2019年游戏行业专题报告：监管趋严，聚焦细分游戏市场机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 传媒行业 2019 年游戏行业专题报告 监管趋严，聚焦细分游戏市场机会 2018 年 10 月 31 日 投资要点 中信证券研究部 唐思思 电话：021-20262142 邮件：tangsisi@citics.com 执业证书编号：S1010517080007 肖俨衍 电话：010-60836817 邮件：xiaoyanyan@citics.com 执业证书编号：S1010517070001 行业已进入成熟期，聚焦游戏细分品类。根据伽马数据，2018H1 中国游戏市场规模达 1,050.0 亿元，同比增长 5.2%；受游戏版号政策影响，行业增速放缓明显。市场结构上，2018H1 端游/页游/手游/其他游戏市场规模分别为315.5/72.6/634.1/27.8 亿元，同比变化-1.3%/-14.7%/12.9%/-12.6%，其中手游是唯一保持增长的细分市场。用户规模上，2018H1 中国游戏市场用户规模达 5.27 亿人，同比增长 4.0%，国内游戏用户规模整体趋近饱和状态。从细分品类上看，MOBA 及 MMO 仍占据市场主流；收入排行 Top100 游戏中， RPG累计占比达 41.8%；同时，竞速类、射击类游戏占比提升明显，主要系《QQ飞车》及《荒野行动》等游戏所带动。《QQ 飞车》（竞速）、《QQ 炫舞》（音舞）等游戏的较好表现表明细分领域仍有较大机会。行业进入监管趋严，马太效应有望进一步加强。通过比较全球游戏监管最严的韩国，我们认为游戏政策趋严以及游戏的总量控制并不会压缩游戏产业的规模，但游戏公司业绩的不确定性将加剧。同时，限制总量政策的实施也会出清大量抗风险能力低、研发能力差的小厂，行业马太效应有望进一步增强。趋势展望：二次元、IP 加持及电竞将成为未来游戏产业发展的重要方向。二次元游戏是最具发展潜力的细分市场。根据中投顾问预测，2018 年二次元游戏市场规模有望达 224 亿元，未来 5 年 CAGR 达 38.6%，2022 年规模达 826 亿元，增速远高于游戏行业整体增速；IP 加成作用将进一步显现，2018H1 收入Top100 移动游戏中，具有 IP 的游戏收入占比达 80.8%。从新游分布来看，2018Q2/Q3 流水 Top10 新游中，游戏 IP 及动漫 IP 占比最高；电竞产业将持续高景气，未来将成为游戏产业重要发展方向。用户规模方面，2017 年国内电竞用户达 2.7 亿人，预计 2018 年突破 3 亿人。2018H1 中国电竞游戏市场规模达 417.9 亿元，同比增长 16.1%。政策方面，电竞项目被多个国际体育组织认可，并纳入 2020 年亚运会正式项目。我们认为未来随着电竞生态逐步完善，电竞市场仍具有较强的发展潜力。投资策略：考虑到国内游戏行业人口红利终结，监管政策收紧，我们维持游戏行业“中性”评级。我们认为游戏厂商破局点在于精品研发及长线 IP 运营、二次元等细分赛道、电竞产业等方面，我们持续看好头部游戏公司及在细分赛道具备强劲竞争力的公司的未来发展。重点推荐全产业链布局、全球研运一体龙头腾讯控股；具备长线 IP 运营能力的金山软件；出海成绩斐然，SLG 游戏全球运营大厂 IGG；精品游戏储备丰富，“STEAM 中国”引进厂商完美世界；具备全球优质 IP，文化产业生态布局日益完善的金科文化；建议关注“传奇+多品类”研发布局，买量运营优势强劲的三七互娱。风险因素：游戏政策持续趋紧、游戏监管政策风险；人口红利终结后行业竞争加剧；部分游戏企业商誉过高风险；部分游戏公司核心产品过于单一；新游开发进程不及预期；新游上线表现不及预期；IP 衍生开发不及预期。重点公司盈利预测及估值简表 股票代码 公司 股价 EPS PE (x) 评级 17 18E 19E 20E 17 18E 19E 20E 00700.HK 腾讯控股 252.20 7.60 10.92 14.19 18.41 33 23 18 14 买入 03888.HK 金山软件 10.14 2.46 0.32 0.49 0.61 4 32 21 17 买入 00799.HK IGG 7.98 1.17 1.41 1.49 - 7 6 5 - 买入 002624.SZ 完美世界 23.92 1.04 1.42 1.72 1.91 23 17 14 13 买入 002555.SZ 三七互娱 10.67 0.71 0.76 0.9 1.01 15 14 12 11 增持 300459.SZ 金科文化 6.38 0.25 0.59 0.78 0.96 26 11 8 7 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测，注：股价为 2018 年 10 月 30 日收盘价，港股为港元，其余为人民币 2019 年游戏行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 行业概览：增速放缓，移动游戏成唯一增长点 .................................................................... 1 总览：行业增速放缓，政策收紧行业承压明显 .................................................................... 1 细分：移动游戏增速放缓，细分品类游戏具发展机会 ......................................................... 2 游戏监管政策影响几何？ ..................................................................................................... 4 产业趋势展望 ....................................................................................................................... 6 趋势一：二次元市场潜力仍值得探索 ................................................................................... 6 趋势二：IP 加持吸量又吸金，游戏 IP 强势依旧，动漫 IP 为新游部署重点 ........................ 8 趋势三：竞技、娱乐双向驱动，电竞市场迎黄金发展阶段 ................................................ 10 风险因素 ............................................................................................................................ 12 行业评级及投资建议 ............................................