润建股份(002929)民营通信技术服务龙头，全面拥抱AI赋能三大业务线

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 08 月 07 日 强烈推荐（首次） 民营通信技术服务龙头，全面拥抱 AI 赋能三大业务线 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：36.11 元 公司传统通信管维业务中标份额持续提升，信息网络、能源网络业务第二、三增长曲线愈加清晰，在 AI 发展浪潮之下发布“曲尺”模型，赋能公司中长期业绩增长。 ❑ 润建股份是国内领先的数字化智能运维服务商。公司已形成通信网络、信息网络、能源网络三大业务线，传统通信网络业务收入持续提升，信息网络、能源网络第二、三条增长曲线愈加清晰。 ❑ 民营通信管维龙头强者恒强，市场份额稳步提升。2021 年公司通信网络业务收入为 43.48 亿元，分别占通信技术服务市场/民营通信技术服务企业市场的0.68%/3.32%，位列民营通信技术服务企业第一位。2023 年公司在中国移动“网络综合代维服务采购项目”中中标 19 省（市），相较于 2021 年，公司中标省份同比增长 58%，中标份额第一省份同比增长 88%，预计中标金额31.50 亿元，中标省份数量、份额、金额继续保持第一，市场占有率大幅提升。 ❑ 数字化业务专业能力突出，IDC 业务完成全链条布局，智算中心有望打开全新盈利点。1）数字化业务方面，自主研发的 Run+系列数字化产品已覆盖 12个产品系列、65 个应用场景，利用生态合作渠道及 1,200 个县区服务网点，进行业务的快速复制推广。2）IDC 业务方面，公司具备 IDC 咨询设计、建设运维、节能改造、运营、算力服务全链条服务能力。2023 年公司建设 AI 智算中心，预计达产后可实现营业收入 3.42 亿元、净利润 2.18 亿元。 ❑ 光伏运维市场份额仍有较大提升空间，在手订单丰富、虚拟电厂、基站光伏等业务拓展迅速。公司 2022 年光伏运维市场份额预计为 5.89%，未来市场份额仍有较大提升空间。2022 年公司累计签订整县/整区风光储装机总容量超过 2GW，服务和储备的光伏、风力、储能装机总容量超过 6GW。公司RunDoBidder 虚拟电厂平台累计接入容量 91.7MVA、聚合最大可调节资源18.0MW，业务拓展迅速。 ❑ “线上数字化平台+线下技术服务”筑稳根基，“曲尺”平台全面赋能三大业务线。公司线下公司服务网点已覆盖超过 23 个重点省份、200 个地市、1200个县区，在各地形成“技术专家+解决方案专家+客户经理”的服务铁三角，促进业务的快速推广。2023 年公司全面推进“曲尺”平台适应公司业务发展，依托业务过程中积累的样本数据，助推行业模型落地并赋能公司现有三大业务线。 ❑ 投资建议：民营通信技术服务龙头，信息网络、能源网络第二、三增长曲线愈加清晰，全面拥抱 AI，“曲尺”平台赋能现有三大业务线。预计公司 23-25年实现归母净利润 6.35 亿元、8.60 亿元和 11.70 亿元，对应 13.8X、10.2X和 7.5XPE，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：市场竞争风险、主要客户采购政策调整的风险、原材料价格上涨的风险、AI 平台赋能不及预期等。 基础数据 总股本（百万股） 244 已上市流通股（百万股） 172 总市值（十亿元） 8.8 流通市值（十亿元） 6.2 每股净资产（MRQ） 18.5 ROE（TTM） 10.2 资产负债率 63.9% 主要股东 李建国 主要股东持股比例 36.01% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -17 -19 -4 相对表现 -20 -16 -2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 孙嘉擎 S1090523040001 sunjiaqing@cmschina.com.cn -40-200204060Aug/22Nov/22Mar/23Jul/23(%)润建股份沪深300润建股份（002929.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 6602 8159 10573 14208 19200 同比增长 57% 24% 30% 34% 35% 营业利润(百万元) 414 502 754 1021 1391 同比增长 55% 21% 50% 35% 36% 归母净利润(百万元) 353 424 635 860 1170 同比增长 48% 20% 50% 35% 36% 每股收益(元) 1.45 1.74 2.61 3.53 4.80 PE 24.9 20.7 13.8 10.2 7.5 PB 2.3 2.0 2.3 2.0 1.6 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 公司概况：国内领先的数字化智能运维服务商，三大业务线全面发展 ..... 7 1、 润建股份是国内领先的数字化智能运维服务商 ........................................... 7 2、 公司三大业务线皆与行业头部客户建立深度合作 ........................................ 9 3、 股权结构稳定，管理团队深耕通信服务技术行业 ...................................... 10 4、 股权激励及融资情况 ................................................................................. 11 二、 财务分析：传统业务发展稳定，第二、三增长曲线愈加清晰 .................. 13 1、 营收与净利润保持稳健增长，信息&能源网络增速居前 ............................ 13 2、 2022 年毛利率短期承压，2023Q1 净利率企稳回升 ................................. 14 3、 公司短期费用增长支撑业务发展，长期高研发投入筑稳护城河 ................ 15 4、 公司 ROE 水平保持稳健增长，现金流净额情况良好................................ 16 5、 营收规模位列民营通信技术服务企业第一 ................................................. 16 三、 运营商 OPEX 提升，市场份额向龙头集中 .............................................. 18 1、 通信技术服务商围绕运营商、铁塔基础设施服务商与通信设备制造商需求开展业务18 2、 三大运营商与中国铁塔 CAPEX 维稳，OPEX 增长 .................................. 19 3、 公司驱动一：民营通信管