策略专题：A股回购新规影响与投资机会展望

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告【策略专题】 A 股回购新规影响与投资机会展望 投 资要点10 月 26 日通过的公司法修正案从增加股份回购情形、完善决策程序、延长回购股份持有期限、补充回购规范要求四个方面对上市公司股份回购制度进行修订。新规体现了政策层面对上市公司股份回购的鼓励支持，长期来看对于 A 股上市公司进行有效的市值管理和股权激励起到积极作用。 从 A 股上市公司回购对市场整体的影响来看，回购大规模增加通常发生在市场低位或者连续下跌阶段，短期对大盘整体的推动作用有限，存在一定的时滞。2017年 6 月至今，累计共完成回购金额约 350 亿，但市场自去年 11 月起震荡走弱，我们认为本轮回购增加对大盘推动力量仍然在积蓄。从回购对个股股价和财务的影响来看，发生大额主动式回购短期和长期都对股价有积极影响，且回购实施在短期内能明显改善个股业绩。 美国市场回购发展最为成熟，根据 Bloomberg 回顾数据估计，标普 500 成分股在 2017 年共有 191 家公司发生回购，涉及金额约 5850 亿美元，占全部成分股流通市值的 2.3%，约为全部 A 股回购金额与流通市值比的 60 倍。美国经验显示，标普500 发生回购的个股集中分布于可选消费、金融、信息技术行业，大市值、低估值、绩优股回购比例更高。 今年 6 月以来，上市公司公布回购预案数量显著增加。6 月以来 A 股发布回购预案的个股集中分布于制造业和消费行业，与美国经验相比，除金融行业外分布较为一致；从风格的角度，多发生于中小市值、低估值、绩优股中。 基于美国经验与中国资本市场环境，我们认为未来 A 股主动式回购的主要动因将仍然是市值管理和实施员工持股计划、股权激励。当前回购集中分布于制造业和消费行业的行业特征，以及低估值、绩优股的风格特征料将继续维持，市值特征料将逐渐向中大盘转移。 本轮 A 股回购增加对大盘推动力量仍在积蓄，新规支持下回购规模有望继续扩大，并为市场长期估值底部构建提供内部条件。在“稳杠杆”的政策下，四季度国内外系统性风险进入到缓释阶段，“政策底”带来的风险偏好回升触发市场超跌反弹，有基本面支撑的主动式回购个股值得关注。 风 险提示：宏微观基本面超预期下行，汇率风险增大。证 券分析师：王君 电话：010-63214678 邮箱：wangjun@hcyjs.com 执业编号：S0360517040001 《市场混沌期，坚守盈利质量和低估值配置价值——华创策略联合行业·金股组合 9 月刊》 2018-09-03 《【华创策略】核心军品系列之四：利剑出鞘锋芒露》 2018-09-06 《策略专题：A 股纳入富时罗素指数影响全景展示》 2018-09-27 《政策对冲下的行情演绎——华创策略联合行业·金股组合 10 月刊》 2018-10-07 《策略专题：股权质押现状与风险测算》 2018-10-20 相关研究报告 华创证券研究所 策略研究 策略专题 2018 年 10 月 29 日 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、A 股再现回购浪潮，新规鼓励回购发展...........................................................................................................4 二、回购对市场整体和上市公司的影响分析...........................................................................................................5 （一）回购增加发生在熊市和市场底部，对大盘的整体推动存在一定的时滞 ...................................................5 （二）大额回购短期能提振个股，长期需区分回购目的 ..................................................................................6 （三）回购实施能有效改善个股业绩 ..............................................................................................................7 三、美国市场回购动因及行业与风格特征 ..............................................................................................................8 （一）美国回购发展历程与回购动因 ..............................................................................................................8 （二）行业特征：集中分布于可选消费、金融、信息技术行业 ........................................................................8 （三）风格特征：大市值、低估值、绩优股回购比例更高 ...............................................................................9 四、近期 A 股公布回购预案的行业与风格特征 .................................................................................................... 10 （一）行业特征：集中分布于制造业和消费行业 ........................................................................................... 10 （二）风格特征：中小市值、低估值、绩优股回购比例更高 ......................................................................... 11 五、关注有基本面支撑的主动式回购个股 ............................................................................................................ 11 六、风险提示 ........................................................................................................