快手科技(1024.HK)23Q2业绩前瞻：利润超预期、成规模释放，广告、电商复苏较理想

敬请参阅最后页特别声明证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 8 月 7 日 公司研究 利润超预期、成规模释放，广告、电商复苏较理想 ——快手科技（1024.HK）23Q2 业绩前瞻 买入（维持） 23Q2 前瞻：商业化复苏较理想，利润端有望超预期。收入方面，我们预计 23Q2快手科技实现总收入 273.9 亿元人民币（yoy+26.3%），主要由线上营销和电商业务支撑，vs 彭博一致预期 272.8 亿元。1）公司 23Q2 聚焦供应链及流量分配机制优化，发力泛货架场域，推动 GMV 持续向好。预计 23Q2 快手电商 GMV 2,543 亿元（yoy+33%）。达人分销抽佣稳步推进，结算率、退货率持续优化，预计 23Q2 快手电商货币化率 1.28%（yoy+0.17pcts）。预计电商收入 32.5 亿元（yoy+53.3%）。2）电商 GMV 高增长带动内循环广告强劲增长。消费复苏趋势与广告主预算恢复共同作用下，外循环效果类广告恢复或超预期。从广告行业整体看，广告市场消费二季度边际回暖。预计在线营销收入 141.4 亿元（yoy+28.5%）。3）23M6 以来平台生态治理下，直播公会和MCN 机构表现或小幅弱于预期。预计直播业务收入 100.0 亿元（yoy+16.7%）。 利润方面，7 月 31 日快手公布正面盈利预告，披露 23H1 集团净利润不低于5.6 亿元，对比 22H1 净亏损 94.3 亿元。23Q1 亏损 8.8 亿元，计算 23Q2 净利润不低于 14.4 亿元，vs 彭博一致预期 9,244 万元。我们预计 23Q2 经调整净利润 23.3 亿元人民币，同比扭亏为盈，vs 一致预期 13.85 亿元。预计 23Q2毛利率 47%，环比小幅提升；销售/管理/研发费用率分别 29.5%/3.4%/11.5%。 用户规模&用户粘性：活跃用户数&流量增长稳健，预计 23Q2 快手应用平均DAU 及平均 MAU 分别将达 3.7 亿人及 6.4 亿人（yoy 分别+7%及+9%）。根据极光（MoonFox）数据，23M6 快手主站、极速版 MAU 增速持稳；23Q2快手主站 DAU 保持韧性。持续优化短剧、体育文娱等各垂类内容供给，有望促进平台流量稳定增长。2Q 传统用户淡季，且受疫后线下活动增加影响，预计 23Q2 快手平均 DAU/MAU 为 58.1%（yoy-1pcts）。 盈利预测、估值与评级：考虑：1）平台治理、组织架构、投放策略优化下，运营提效效果持续充分显现，23Q2 公司利润端有望超预期；2）政策支持下，后续互联网广告、电商等业务有望回暖，我们上调公司 2023-25 年营收预测至 1,156/1,344/1,516 亿元（相对上次预测分别+1.6/+2.0/+2.1%），考虑营销等成本费用严控下利润率高弹性高，上调公司 2023-25 年经调整净利润预测至 70.7/141.9/220.6 亿元（相对上次预测分别+74.8/+34.5/+23.4%）。快手具备良好的社区氛围，粉丝和达人间的情感联系强，具备长期变现潜力。考虑降本提效持续验证，经调整净利润率有望在后续季度持续改善；流量仍增长，各项业务或将保持较快增速；给予公司 2023 年直播打赏/在线营销业务 0.7/4x PS，电商业务 0.12x PSG，上调目标价至 89.1 港元，维持“买入”评级。 风险提示：用户增长不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，电商货币化进展不及预期风险，第三方数据与实际数据存在偏差风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万人民币元） 81,082 94,183 115,647 134,364 151,632 营业收入增长率 37.9% 16.2% 22.8% 16.2% 12.9% Non-IFRS 归母净利润（百万人民币元） -18,968 -5,753 7,072 14,187 22,061 Non-IFRS 归母净利润增长率 NA NA NA 100.6% 55.5% Non-IFRS EPS（元） -4.38 -1.33 1.63 3.27 5.09 P/S 3.30 2.84 2.31 1.99 1.76 Non-IFRS P/E NA NA 37.81 18.85 12.12 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截至 2023-8-3，汇率 1 港币=0.9208 人民币 当前价/目标价：67.0/89.1 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 43.34 总市值(亿港元)： 2,903.89 一年最低/最高(港元)： 31.75-81.85 近 3 月换手率(%)： 60.4 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 20.2 34.3 -11.1 绝对 20.2 31.8 -12.4 资料来源：Wind 相关研报 经调整净利润超预期首次转正，广告＆直播电商回暖——快手科技（1024.HK）2023 年一季度业绩点评（2023-5-24） 在线营销增速回暖，22Q4 业绩超预期——快手科技（1024.HK）2022 年四季度业绩点评 （2023-3-31） 多因素下在线营销增速承压，利润端同比较大改善——快手科技（1024.HK）2022 年三季度业绩点评（2022-11-23） MAU 增速边际向好，高基数下时长同比增速承压——快手科技（1024.HK）22M8 经营数据及动态跟踪研究报告（2022-09-15） -70%-50%-30%-10%10%22/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/07快手-W 恒生指数 要点 敬请参阅最后页特别声明证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 快手科技（1024.HK） 目录 1、经营数据：活跃用户数增长持稳，用户粘性淡季有所承压 .................................................................4 1.1、DAU、MAU：活跃用户数预计保持健康增长 .................................................................................................... 4 1.2、用户粘性：流量淡季下时长同比小幅降低，DAU/MAU 小幅下降 .............