萤石网络23H1点评报告：智能家居多元放量，盈利水平再创新高

证券研究报告 | 公司点评 | 消费电子 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 萤石网络(688475) 报告日期：2023 年 08 月 06 日 智能家居多元放量，盈利水平再创新高 ——萤石网络 23H1 点评报告 投资要点  萤石网络发布 2023 年中报业绩： 23H1 营收 22.85 亿元（+9.25%），归母净利润 2.59 亿（+70.3%），其中 23Q2 收入 12.06 亿（+14.14%），归母净利润 1.67 亿（+100.2%）。Q2 收入提速，主业智能摄像头稳增，智能入户、云平台、智能家居产品等多业务放量超预期，净利率提升明显较超预期。  分业务：智能摄像机稳增，智能入户等新业务亮眼 1）智能摄像机：23H1 营收 15.11 亿元（+5.3%），收入占比 66.1%，环比持续改善，上半年推出多款新品如灯座云台摄像机、宠物看护摄像机、全景摄像机等，公司龙头地位稳固。 2）智能入户：23H1 营收 1.94 亿元（+27.2%），收入占比 8.5%（+1.2pct），带人脸识别+人脸视频功能的智能门锁及智能门铃新品热销。 3）其他智能家居产品：23H1 营收 0.93 亿元（+70.3%），收入占比 4.08%（+1.46pct），智能扫拖宝热销，上半年推出 TV Studio 智能盒子、智能屏、智能灯孔插座等智控产品，智能家居图谱徐徐展开； 4）云平台：23H1 营收 3.81 亿元（+23.19%），收入占比 16.66%（+1.88pct），2C增值服务及 2B Paas 平台业务增速亮眼。 5）配件：23H1 营收 0.95 亿元（-16.79%），收入占比 4.18%（-1.31pct），低毛利配件业务占比持续收缩。  智能家居产品分渠道：线上快增，线下修复 23H1 线下/线上营收分别为 15.34/3.60 亿元，同比+6.04%/+16%，线上收入占比提升 1.34pct 到 19%，其中线上 B2C/电商自营营收+18.3%/12.1%，线下经销商/直营店/专业客户营收+10.9%/+30.2%/-11.8%。  毛利率显著提升，销售&研发投入加大 毛利率：23H142.96%（+7.5pct），23Q2 为 44.61%（+8.6pct），主要源于：1）产品结构优化：23H1 毛利率达 75.16%的云平台业务占比同比提升 1.88pct；2）渠道结构优化：23H1 毛利率达 46%的线上渠道占比提升 1.34pct；3）原材料成本下行，自产率提升&供应链降本显成效，带来各主要业务毛利率同比提升，23H1智能摄像机/智能入户/配件/云平台毛利率分别同比 +9.15%/+0.24%/+4.86%/+3.21%。 净利率&费用率：23H1 归母净利率 11.32%（+4pct），23Q2 归母净利率 13.88%（+6pct），23Q2 销售/研发费用率 14.87%/17.15%，同比+2.92%/+3.14%，投入加大。  盈利预测与估值 预计公司 23-25 年收入 54.49 亿（+26.5%）、67.8 亿（+24.5%）、81.1 亿（+19.5%），归母净利润 5.51 亿（+65..4%）、7.43 亿（+34.9%）、9.09 亿（+22.3%），对应 PE 为 41.35X、30.65X、25.07X。公司作为智能家居+云平台双主业稀缺标的，主业智能摄像机稳居行业龙头，智能入户、云平台、智能家居产品等增长亮眼，支撑第二第三成长曲线，且在产品&渠道&供应链持续优化下推动盈利能力稳步向好，维持“买入”评级。  风险提示：智能家居业务拓展不及预期，行业价格竞争加剧 投资评级: 买入(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥40.50 总市值(百万元) 22,781.25 总股本(百万股) 562.50 股票走势图 相关报告 1 《Q1 盈利能力显著提升，智能家居布局深化》 2023.04.16 2 《王牌单品向全屋智能升级，云平台服务价值凸显 》 2023.01.13 -5%20%46%71%97%122%萤石网络上证指数萤石网络(688475)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1：萤石网络季度数据一览 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 单位：百万元2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业总收入1,035.021,056.181,045.731,169.391,079.191,205.51YOY-2.41%0.80%4.27%14.14%归母净利润68.1983.6367.08114.0291.17167.38YOY-35.65%-22.23%33.70%100.15%扣非归母净利润64.7483.0190.13161.39YOY-36.24%-15.78%毛利率34.89%35.98%37.28%37.39%41.12%44.61%期间费用率28.94%28.10%31.06%29.28%29.85%32.71%其中：销售费用116.27126.23142.11157.95138.65179.24销售费用率11.23%11.95%13.59%13.51%12.85%14.87%其中：管理费用36.1535.0437.7938.2234.8740.84管理费用率3.49%3.32%3.61%3.27%3.23%3.39%其中：研发费用137.77147.98156.10161.13160.92206.70研发费用率13.31%14.01%14.93%13.78%14.91%17.15%其中：财务费用9.36-12.48-11.24-14.85-12.35-32.40财务费用率0.90%-1.18%-1.07%-1.27%-1.14%-2.69%归母净利率6.59%7.92%6.41%9.75%8.45%13.88%扣非归母净利率6.19%7.10%8.35%13.39%存货791.68709.35590.35537.37541.66较上年同期增减-200.16-430.84-250.02存货周转天数120.86116.46105.9479.8778.18应收票据0.450.280.212.384.56较上年同期增减0.30-4.164.12应收账款652.96649.10716.30717.28748.27较上年同期增减102.78-40.5595.31应收账款周转天数60.6860.5161.5859.7857.69应付账款及应付票据786.56717.14925.18883.551039.13较上年同期增减-551.71-136.42252.57预收账款266.34