盈利进一步修复，多业务实现量利齐升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 08 月 03 日 证 券研究报告•2023 年 半年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 30.58 元 禾望电气（603063） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 盈利进一步修复，多业务实现量利齐升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.43 流通 A 股(亿股) 4.43 52 周内股价区间(元) 25.93-41.49 总市值(亿元) 135.54 总资产(亿元) 56.38 每股净资产(元) 7.49 相 关研究 [Table_Report] 1. 禾望电气（603063）：业绩短期承压，风光储齐头并进 (2023-04-10) 2. 禾望电气（603063）：盈利短期承压，工程传动业务快速发展 (2022-10-28) 3. 禾望电气（603063）：业绩符合预期，风光储一体化快速发展 (2022-09-01) [Table_Summary]  事件：公司 2023年上半年实现营收 15.4亿元，同比增长 40%；实现归母净利润 2亿元，同比增长 79.6%；扣非归母净利润 1.7亿元，同比增长 83.8%。2023年第二季度实现营收 9.3亿元，同比增长 45.4%；实现归母净利润 1.2亿元，同比增长 170.7%；扣非归母净利润 1.2 亿元，同比增长 315.3%。  费用管控优秀，净利率向上修复。2023年上半年，公司销售毛利率为 33.3%，同比增长 3pp，主要系产品价格趋稳及成本管控良好；销售净利率为 13.2%，同 比 增 长3.6pp 。 费 用 方 面 ， 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为8.3%/12.1%/0.7%，分别同比-1.7pp/+0.8pp/+0.2pp。  新能源盈利底部反转，长期发展向好。2023年上半年，公司新能源电控业务实现营业收入 12亿元，同比增长 37.1%，受益集中式新能源电站装机提升，规模扩大；毛利率 29.2%，同比增长 4.4pp，盈利水平进一步恢复。光伏：公司是国内首推集散式光伏逆变方案的光伏逆变器制造商之一，单管 IGBT并联方案进一步提升了发电效率并降低成本，有望伴随产品逐步放量实现量利齐升。风电：海风大型化趋势显著，变流器价格有望趋稳回升，带动公司风电业务盈利修复。储能：公司产品取得多项认证，种类齐全，广泛应用于发电、电网、用户侧等，提供业绩新增长点。  工程传动业务毛利率领先同行，步入快速增长期。2023年上半年，公司传统系统业务实现营收 2.1 亿元，同比增长 152.6%；实现毛利率 46.5%，同比增长6.6pp，毛利率在变频器行业中位居高位。公司工程变频器覆盖 220V-10KV，应用于冶金、石油石化、矿山等高端工业领域。目前国内高压变频器行业仍被外资占据主导，受益国产替代进程加快及下游需求持续复苏，公司工程变频器产品发展空间广阔。  积极布局新领域，打开公司长期增长空间。公司于 2023年 7月与隆基氢能就组建合资公司投资、建设与运营年产 5GW 电解槽电源合作项目签署《合资协议》，拟设立合资公司注册资本 1 亿元，公司持股 49%。此外，公司 APF、SVG 和特种电源产品已应用于区域电网、风光、轨交等多领域，实现多元化布局。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年营收分别为 43.5亿元、59亿元、74 亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 82.5%/44.5%/31%。受益下游风光储行业需求放量，驱动公司新能源电控放量，且工程传动产品盈利水平高于行业可比公司，有望充分受益国产替代，进一步提升盈利能力，维持“持有”评级。  风险提示：光伏逆变器产能爬坡低于预期；产品价格及毛利率下降风险；税收优惠政策变动风险；海外业务拓展不及预期风险；国产替代不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2809.14 4353.08 5897.91 7404.32 增长率 33.52% 54.96% 35.49% 25.54% 归属母公司净利润（百万元） 266.81 486.83 703.64 921.80 增长率 -4.69% 82.46% 44.54% 31.00% 每股收益 EPS（元） 0.60 1.10 1.59 2.08 净资产收益率 ROE 7.82% 12.66% 15.81% 17.62% PE 51 28 19 15 PB 3.97 3.52 3.04 2.59 数据来源：Wind，西南证券 -29%-20%-12%-3%5%14%22/822/1022/1223/223/423/623/8禾望电气 沪深300 86641 禾 望电气（603063） 2023 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司新产能带动营收增长，产销率维持 90%以上。 假设 2：受益 2023 年风电行业需求复苏，公司风电变流器业务出货有望提振，预计2023-2025 年公司风电变流器产量增速分别为 20%/10%/10%，平均单价有望趋稳回升，分别为 0.081/0.083/0.085 元/W。 假设 3：2023 年光伏装机量大幅提升，行业景气度高涨，公司光伏逆变器业务充分受益，预计 2023-2025年公司光伏逆变器产量增速分别为 50%/30%/25%，平均单价维持 0.13元/W。 假设 4：公司工程传动变频器品类齐全，覆盖范围广泛，有望受益国产替代进一步实现量利齐升，预计 2023-2025 年公司传动业务订单增速分别为 100%/60%/50%。 假设 5：毛利率水平受规模效应及成本管控恢复向上。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 新能源电控业务 收入 2206.9 3395.8 4491.3 5399.6 增速 27.5% 53.9% 32.3% 20.2% 毛利率 25.7% 29.50% 30.0% 30.0% 工程传动业务 收入 371.1 742.2 1187.5 1781.3 增速 85.0% 100.0% 60.0% 50.0% 毛利率 44.6% 46.5% 46.5% 46.5% 其他主营业务 收入 185.11 165.31 165.31 165.31 增速 43.2% -10.7% 0.0%