Q2净利+11.2%，期待需求修复与运力扩张共振

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Q2 净利+11.2%，期待需求修复与运力扩张共振 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 数据表现：受需求偏弱及炼厂检修提前等因素影响，Q2 业绩增速放缓。 公司 2023H1 实现营收 6.25 亿元（同比+64.6%），归母净利润 1.37 亿元（同比+33.1%），扣非归母净利润 1.35 亿元（同比+36.2%）。其中，Q2 营收 2.86 亿元（同比+42.1%，环比-15.8%），归母净利润 0.60 亿元（同比+11.2%，环比-22.0%），扣非归母净利润 0.58 亿元（同比+13.0%，环比-23.9%）。我们判断，上半年国内需求整体偏弱，炼厂检修时点相较往年有所前移，化工原料及制品景气度指数持续处于过冷区间，及公司 Q2 船舶检修比例有所提高等因素，共同导致公司产能爬坡节奏放慢，收入和利润增速放缓。 ⚫ 点评：需求端已现边际改善信号，期待需求修复与产能扩张共振。 首先，需求端已现边际改善信号。①7 月运价已环比企稳；②PX、纯苯和苯乙烯等关键品类开工率呈边际改善状；③PX、乙二醇、纯苯和苯乙烯四大关键品类的工厂库存均呈现边际去化趋势。 其次，公司产能仍处于较快扩张期，市占率有望持续提升。截至 2023年 6 月，公司正常运营的内贸化学品船舶运力市占为 13.85%，环比 2022年底+1.75pp。综合考虑公司的产能扩张节奏与行业运力增速（2022 年内贸化学品船舶运力 139.9w 载重吨，2023 年上半年 146.9w 载重吨），我们判断，公司的内贸化学品船舶运力市占率仍将保持较快增长。 ⚫ 投资建议：短期的业绩波动，不改中长期高增长、强盈利的基本判断。 综合考虑公司上半年业绩与景气度等因素，我们测算公司 2023 至 2025年营收分别为 13.13 亿元、17.93 亿元和 23.50 亿元，归母净利润分别为 3.02 亿元、4.04 亿元和 5.61 亿元，目前市值对应 PE 分别为 20.2x、15.1x、10.9x，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 785 1313 1793 2350 收入同比（%） 38.4% 67.3% 36.6% 31.1% 归属母公司净利润 206 302 404 561 净利润同比（%） 3.6% 46.3% 33.8% 39.0% 毛利率（%） 41.6% 37.3% 36.5% 37.6% ROE（%） 10.1% 13.1% 10.2% 12.5% 每股收益（元） 1.10 1.08 1.44 2.00 P/E 33.02 20.16 15.07 10.85 P/B 3.57 2.64 1.54 1.35 EV/EBITDA 21.47 12.34 8.04 6.46 资料来源： iFind，华安证券研究所整理 [Table_StockNameRptType] 兴通股份（603209） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-03 [Table_BaseData] 收盘价（元） 20.66 近 12 个月最高/最低（元） 28.89/19.25 总股本（百万股） 280 流通股本（百万股） 166 流通股比例（%） 59.44 总市值（亿元） 58 流通市值（亿元） 34 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.强 α 与格局改善共振，助力长期高增长、强盈利 2023-04-26 -24%-7%10%27%44%8/2211/222/235/238/23兴通股份沪深300[Table_CompanyRptType1] 兴通股份（603209） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 9 证券研究报告 正文目录 1 受需求偏弱及炼厂检修提前等因素影响，Q2 业绩增速放缓 .................................................................................................... 4 2 需求端已现边际改善信号，期待需求修复与产能扩张共振 ....................................................................................................... 4 风险提示： ............................................................................................................................................................................................... 7 财务报表与盈利预测 .............................................................................................................................................................................. 8 [Table_CompanyRptType1] 兴通股份（603209） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 9 证券研究报告 图表目录 图表 1 2023 年下游景气度持续位于过冷区间 .................................................................................................................................................. 4 图表 2 兴通 Q2 加权运力增速高于扣非净利增速 ..............................