双环传动(002472)点评报告：中报业绩大增47%近预告上限，将受益人形机器人产业化加速

证券研究报告 | 公司点评 | 汽车零部件 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 双环传动(002472) 报告日期：2023 年 08 月 07 日 中报业绩大增 47%近预告上限，将受益人形机器人产业化加速 ——双环传动点评报告 事件 2023 年 8 月 7 日，公司发布 2023 年半年度业绩快报 投资要点 2023 年中报公司归母净利润同比增长 46.8%，近业绩预告上限 根据业绩快报，2023 年 H1 公司实现营收 36.9 亿元，同比增长 19%；实现归母净利润 3.68 亿元，同比增长 46.8%，近业绩预告上限。实现扣非净利润 3.4 亿元，同比增长 47.4%；实现基本每股收益 0.44 元/股。拆分来看：2023 年 Q2 实现营收 19 亿，同比增长 31%，环比增长 6%。2023 年 Q2 实现归母净利润 1.97 亿，同比增长 49%，环比增长 15%。 我们认为公司 2023H1 业绩高增长主要原因为：1）精密减速机领域持续发力：随着机器人减速器国产化的加速，公司机器人精密减速器业务取得了快速发展，销量与上年同期相比呈现大幅增长。2）齿轮业务呈高增长态势：公司重型卡车自动变速箱齿轮业务较上年同期呈现良好的增长态势，新能源汽车齿轮业务也保持着稳步增长。3）降本增效持续推进：公司持续推动内部降本增效、自主创新等工作，有效提升制造能力，降低单位成本推动公司业绩稳步增长。 设立匈牙利新能车齿轮生产基地，拓展海外市场+提升品牌知名度全球化加速 根据公告，公司将通过全资子公司香港双环下属的全资子公司新加坡双环，拟投资不超过 1.2亿欧元于匈牙利设立新公司双环传动（匈牙利）精密制造有限公司，新设的匈牙利公司将负责新能源汽车齿轮传动部件生产基地项目建设。公司将综合考虑各种因素，分阶段建设匈牙利生产基地，并计划在 2026 年形成一定规模的新能源汽车齿轮传动部件产能。 2018-2022年欧洲新能车销量CAGR为58%，根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）预测，到2030年欧洲新能车渗透率将达到 60%，远超全球 26%的渗透率。我们认为，在 ACEA 的渗透率指引下，高速低噪音新能车用精密传动齿轮具有广阔的市场需求空间，匈牙利生产基地的设立有利于公司在抢占欧洲市场的同时提升品牌知名度，对公司海外市场份额的提升有着较大的积极作用，期待公司全球化延伸加速，拓展海外市场+提升知名度持续领跑精密传动部件第一线。 人形机器人产业化加速，公司 RV、谐波等产品有望受益行业趋势快速放量 7 月 28 日，谷歌推出 RT-2:Robotics Transformer 2(RT2)是一个视觉-语言-动作（VLA）模型，可以将文本和图像输出为机器人动作。谷歌表示，RT-2 让我们更接近机器人的未来。人形机器人“具身智能”的重要载体，特斯拉入局产业化加速。预计2026年全球智能服务机器人及解决方案市场规模约 67.6 亿美元，2022-2026 年 CAGR 达 25%。公司自 2012 年开始从事 RV 减速器研发，机器人关节领域技术储备深厚，产品线涵盖 RV、谐波以及行星减速器等产品，减速器作为人形机器人量产的核心环节，有望受益于人形机器人场景化应用加速趋势实现快速放量。 盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年可实现净利润 8.4、10.4、13.1 亿元，同比增长 44%、24%、26%，对应EPS 为 0.99、1.23、1.54 元，对应当前 PE 为 34、27、22 倍，维持 “买入”评级。 风险提示 新能源汽车渗透率不及预期；自动变速箱渗透率不及预期；原材料价格大幅波动 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理：何家恺 hejiakai@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥33.23 总市值(百万元) 28,341.78 总股本(百万股) 852.90 股票走势图 相关报告 1 《设立匈牙利新能车齿轮生产基地，拓展海外市场加速全球化》 2023.07.06 2 《2023 中报业绩预增 39%-47%；收购越南三多乐提升协同竞争力》 2023.06.27 3 《一季度业绩增长 44%超预期，新能源齿轮+减速器打开成长空间》 2023.04.20 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6838 8124 9767 11707 (+/-) (%) 27% 19% 20% 20% 归母净利润 582 839 1043 1313 (+/-) (%) 78% 44% 24% 26% 每股收益(元) 0.68 0.99 1.23 1.54 P/E 49 34 27 22 ROE 9% 11% 12% 13% 资料来源：浙商证券研究所 -41%-32%-23%-15%-6%2%22/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0623/0723/08双环传动深证成指双环传动(002472)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录一： 图 1：公司 2022 年营业收入同比增长 27% 图 2：公司 2022 年归母净利润同比增长 78% 资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 图 3：公司 2022 年毛利率为 21.1%，同比+1.6pcts 图 4：公司 2022 年净利率为 8.6%，同比+2.0pcts 资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 0102030405060010203040506070802016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年营业收入（亿元）yoy(%)-10001002003004005006000.01.02.03.04.05.06.07.02016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年净利润（亿元）yoy(%)10121416182022242628单季度毛利率（%）单季度期间费用率（%）-4-202468101214单季度净利率（%）双环传动(002472)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 5646 7054