周期产业2019年投资策略：周期轮回，精选主线

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 周期轮回 精选主线 周期产业 2019 年投资策略｜2018-11-9 中信证券研究部 敖翀 首席有色金属分析师 S1010515020001 黄莉莉 首席石油石化分析师S1010510120048 王喆 首席基础化工分析师S1010513110001祖国鹏 首席煤炭分析师S1010512080004联系人：唐川林 首席钢铁研究员 18307668/36139/20181109 14:03 周期产业 2019 年投资策略｜2018.11.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点 全球主要经济体在经历近 3 年的复苏期以后在 2019 年将迎来更为错综复杂的阶段，经济增速放缓和通胀水平稳步上升，将使得大宗商品上游资源行业出现明显分化；权益类资产价格和商品价格之间的分化，也将迎来行业配置端的机会。需求增速放缓与供给滞后性的特征将使得资源行业的供需平衡关系形成错配，将触发上游资源行业的轮转效应。 ▍ 抗通胀主线下的行业配置机会：我们判断，2019 年全球经济增速将放缓，而受到高油价和消费惯性因素影响，明年二季度全球重要经济体将面临通胀水平上升的压力，美元实际利率水平将出现阶段性下降，逻辑上有利于权益类资产与商品之间发生配置变化。围绕抗通胀逻辑，农产品和黄金的配置优势将显现，农产品价格上涨预期将有望提升 A 股市场中大农资板块的吸引力。 ▍ 稳定油价环境下的产业链延展：我们判断，2019 年国际油价中枢较 2018 年上涨 10%（Brent均价 83 美元/桶，WTI 均价 75 美元/桶）。油价维持较高位置，将抬升中间化工产品价格上行，而有利于增强对石油上游资源和生产板块、油田服务板块和煤化工板块的配置，重点关注尿素、甲醇行业、乙二醇、醋酸和 PVC 行业。 ▍ 政策环境变化带来的机遇与变化：1）供给侧改革中“去杠杆、去产能和去库存”已经使得上游行业在过去两年利润回暖，明年重点聚焦在“补短板”和“降成本”领域，我们判断，供给收缩的边际效应将逐渐递减，而需求下滑与投资增长将呈现“跷跷板”效应，工业品行业将受到一定程度冲击，企业利润增长将面临压力。2）“补短板”和海外市场基建增长的预期将阶段性对钢铁、煤炭等低估值板块形成支撑，行业存在估值修复的弹性和机会。 ▍ 风险因素： 1、主要经济体经济超预期下滑，终端需求快速回落，产品价格波动超出预期的风险； 2、环保趋严，企业项目受到政策限制的风险；3、货币政策趋紧，流动性缺乏的风险；4、原材料价格上涨超预期带来的成本上升风险等。 ▍ 投资策略：主要经济体宏观经济运行不确定性存在，周期行业整体景气度不高，但供需结构阶段性转好，通胀预期上行，以及政策变动带来的投资机会依然可以把握：1、抗通胀主线下黄金和大农资板块，重点推荐黄金板块的山东黄金、紫金矿业，农资板块的江山股份、新洋丰；2、油价上涨带来的产业链延伸，重点推荐石油上游板块的新潮能源、中国石油股份（H），油服板块的中海油服（H），煤化工板块的华鲁恒升、新疆天业、新奥股份；3、政策变动带来的机遇，重点推荐黑色板块的宝钢股份、马钢股份、三钢闽光、陕西煤业、盘江股份、兰花科创、开滦股份，有色金属铜铝板块的五矿资源（H），南山铝业。 重点公司盈利预测及估值简表 股票代码 公司 股价 EPS PE 评级 17 18E 19E 20E 17 18E 19E 20E 600547 山东黄金 27.29 0.61 0.61 0.75 0.87 45 45 36 31 买入 601899 紫金矿业 3.54 0.16 0.20 0.26 0.30 22 18 14 12 买入 600389 江山股份 19.38 0.56 0.81 0.92 1.07 35 24 21 18 买入 000902 新洋丰 8.73 0.51 0.61 0.76 0.92 17 14 11 9 买入 600777 新潮能源 2.37 0.05 0.12 0.20 0.23 47 20 12 10 买入 00857.HK 中国石油股份* 5.82 0.14 0.41 0.51 0.59 43 14 11 9 买入 02883.HK 中海油田服务* 7.40 0.01 0.01 0.15 0.34 514 514 40 15 买入 600426 华鲁恒升 15.26 0.75 1.72 2.08 2.27 20 9 7 7 买入 600075 新疆天业 4.80 0.55 0.63 0.76 0.89 9 8 6 5 买入 600803 新奥股份 11.57 0.51 1.10 1.23 1.36 23 11 9 9 买入 600019 宝钢股份 7.74 0.86 0.98 1.05 1.10 9 8 7 7 买入 600808 马钢股份 4.24 0.54 0.96 1.03 1.07 8 4 4 4 买入 002110 三钢闽光 17.14 2.90 4.39 4.52 4.65 4 4 4 4 买入 601225 陕西煤业 8.48 1.04 1.16 1.22 1.30 8 7 7 7 买入 600395 盘江股份 5.63 0.53 0.59 0.64 0.71 11 10 9 8 买入 600123 兰花科创 7.27 0.68 0.97 1.07 1.19 11 7 7 6 买入 600997 开滦股份 6.30 0.33 0.86 0.91 0.98 19 7 7 6 买入 01208.HK 五矿资源** 0.45 0.02 0.03 0.04 0.05 25 16 11 9 买入 600219 南山铝业 2.42 0.17 0.19 0.25 0.29 14 13 10 8 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测，注：股价为 2018 年 11 月 2 日收盘价，*为港元，**为美元，其余为人民币 18307668/36139/20181109 14:03 周期产业 2019 年投资策略｜2018.11.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 石油石化：行业景气向上，价格中枢抬升.......................................................................... 1 投资策略和公司推荐 .......................................................................................................... 1 原油：预计 2019 年国际油价运行中枢提升 10% ............................................................... 2 天然气：进口成本升+气荒缓和或压缩贸易价差 ................................................................ 5 石化：PTA 和丙烯酸及酯景气向上 .........................................