有色金属行业周报：进一步增加大宗金属的配置，逐步走出底部的中国经济， 持续降温的美国就业市场

请务必阅读正文之后的重要声明部分 进一步增加大宗金属的配置：逐步走出底部的中国经济，持续降温的美国就业市场 有色金属 行业评级：增持 投资要点分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 研究助理：陈沁一 Email：chenqy01@zts.com.cn 研究助理：刘耀齐 Email：liuyq@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 28,547.26 行业流通市值(亿元) 25,202.10 行业-市场走势对比 [Table_Report] 相关报告 1、《贵金属上行延续，基本金属配臵逻辑增强》2023-07-30 2、《美国经济边际降温，贵金属上行趋势不变》2023-07-23 3、《海外宽松交易或将继续主导大宗金属市场》2023-07-16 4、《美国非农数据低于预期，贵金属价格震荡走高》2023-07-09 5、《美国经济韧性凸显，贵金属进一步调整空间有限》2023-07-02  【本周关键词】：国内 7 月制造业 PMI 超预期上行，美国非农就业低于预期  投资建议：维持行业“增持”评级 贵金属上行趋势延续，本周披露美国 PMI、非农就业等数据进一步下行，同时惠誉下调美国主权债务评级，中期看美国经济的周期性回落难以避免，而此前海外频发的银行破产危机本质上是对美联储持续加息尾部风险的确认，成为美联储进一步加息新的约束条件，贵金属已进入降息预期驱动的主升阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。基本金属恰处布局良机，本周制造业 PMI 超预期上行，政策利好提振经济信心，铜铝等下游需求有所好转，基本金属淡季去库。按照历史平均 40个月左右的周期长度来看，全球经济高位下行时间已过半，随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明，支撑全球经济走出底部，基本金属正处布局良机。  行情回顾：国内宏观利好不断，美国就业市场有所放缓：1）美国制造业 PMI 回升低于预期，非制造业 PMI 超预期回落，就业市场有放缓迹象，同时惠誉下调美国主权债务评级提振避险情绪；国内 7 月制造业 PMI 超预期回升，政策利好持续释放，具体来看： LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-1.5%、0.5%、-0.9%、0.5%、-4.0%、-4.6%，价格整体下跌；2） COMEX 黄金收 1976.10 美元/盎司，环比上涨0.80%，SHFE 黄金收 454.40 元/克，环比下跌 0.42%；3）本周 A 股整体回升，申万有色金属指数收 4,667.53 点，环比上涨 1.12%，跑赢上证综指 0.75 个百分点，工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料的涨跌幅分别 1.23%、0.55%、0.52%、0.20%。  宏观“三因素”总结：国内 7 月制造业超预期修复；美国 7 月制造业回升低于预期，非农数据低于预期；欧元区 7 月制造业 PMI 有所回落，6 月失业率环比持平。具体来看： 1）国内：7 月官方制造业 PMI 49.3(前值 49.0)，非制造业商务活动 PMI 51.5(前值53.2)；7 月财新 PMI 49.2(前值 50.5)，财新服务业 PMI 经营活动指数 54.1(前值53.9)。 2）美国：7 月 Markit 制造业 PMI 49.0（前值 46.3，预期 49.0），Markit 服务业商务活动 PMI 52.3（前值 54.4，预期 52.4）；7 月 ISM 制造业 PMI 46.4(前值 46.0，预期46.8)，ISM 非制造业 PMI 为 52.7(前值 53.9，预期 53.0)；6 月耐用品新增订单3251.08 亿美元(前值 2885.67 亿美元)，环比 4.7%(前值 1.98%)；7 月失业率 3.5%(前值 3.6%，预期 3.6%)，7 月新增非农就业人数 18.7 万人(前值 18.5 万人，预期 20.0万人)。 3）欧元区：7 月欧元区制造业 PMI 为 42.7（前值 43.4，预期 42.7），7 月欧元区服务业 PMI 为 50.9（前值 52.0，预期 51.1）；6 月欧元区失业率 6.4%（前值 6.4%），6 月欧盟失业率为 5.9%（前值 5.9%）。 4）7 月全球制造业 PMI 为 48.7，环比持平，连续 11 个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍偏弱。  贵金属：疲弱非农数据支撑金价 周内，十年期美债实际收益率 1.67%，环比回升 0.09pcts，实际收益率模型计算的残差 1047.5 美元/盎司，环比+49.3 美元/盎司；美国 7 月 ISM 制造业 PMI 有所回升但低于预期，非制造业 PMI 超预期回落，7 月新增非农就业人数低于预期，显示美国就业市场有放缓迹象；并且惠誉下调美国主权债务信用评级，市场避险情绪有所升温。我们认为美国经济回落难以避免，当前 4.0%左右的远端名义利率离经济底部的 1.5%有较大回落空间，随着通胀走低以及失业率的触底回升，贵金属价格拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07有色金属（申万） 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报  基本金属：国内宏观利好不断释放，基本金属价格内强外弱 周内，美国 7 月失业率回落，但新增非农就业人数低于预期，市场对美联储 9 月暂停加息的预期有所提升；但惠誉下调美国主权债务信用评级，市场避险情绪有所升温；国内国新办举行恢复和扩大消费措施新闻发布会，国家发展改革委举行新闻发布会，提前部署规划下半年经济工作，政策利好预期不断释放，基本金属内强外弱。 1、对于电解铝，供应方面，云南继续释放复产产能，省内供应大量增加，复产逐渐接近尾声，电解铝运行产能突破 4200 万吨。需求方面，部分版块下游订单有所好转，主要表现为工业型材版块表现良好，铝板带箔企业订单向好，但主流消费仍需要进一步刺激。目前下游行业普遍存在行业竞争激烈，以价换量的现象，行业利润薄弱，部分企业资金周转压力较大，若持续这种状态，部分小中型企业或面临淘汰。库存方面，电解铝社会库存 52.5 万吨，周度减少 1.1 万吨；表观消费量 82.23 万吨，环比增加0.11%；目前电解铝 90 分位成本 17565 元/吨。 1)截至 8 月 4 日，氧化铝价格 2883 元/吨，环比增加 1.12%，氧化铝成本 2866 元/吨，环比下降 0.02%，吨毛利 17 元/吨，环比增加 33 元/吨。 2)预焙阳极方面，本周周内均价 4985 元/吨，环比持平，考虑 1 个月原料库存影响，周内平均成本 4839 元/吨，环比上升 1.29%，周内平均吨毛利 172