银行理财业务8月月报暨理财半年报点评：当公募规模反超理财

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月09日超 配银行理财业务 8 月月报暨理财半年报点评当公募规模反超理财核心观点行业研究·行业月报银行超配·维持评级证券分析师：孔祥证券分析师：陈俊良021-60375452021-60933163kongxiang@guosen.com.cn chenjunliang@guosen.com.cnS0980523060004S0980519010001证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cnS0980518070002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《银行业 2023 年 8 月投资策略暨中报前瞻-业绩增长稳定，重视期权价值》 ——2023-08-02《储蓄与财富的跷跷板-从储蓄端看“活跃资本市场”》 ——2023-08-01《银行业专题-泰隆银行何以成长为小微金融标杆》 ——2023-07-29《银行理财业务 7 月月报-下半年规模扩张的三个突破点》 ——2023-07-17《银行对城投敞口的规模与影响-基于不同情景假设的分析》 ——2023-07-06银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2023 年上）》。2023 年上半年，全国共有 225 家银行机构和 30 家理财公司累计新发理财产品 1.52 万只，累计募集资金 127.75 万亿元。截至 2023 年 6 月末，全国共有 265 家银行机构和 30 家理财公司有存续的理财产品，共存续产品 3.71 万只，较年初增长 6.88%；存续规模 25.34 万亿元。7 月理财产品整体维持增长。普益数据显示 7 月末理财产品总体存量规模26.31 万亿元，同口径下较上月增加 1.54 万亿元，环比提升 6.23%（普益数据与前述理财登记托管中心统计的数据略有差异）。产品增长原因在于，一是二季度纯债类产品受益于债券“小牛市”，有部分纯债类产品年化做到 5%以上，显著超过业绩基准，吸引持续资金募集；二是 7 月单月资产价格表现仍向好。根据我们模拟结果，7 月份理财产品整体保持赚钱效应：现金管理类产品收益率上行 16BP，纯债类产品收益率上行 36BP，“纯债+非标”产品收益率上行 32BP，“固收+”产品收益率上行 50BP。整体上，股债混合配置的“固收+”近期赚钱效应明显，而“纯债+非标”保持了较高风险收益比。我们判断三季度理财行业规模增长态势较明朗。但不经意间银行理财已被公募基金规模反超。根据理财登公布《中国银行业理财市场 2023 年上半年报告》披露，截至 2023 年 6 月末，全国理财产品存续规模为 25.34 万亿元，同期公募基金资产净值合计达 27.69 万亿元。理性看待公募与理财的 PK。（1）客群有差异，公募更多元：同业理财被去杠杆后，银行理财 95%以上面向零售客户（公募为主）和头部企金客户（定制为主），而公募基金中货币基金约一半（约 6.0 万亿元）、债券基金约 8成（约 6.5 万亿元）主要面向机构客户，尤其满足银行金市避税和流动性管理需要。如果只针对零售客户，两者规模可能是 24 vs 15 万亿元，银行理财优势仍然显著。（2）配置上“你中有我”：尤其考虑 22 年底债灾后，出于流动性诉求，理财配基金意愿增强。尽管根据上半年报告，银行理财配置公募基金不足 9000 亿元，我们判断考虑专户后规模上限会更高。银行理财下一轮发力机会在于：（1）国有大行战略性发力。考虑到表内资本充足率紧张，股份行 2023 年以来显著“卷中收”扩理财，而国有大行理财加大回表，避险情绪显著，需要下一阶段产品设计和渠道营销合力，加速存款转化。（2）“固收+”产品线布局。当前银行理财九成以上集中在固收类产品，随着公允价值计量的产品增加，对利率波动敏感增强。而通过多元资产（未必是权益，可以是 REITs、转债、结构化产品等）腾挪，银行理财收益表现长期更稳定。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录市场各类理财产品收益拟合情况 .................................................. 4产品规模 ...................................................................... 47 月理财产品存量规模 26.31 万亿元，环比提升 6.23% ....................................... 4产品发行概况 .................................................................. 67 月理财产品发行数量环比下降 7.85% ..................................................... 6产品到期情况 .................................................................. 97 月理财产品到期数量环比下降 16.26% .................................................... 9政策与事件跟踪 ............................................................... 10附录：银行理财配置主要资产收益表现情况 ....................................... 127 月沪深 300 指数、创业板指、上证 50 均上涨 ............................................ 127 月中证全债指数及中证企业债指数均上涨 ............................................... 127 月基金指数、股票型基金指数上涨，混合型基金指数下跌 ................................. 137 月各期限信托产品预期年收益率分化 ................................................... 14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2021 年以来各类理财产品收益拟合情况 ..................................................4图2： 2021 年以来理财产品存续规模 ..........................................................5图3： 2022 年至今不同投资性质理财产品存续规模（至 2023/8/6） ............................... 5图4： 2023 年 7 月不同发行方式理财产品存量规模占比 ..........................................6图5： 2023 年 7 月不同投资性质理财产品存量规