移动游戏行业深度报告：从渠道为王到产品为王

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 25 行业研究|传媒行业|传媒互联网行业 证券研究报告 传媒行业研究报告 2018 年 10 月 28 日 从渠道为王到产品为王 推荐|维持 ——移动游戏行业深度报告 报告要点：  手游行业步入成熟期前半期，精选 Alpha 手游行业步入成熟期前半期，这一阶段，增速换挡，增长率低于 20%，行业洗牌基本完成，格局稳定，进入壁垒高，市场集中度达到高位，CR（2）大于 70%，同时消费玩家逐渐成熟。相比于成长期的 Beta 投资机会，这一阶段精选 Alpha 成为关键。  从渠道为王到产品为王 从产业链的投资机会上看，我们判断目前整个手游行业已经由过去的渠道为王时代过渡到了产品为王时代，优质研发商的价值凸显，逻辑有三：1、从玩家层面，手游行业进入存量市场，玩家基本完成“0 到 1”的转换，逐渐成熟，短期优质内容供给无法匹配快速增长的高品质内容需求，内容红利窗口期形成；2、发行端上，不论龙头腾讯还是其他中小发行商，对优质产品供给需求强劲，优质研发商议价能力提升；3、渠道端上，新流量平台崛起，渠道之争将利好优质研发商。  手游出海以及垂直领域（女性向及二次元）值得关注 在细分领域上，我们看好两大方向，一个是手游出海，一个是垂直领域（女性向以及二次元游戏）。手游出海：中国手游产业在全球范围都具有很强的竞争力，是为数不多了能够进行大规模内容输出的品类，未来出海业务将贡献重要的增量，而全球化的研发和发行能力，将成为衡量中国手游企业潜力的重要因素。同时海外游戏业务受到国内政策监管影响较小，确定性更强。垂直领域：我们看好女性向和二次元这两个方向，一方面，差异化的需求非常强劲且急待满足，大厂并未形成垄断；另一方面，从覆盖人群的空间和广度上，二者的覆盖人群都接近三亿，空间足够大。  短期内政策压制情绪面，随着政策逐渐明朗板块走出至暗时刻 目前政策监管风险是压制游戏板块最主要的原因，特别是版号停发对行业的影响巨大，虽然版号重启时间尚不能确定，但从最近监管的信号能看出，有关游戏行业监管政策正在加紧制定当中，未来政策或将加强儿童防沉迷，家长监护等方向。随着政策逐渐落地，版号重启，板块将逐渐走出至暗时刻。  投资建议 标的推荐逻辑上精选优质研发商，以及具有全球发行能力的优质厂商。A股推荐：完美世界、游族网络。  风险提示 政策风险，其他娱乐内容形式的冲击 过去一年市场行情 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-5109-7188 邮箱 lidian@gyzq.com.cn 重点公司盈利预测： 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘 （元） 总市值 （百万元） EPS PE 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 002624 完美世界 增持 23.25 30574 1.09 1.29 1.62 21.42 18.07 14.34 002174 游族网络 增持 13.92 12361 0.74 1.14 1.46 18.86 12.24 9.56 资料来源：Wind，国元证券研究所 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%传媒行业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 政策趋严，行业步入成熟期前期，精选 Alpha .................................................... 4 1.1 整体游戏行业：短期增速下探，但市场空间依然巨大，付费额提升以及下一代游戏硬件平台爆发成关键驱动 ................................................................... 4 1.2 手游市场：增速换挡，公司、产品集中度双提升 ....................................... 5 1.3 手游市场：行业步入生命周期的成熟期前期，精选 Alpha ......................... 8 2、从渠道为王到产品为王，优质研发商价值重估 ................................................. 10 2.1 逻辑一：从人口红利到内容红利 .............................................................. 10 2.2 逻辑二：从发行环节看，一方面，发行龙头腾讯代理压力大，另一方面市场中产品荒严重，发行与研发供需不平衡 ....................................................... 11 2.3 逻辑三：渠道之争，内容受益 .................................................................. 13 3、细分领域关注手游出海以及女性向、二次元等垂直方向 .................................. 15 3.1 手游出海：全球化成大趋势，政策影响小，贡献重要增量 ...................... 15 3.2 垂直细分，看好女性向以及二次元 .......................................................... 15 4、政策监管：短期政策压制情板块情绪面，随着政策逐渐明朗板块走出至暗时刻17 5、推荐标的：精选优质研发商，以及具有全球化扩张能力的游戏公司 ................ 19 5.1 完美世界 ................................................................................................... 19 5.2 游族网络 ................................................................................................... 21 6、风险提示 ........................................................................................................... 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1：游戏行业实际销售收入及增速 ................................................................ 4 图 2：中国游戏用户规模及同比增速 ................................................................ 4 图 3