游戏行业三季度总结：行业增速回暖，龙头个股合理，配置价值显现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/行业专题报告 2018 年 11 月 02 日 传媒 游戏行业三季度总结 ——行业增速回暖，龙头个股合理，配置价值显现 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740517080007 Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数138 行业总市值(百万元) 1199870.52 行业流通市值(百万元) 796111.81 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 <<【中泰传媒】正反两面看爱奇艺三季报>>2018.10.31 <<【中泰传媒】视觉中国（000681）2018 三季报点评：核心主业增长强劲，运营效率持续提升>>2018.10.30 <<【中泰传媒】分众传媒（002027）2018 年三季报点评：逆势扩张业绩承压，中长期看好行业趋势>>2018.10.30 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 完美世界 25.921.14 1.43 1.78 2.15 23 18 15 12 0.51 买入 三七互娱 11.920.76 0.77 0.88 0.97 16 15 14 12 0.58 买入 吉比特 117.708.48 9.77 10.50 11.92 14 12 11 10 0.93 增持 中文传媒 11.321.05 1.21 1.37 1.52 11 9 8 7 0.98 买入 备注 盈利预测取自中泰传媒预测 [Table_Summary]投资要点 伽马数据统计，国内移动游戏市场 2018Q3 销售收入为 356.1 亿，同比增长 16.6%，环比增长 9.7%，环比、同比增速均较上一季度有所提升，其中环比增速达到近 6 个季度以来最高水平。《我叫 MT4》（预计 15 亿+季度流水）、《自由幻想》（预计 10 亿+季度流水）、《梦幻模拟战》（预计 8 亿+季度流水）、《风之大陆》（预计 6 亿+季度流水）等新上线游戏表现优异是三季度收入增速回暖的主要原因。游戏公司今年以来股价大幅回调，估值进入合理区间。年初至今 21 家A 股游戏公司股价平均跌幅为 42%，剔除了动态估值为负的标的，19家公司截至 2018Q3 平均动态估值为 27 倍，较去年同期下跌 40%，龙头公司的动态估值基本达到了 20 倍左右的水平，进入合理估值区间。三季报游戏公司扣非净利润增长有所承压。游戏公司 2018Q3 单季度营收合计为 172.48 亿，同比增长 17.9%，环比小幅下滑 1.1%，单季度扣非净利润合计为 28.96 亿，同比微增 1.3%，环比大幅下滑 18.2%。但龙头公司业绩表现相对稳定，2018Q3 营收、扣非净利润同比、环比均增长或下滑控制在个位数内的公司为三七互娱、冰川网络、完美世界、中文传媒、吉比特。投资建议：在用户增长逐步停滞、游戏总量控制、政策监管不确定性较大的行业背景下，我们认为游戏市场资源将更加向大企业集中，产品头部效应愈发凸显。一方面龙头企业在资源、资金储备、政策敏感度以及研发能力上拥有较大优势；另一方面，龙头企业当前估值均较为合理，业绩稳定增长，拥有一定安全边际，一旦行业监管有所松动，龙头公司的产品布局完善，竞争力突出，业绩和估值有望同步提升，实现戴维斯双击。推荐关注两类公司：1）在某一细分垂直领域拥有明显研发优势的龙头公司；2）行业龙头公司。1）完美世界：游戏品类丰富，产品布局完善，涵盖端、手、主机游戏，研发能力突出，联动影视业务，业绩稳定增长，2018、2019 对应 PE为 18X、15X，作为行业龙头之一，估值合理；2）三七互娱：精细流量运营能力突出，产品品类不断扩充，打造多款爆款产品，拥有较强长线运营能力，2018、2019 对应 PE 为 15X、14X，估值在合理区间内，业绩持续稳定增长；3）吉比特：在 MMORPG、二次元、Roguelike 等细分类型游戏上有较强研发实力，拥有雷霆游戏发行平台，自主研发发行的《问道手游》历经 2 年半时间依旧维持在 iOS 畅销榜前列，长线运营能力突出，2018、-50.00% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 传媒（中信）沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业专题研究 2019 对应 PE 为 12X、11X，推荐关注。  风险提示：1）政策监管风险；2）用户增长放缓风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业专题研究 内容目录 行业：三季度移动游戏同比、环比均增速有所回暖 ............................................ - 4 - 移动游戏环比增速为近 6 个季度以来最高 ................................................... - 4 - 榜单固化，头部游戏份额继续提升 .............................................................. - 4 - 版号审批暂停影响逐步显现 ......................................................................... - 5 - 上市公司：股价大幅回调，估值进入合理区间 ................................................... - 6 - 年初至今 A 股游戏公司平均跌幅 42% ......................................................... - 6 - 2018Q3 游戏公司平均动态估值同比下跌 40% ........................................... - 6 - 财务状况：营收、扣非利润环比下滑，应收款占比增加 ..................................... - 7 - 营收、扣非净利润环比均下滑 ..................................................................... - 7 - 应收账款占比营收有所增长，经营性净现金流占比营收下滑 ...................... - 7 - 股票质押比例环比略增，资产负债率略有下降 .