汽车行业基于未来3年AI智能化+出海共振视角：战略看多H+A股整车板块！

战略看多H+A股整车板块！——基于未来3年AI智能化+出海共振视角2023年7月30日证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793证券分析师：杨惠冰执业证书编号： S0600523070004联系邮箱： yanghb@dwzq.com.cn证券研究报告（核心结论◼ 本报告核心解决三个问题：1）L3智能化创新催化下车企格局如何重塑？2）整车估值体系如何重塑？3）本轮智能化创新下如何投资整车板块？◼ 格局重塑：快速迭代，剩者为王。➢ 智能手机2007-2017年的十年风雨对理解整车格局重塑具有重要意义，尤其是2010年iphone4诞生以来手机格局淘汰赛历程。➢ 2018-2022年上半场电动化各个车企的经验与教训总结促使我们优化整车比较框架：【战略决心+技术投入+组织协调】是一个车企在技术变革时代能否成功的关键。➢ 2023-2025年是下半场智能化重要时间窗口，摩尔定律在汽车行业影响强化，大模型或导致车企的智能化【路线收敛+软件为先+硬件为上】，这场淘汰赛我们预计精髓是：快速迭代，剩者为王。展望国内电动智能车格局：我们预计2025-2028年前6家车企份额或达80%（电动化仅有60%），尾部车企或淘汰，或产生专注第三方整车制造的企业。展望2025-2030年中国汽车品牌份额：国内市场自主品牌份额或挑战80%，全球份额或挑战30%。2oPzQnPqQtQtPtOqNoRsRyR7NaObRtRqQpNmPlOnNoRkPpMpOaQpOqNxNqRvMxNtRzQ（核心结论◼ 估值重塑：周期变超级成长！上半场电动化+下半场智能化推动全球车企估值体系重塑：将从【品类渗透率】-【提升爆款成功概率】-【改变车企商业模式】，改变油车时代车企【强周期性】，走向【真成长性】。对于中国自主品牌，【全球崛起】是改变估值体系的加分项。2023-2025年是全球L3智能化技术创新加速期，也是车企格局重塑和商业模式变化重要节点。特斯拉大概率依然是全球车企的估值锚。随着软件收费能力增强+全球销量高增长，特斯拉PS估值有望重归历史中高位。国内车企（尤其是本轮智能化创新领先者）跟随特斯拉估值向上修复。◼ 投资建议：战略看好智能化技术创新驱动下未来3-5年全球车企格局重塑（先中国再海外）的整车投资机会！第一阶段行情预计：2023H2-2024H1（或延迟至2024H2）确立产业趋势的过程：消费者是否愿意为L3智能化买单+车企的软件收费商业模式可行性。全球车企或迎扩散行情：估值驱动为主，销量验证为辅。以美股特斯拉为领先，港股新势力紧跟，A股其他车企跟随。➢ 第一梯队车企：智能化具备先发优势。特斯拉/小鹏/华为合作伙伴（赛力斯/江淮）➢ 第二梯队车企：电动化取得成果且智能化加速追赶。理想/蔚来/比亚迪。➢ 第三梯队车企：估值便宜的国有车企努力困境反转。长安/上汽/广汽。➢ 第四梯队车企：电动化&智能化均持续追赶。吉利/长城/零跑等。◼ 风险提示：全球地缘政治波动超预期。国内经济复苏节奏进度低于预期。政策以及产品落地进度低于预期。34目录1.1 手机复盘：趋势明确，周期加长，格局收敛1.2 整车框架：战略决心，技术投入，组织协调1.3 车企比较：方向趋同，进度分化，节奏为先二、估值重塑：周期变超级成长！三、投资建议及风险提示1.4 智驾比较：路线收敛，软件为先，硬件为上一、格局重塑：快速迭代，剩者为王一、格局重塑：快速迭代，剩者为王（全球汽车格局展望：中/美上升，欧/日下降◼ 本轮全球电动化&智能化技术革命持续迭代下，中国和美国车企取得先发优势且预计持续强化，欧系/日系车企转型包袱大且迭代速度慢将持续丢失份额。6数据来源：marklines，东吴证券研究所阶段一：欧日强化，美快速衰退，中国初露头角阶段二：欧日稳固，美温和衰退，中国份额瓶颈阶段三：中国快速崛起，美系重返巅峰，欧日快速衰退图：全球汽车格局展望 中国美系欧系日系 系 国内汽车格局展望：自主份额有望挑战80%数据来源：乘联会，东吴证券研究所◼ 轿车时代：自主品牌从无到有实现了0-1突破，成就了奇瑞+吉利等车企，无法打破10万天花板。◼ SUV时代：自主品牌实现了1-10的进一步突破，成就了长城+吉利等车企，无法打破20万天花板。◼ 电动智能时代：自主品牌将实现10-N的突破（且开启全球化），将成就一批自主品牌，彻底打破价格天花板。图：自主品牌国内崛起的路径（左轴为市占率/%，右轴为市场容量/万辆，表格中市场容量单位为万辆）7（国内电动智能车格局展望：加速收敛，剩者为王◼ 2020-2023H1电动化行业红利国内新能源汽车格局初定：➢ 比亚迪-特斯拉-理想3家初步实现了量-利正循环。➢ 通用五菱-埃安-长安-蔚来等在特定细分领域获得【量】。83%CR6约60%◼ 展望智能化行业红利催化对国内电动智能车格局的影响：➢ 持续快速迭代-车企格局加速收敛-剩者为王。➢ 类似于智能手机格局，我们预计CR6国内集中度或挑战80%。 中国上汽 汽 长 汽车 利汽车 汽车 汽车 汽车长 汽车 来汽车 汽车 汽车一汽大 上汽自主上汽大 问 风日 一汽轿车上汽 汽车 风本 汽本 汽 份额（电动化红利的结 ） 车企 车企 车企 车企 车企 车企 前 家 计 计 数据来源：乘联会，东吴证券研究所手机复盘：趋势明确，周期加长，格局收敛对标智能手机，软/硬件技术变革驱动汽车行业进阶10◼ 复盘智能手机行业发展：1）导入期：软件能力进阶，一代iPhone为核心变革，“激进型”玩家推出跟随产品；2）成长初期：软件逐步普及，硬件成本下降，“保守型”玩家迅速跟进；3）成长后期：软件全栈自研&软硬件适配工程化能力成为壁垒，拉开一二线差距；4）成熟期：格局稳定。15%以下15%~40%40%~70%70%以上全新 品出现引发新潮流，但使 体验未有明显变化软硬件升级，成本下降，差异化体验迅速拓宽受 技术升级，保质的同时价格进一步下沉，消费普 品持续微创新，消费进一步普 图：全球智能手机渗透率数据来源：IDC，东吴证券研究所智能化的全面替代本质驱动为社会效率的提升11◼ 2007-2017年：智能手机全球普 的黄金十年 ，掀起了移动终端的革命，【移动互联】极大改变了人们生活 工作方式 。◼ 2023年-2030+年：北美 +中国 为 / 等企业掀起全球汽车出行模式变革，【解放双手式的自由出行】+【第三方移动空间】有望进一步改变人们生活方式。因此，未来智能汽车全面替代非智能汽车为确定性趋势