7月经济金融数据前瞻：经济将迎来五方面向好信号

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2023 年 8 月 4 日 宏观专题 证券分析师 芦哲 姓名 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 研究助理 王洋 资格编号：S0120121110003 邮箱：wangyang5@tebon.com.cn 占烁 资格编号：S0120122070060 邮箱：zhanshuo@tebon.com.cn 相关研究 经济将迎来五方面向好信号 7 月经济金融数据前瞻 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：随着稳增长政策落地，下半年经济可能迎来五方面向好信号。一是价格触底回升，PPI 大概率在 6 月已见底，CPI 底部可能是 7 月，8 月开始两个物价指数有望双双进入同比增速回升区间。二是青年就业改善，按照季节性规律，青年失业率通常在 7 月触顶，8 月开始回落。三是企业盈利增速有望正增长，工业企业利润当月降幅已经从年初的 22.9%收窄至 8.3%，下半年有望实现正增长。四是“认房不认贷”等房地产政策落地将释放改善型需求，三四季度房地产市场如果沿着“政策落地→预期改善→销售回暖→投资修复”的链条修复，四季度房地产销售和投资增速都将更乐观。五是出口压力减小，下半年出口将迎来同比基数切换，去年5-7 月出口同比增速 16%-18%，11-12 月下降至-10%左右，加上出口价格周期将随 PPI 回升，四季度出口压力预计将减小。  7 月经济数据前瞻：（1）工业生产：两个 PMI 差值继续收窄，官方 PMI 需求指数回升指向经济环比改善。7 月工业生产环比继续改善，PMI 生产指数微幅下降 0.1个百分点至 50.2%，继续位于荣枯线以上；新订单指数 6-7 月连续回升，虽仍处于收缩区间但大幅回升至接近荣枯线的水平，指向偏弱的需求或已接近回升拐点。预计 7 月工业增加值同比增速为 4.3%。  （2）消费：人员流动 7 月较 6 月继续回升，暑期出行高峰，旅游需求和假期观影等休闲娱乐需求旺盛带动人口流动在 7 月达到年内高点；汽车零售同比下降 4%左右。预计 7 月社零同比增速为 4%左右。  （3）投资：①基建投资：水泥、沥青等实物工作量高于或接近去年同期，7 月下旬石油沥青开工率快速上升，至月底已高于过去四年中的三年同期水平，指向基建实物工作量出现增加迹象。但高温多雨天气影响开工，预计 7 月广义基建累计增速 10.5%左右。②房地产投资：地产销售二次探底，7 月份 30 个大中城市新房日均销售面积约为 30.9 万平，较 5-6 月大幅下降。等待后续政策落地带动投资改善。预计 7 月房地产投资累计同比增速-8.1%左右。③制造业投资：BCI 企业投资前瞻指数小幅回升至 52.67%，PMI 生产经营活动预期指数显著回升，企业投资意愿得到明显提振。预计制造业投资累计增速 6%左右。  （4）外贸：7 月出口压力依然较大。韩越 7 月出口增速再度分化，韩国 7 月出口同比下降 16.5%，降幅扩大 10.5 个百分点，越南同比下降 2.12%，降幅收窄 8.1 宏观专题 2 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 个百分点。全球需求继续下行。全球制造业 PMI 在 6-7 月分别下降至 48.8%和48.7%，回到去年四季度水平；全球 PMI 新订单指数在 6 月下降 1.3 个点至 48.0%并在 7 月继续下降 0.3 个点至 47.7%。虽然中国 7 月 PMI 新出口订单指数继续下降，但结构上呈现大企业新出口订单指数下降、中小企业新出口订单指数明显回升的分化态势，中小企业往往对出口需求更为敏感，而大企业在整体出口中权重更高，这或是 7 月新出口订单指数结构分化、整体下降的原因。考虑到去年基数较高，7 月出口压力仍然较大，预计同比增速为-11%左右。  （5）物价： 7 月食品价格全面下行，服务价格趋于上升。7 月猪肉平均批发价为19.11 元/公斤，较 6 月环比下跌 0.01%；重点监测的 28 种蔬菜价格环比下降2.01%，重点监测的 7 种水果价格环比下跌 7.56%，食品价格全面下行。PMI 服务业销售价格环比上升 2.1 个点至 49.3%，预计服务价格环比降幅收窄。此外，商务部监测的生产资料价格指数环比上升 0.4%，结束了去年 11 月以来连续 8 个月的环比下降趋势。预计 7 月 CPI 同比为-0.4%，PPI 同比为-3.9%。  金融数据前瞻：贷款投放回到“季初小月、季末大月”的节奏。7 月信贷“高基数”效应不复存在，预计 2023 年 7 月贷款或延续小月少增的节奏：（1）尽管 6 月份央行“降息”MLF 和 LPR 报价，但是融资需求的恢复或还需要时日，伴随着 7 月底中央政治局会议之后“宏观政策组合拳”在下半年的推进，贷款投放的季节性大小月或被终结，然而在政策效应显现前还需时间；（2）7 月份，3 个月期和 6 个月期国股银票转贴现利率月度均值大幅下降，7 月中上旬银行放贷意愿明显回落，月底更是“抢票据”冲量贷款压低了票据利率中枢，再叠加今年上半年信贷投放力度较大，信贷需求或有“前置释放”；（3）预计 2023 年 7 月份社会融资规模新增 1.10万亿左右，对应社融存量同比增速小幅回升至 9.5%。  风险提示： 疫情扰动风险；房地产下行程度和长度超预期；外需快速回落，出口下降速度超预期。 宏观专题 3 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 工业生产：环比持续改善 ............................................................................................... 6 2. 消费：同比增速预计 4%左右 ......................................................................................... 8 3. 投资：增速可能继续下降 .................................................................