业绩超出预期，内镜耗材需求快速复苏

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：74.75 元 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 188 流通股本(百万股) 188 市价(元) 74.75 市值(百万元) 14,042 流通市值(百万元) 14,042 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 南微医学公司点评：内镜耗材业务持续高增长，胆道镜新品加速推广 2 南微医学公司点评：业绩持续快速增长，加大研发投入奠定长期成长 3 南微医学公司点评：内镜耗材实现较快速增长，可视化产品快速上量 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,947 1,980 2,588 3,376 4,367 增长率 yoy% 47% 2% 31% 30% 29% 净利润（百万元） 325 331 537 699 907 增长率 yoy% 25% 2% 63% 30% 30% 每股收益（元） 1.73 1.76 2.86 3.72 4.83 每股现金流量 0.92 1.33 2.84 3.21 4.52 净资产收益率 11% 10% 14% 16% 17% P/E 43.2 42.5 26.1 20.1 15.5 P/B 4.8 4.4 3.8 3.2 2.7 备注：股价信息截止至 2023 年 8 月 7 日 投资要点  事件：近期公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入 11.47 亿元，同比增长 19.46%，归母净利润 2.64 亿元，同比增长 111.69%  分季度来看：2023 年单二季度收入 5.97 亿元，同比增长 15.35%，归母净利润 1.63亿元，同比增长 99.82%，单季度收入稳健增长，延续 Q1 良好增长趋势，主要得益于下游需求的持续恢复，同时叠加 22Q2 同期低基数，公司 23Q2 单季度利润实现高增。  分区域来看：2023H1 公司国内市场收入约 6.94 亿元，同比增长 16.43%，主要得益于疫情以后消化道等相关常规手术的良好恢复，带动内镜耗材等产品的快速放量；国际市场收入约 4.47 亿元，同比增长 22.97%，其中亚太区市场收入 6.53 亿元，同比增长 18.2%，美洲区市场收入约 2.02 亿元，同比增长 21%；EMEA 市场收入 1.79 亿元，同比增长 21%，海外业务的持续快速发展主要得益于海外渠道建设的日益完备以及产品组合的不断丰富，2023H1 公司收购葡萄牙渠道公司 Endotécnica Material Cirúrgico Lda，持续加强对英、法、荷兰等子公司的扶持，未来有望加快欧美重点医院突破，进一步提升公司产品的市场占有率。  工艺改进、产品结构调整叠加费用优化，盈利能力逐渐恢复至疫情前水平。公司 2023H1销售费用率 22.05%，同比提升 2.01pp，主要系疫情后销售推广活动恢复正常，期间投入增大，管理费用率 13.28%，同比下降 4.51pp，主要因本期不再计提股权激励摊销费用，财务费用率-6.33%，同比下降 4.15pp，主要因汇率波动导致汇兑收益增加，研发费用率 5.99%，同比下降 2.74pp，主要因本期公司研发试样材料减少。2023 年上半年公司毛利率 63.74%，同比提升 3.27pp，主要来自公司高毛利产品占比的逐渐提升，以及可视化产品工艺的持续优化，同时得益于公司期间费用率的显著降低，公司净利率也迎来大幅改善，2023 年上半年公司净利率 23.63%，同比提升 10.09pp。  可视化产品库存逐渐消化，2023H2 有望加速放量。2023 年上半年公司可视化产品收入约 0.5 亿元，同比下降 51.46%，收入增速放缓主要因一次性内科用胆道镜短期库存消化，我们预计 2023 年下半年有望逐渐恢复常态化采购；2023 年上半年公司一次性外科胆道镜在国内顺利获批并实现量产，未来有望与一次性支气管镜等创新产品共同成为公司新的业绩增长点。此外，公司的一次性可视化脑部灌洗系统已提交国内注册，一次性胆道镜延申产品等正在加速推进，有望为中长期业绩的持续增长奠定良好基础。  传统内镜耗材恢复式高增，未来有望进入常态化增长节奏。2023 年上半年消化内镜行业迎来显著复苏，长期受抑制的择期手术需求快速释放，带动内镜耗材实现高增长，2023H1 公司中国大陆消化内镜耗材营收约 5.5 亿元，同比增长约 33.33%，其中我们预计 EMR/ESD、止血闭合等多个品类均有望实现较快增长；同时肿瘤消融条线亦有不错表现，2023H1 子公司康友医疗营业收入同比增长 18%。我们预计 2023 年随着国内诊疗秩序的持续回暖，消化道手术量有望逐渐恢复疫情前的快速增长趋势，公司各条产品线有望持续保持良好增速。  盈利预测与估值：根据半年报数据，我们调整盈利预测，预计公司内镜产品有望加速恢复，高毛利产品占比提升叠加自动化水平提升有望驱动利润快速增长，2023-2025年营业收入 25.88、33.76、43.67 亿元（+31%、30%、29%），调整前 26.39、34.56、44.95 亿元；预计归母净利润 5.37、6.99、9.07 亿元（+63%、30%、30%），调整前5.24、6.82、8.86 亿元。考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速，维持“买入”评级。  风险提示事件：行业政策变化风险、新冠疫情持续风险、市场竞争加剧风险等。 业绩超出预期，内镜耗材需求快速复苏 南微医学（688029.SH）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023 年 8 月 8 日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-042022-052022-062022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-032023-04南微医学沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 诊疗需求恢复良好，上半年业绩超出预期........................................................... - 3 - EMR/ESD、肿瘤消融等表现亮眼，可视化产品推广顺利 ................................... - 5 - 风险提示 ......................................