流动性与机构行为跟踪：基金买债力量变弱

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 04 月 20 日 基金买债力量变弱 ——流动性与机构行为跟踪 核心观点 资金面部分，未来一周，21-22 日进入税期走款，24 日开启资金跨月布局，25 日是 4月 MLF 续作窗口，全周政府债净融资规模转负，关注央行临近跨月的操作，预计资金面将保持均衡运行。 存单部分，未来一周，存单到期规模近 8000 亿，供给端压力增大，存单利率相较资金利率利差已明显压缩，部分买盘有所止盈，存单收益率或震荡。 机构行为部分，未来一周关注：（1）LPR 操作、MLF 操作、4 月底政治局会议政策预期以及特朗普发声可能对债券继续构成扰动，短期利率或继续窄幅震荡，等待线索更加明晰后加剧波动的概率会放大；（2）近期短端利率受到资金价格和降准降息预期变动后，相比长端性价比变弱，但是未来一周长端可能增加对于政策和基本面预期的定价，长短端表现可能出现反向分化。 ❑ 流动性：资金面均衡运行有望持续 1、资金面部分：（1）超长特别国债发行计划公布，较市场预期有所提前，二季度将进入政策集中发力期，央行净投放呵护税期资金面。（2）从资金的量、价观察，大行融出规模稳中有降，各期限资金利率小幅上行，银行间流动性平稳，非银融入规模边际下降，杠杆水平边际下降，流动性分层回到绝对低位。 2、存单部分：供给端，过去一周存单净融资规模下降至 0 附近，一级发行利率涨跌互相，国股行负债相对稳定，城农商行成为发行主力。需求端，城农商行、券商持续卖出止盈，其他机构增持规模上升，买卖力量出现切换。 ❑ 微观结构：基金买债力量变弱 1、二级成交：基金净买债规模明显偏弱，主要是利率债情绪变弱，长利率债需求不强，短利率债也转为净卖出；对普信债和金融债等还维持较为平稳的净买入。利率债主要买盘角度看，总体净买卖力量也在变弱，基金、其他产品小幅减持，农商行、保险小幅增持；20-30 年国债主要买盘净买卖力量还较强，但主要增持机构的结构出现变化，过去一周主要是农商行、保险和其他产品净买入，基金则是小幅净卖出。 2、久期杠杆：4 月 18 日，过去 10 日滚动平均中长期利率债基久期中位数为 4.11年，久期水平基本持平；过去 10 日滚动平均中长期债基久期中位数为 3.19 年，久期水平小幅回落。过去一周债市杠杆率为 106.92%，环比小幅下降。 ❑ 风险提示 政策超预期变动；模型假设不精确；成交数据反映信息有限；政府债和存单融资超预期等。 分析师：沈聂萍 执业证书号：S1230524020005 shennieping@stocke.com.cn 研究助理：陈婷婷 chentingting01@stocke.com.cn 相关报告 1 《空间有限，策略中性》 2025.04.19 2 《关税冲击后股债行情再思考》 2025.04.19 3 《存款“小行化”趋势延续》 2025.04.18 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 周度流动性跟踪 ........................................................................................................................................... 5 1.1 资金复盘：央行加大投放，资金面均衡运行 .................................................................................................................. 5 1.2 存单复盘：存单二级利率小幅上行，核心买盘让位其他类机构 .................................................................................. 6 1.3 下周关注：资金面均衡运行有望持续 ............................................................................................................................. 7 2 周度机构行为和微观结构复盘 ................................................................................................................... 8 2.1 机构行为复盘：基金买债力量变弱 ................................................................................................................................. 8 2.2 微观结构跟踪：债基久期小幅回落 ............................................................................................................................... 13 3 风险提示 ..................................................................................................................................................... 16 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 央行投放和资金存量数据 .................................................................................................................................................... 5 图 2： 过去一周汇率情况 ................................................................................................................................................................ 5 图 3： 新增国债发行进度 ...................................................