投资银行业与经纪业行业关于中国结算降低结算备付金缴纳比例的点评：政策利好兑现，继续建议增持券商板块

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.08.04 政策利好兑现，继续建议增持券商板块 ——关于中国结算降低结算备付金缴纳比例的点评 刘欣琦(分析师) 021-38676647 liuxinqi@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 本报告导读： 中国结算拟将股票类业务最低结算备付金缴纳比例由 16%调降至接近 13%，预计可释放结算备付金 278 亿元，建议增持更受益于资本市场投资端改革的券商板块。 摘要： 事件：中国结算拟自 10 月起进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，并正式实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排。 点评： [Table_Summary]  中国结算本次举措旨在配合货银对付改革落地实施、提升市场资金使用效率，落实中央政治局“要活跃资本市场，提振投资者信心”要求。1）结算备付金是指结算参与人存放在其资金交收账户中用于证券交易及非交易结算的资金。其中，最低结算备付金限额＝上月证券买入金额／上月交易日历天数×最低结算备付金比例。2）2022 年 1月，证监会启动货银对付改革，12 月正式实施，对机构投资者的自营和托管业务建立证券交收与资金交收之间的关联，以保障证券交易达成后钱券足额交收。本次结算备付金缴纳比例调降的目的在于配合货银对付改革，提升市场资金使用效率和结算备付金精细化管理水平，更好落实中央政治局要求，助力活跃资本市场并提振投资者信心。  中国结算拟自10月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例由16%调降至接近 13%。1）自 10 月起进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，由现行的 16%调降至平均接近 13%。2）实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排，结算参与人付款时间在 9点前、11 点前和 11 点后对应的付款比例分别由 14%、16%和 18%调降至 13%、15%和 16%，取款时间在 9 点前和 9 点后对应的取款比例分别由 18%和 14%调降至 16%和 13%；可就托管业务自主选择适用差异化或固定最低比例计收，后者最低缴纳比例设定为 15%。  预计可释放结算备付金 278 亿元，提高市场资金使用效率、增强流动性，助力活跃资本市场。1）按 2022 年 A 股市场日均交易额 9252 亿元计算，结算备付金缴纳比例由 16%调降至 13%，可释放结算备付金 9252 亿元*3%=278 亿元，减少资本占用、助力活跃资本市场；若按 2022 年 43 家上市券商自有备付金占结算备付金（含客户备付金和自有备付金）31%的比重测算，可为证券行业整体释放 86 亿元自有资金。2）我们认为，加强投资端改革是资本市场建设新重点，后续将有更多利好政策出台，助推中长期资金入市、利好资管机构高质量发展并催生更多券商机构业务需求，头部券商凭借其更强的专业化能力，将更受益于监管红利超预期发展。  投资建议：建议增持更受益于资本市场投资端改革的券商板块，个股推荐华泰证券、中信证券、中金公司 H。截至 8 月 3 日，券商板块PB 估值仅为 1.52x，位居 10 年来的 23.02%分位，安全边际和性价比极高。建议增持机构业务专业化能力更强的头部券商。  风险提示：资本市场大幅波动。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 投资银行业与经纪业《投资端改革成新重点，增持头部券商》 2023.07.30 投资银行业与经纪业《投资端改革更进一步，建议增持券商板块》 2023.07.30 投资银行业与经纪业《政策落实再强化，继续建议增持券商板块》 2023.07.26 投资银行业与经纪业《建议增持有望受益政策红利的券商板块》 2023.07.25 投资银行业与经纪业《建议增持处估值洼地的非银板块》 2023.07.23 行业事件快评 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 投资银行业与经纪业 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 表 1：近年来，股票类业务最低结算备付金缴纳比例持续调降 时间 单位 内容/表述 2019/12/20 中国结算 发布《结算备付金管理办法（2019 年修订版）》，将债券以外的其他证券品种适用的最低结算备付金比例由 20%调降至 18% 2022/01/04 证监会/中国结算 证监会就拟修订的《证券登记结算管理办法》向市场公开征求意见，中国结算同步就《结算规则》《结算备付金管理办法》征求意见，正式启动货银对付（DVP）改革 2022/03/25 中国结算 发布《结算备付金管理办法（2022 年 3 月修订版）》，将债券以外的其他证券品种适用的最低结算备付金比例由 18%调降至 16% 2022/05/20 证监会/中国结算 证监会发布修订后的《证券登记结算管理办法》，中国结算同步发布修订后的《结算规则》《结算备付金管理办法》，自 2022 年 6 月 20 日起施行 2022/12/26 证监会 货银对付（DVP）改革正式实施 2023/04/07 中国结算 拟正式启动股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化调降工作，将实现股票类业务最低备付缴纳比例由 16%平均降至 15%左右 2023/08/03 中国结算 拟自 10 月起进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，将该比例由现行的 16%调降至平均接近 13%，并正式实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排 资料来源：证监会、中国结算、国泰君安证券研究 表 2：股票类业务差异化最低结算备付金缴纳比例适用参数进一步调降 付款时点 付款时点差异化最低结算备付金比例 取款时点 取款时点差异化最低结算备付金比例 本次调整前 本次调整后 本次调整前 本次调整后 9 点前付款 14% 13% 9 点前取款 18% 16% 11 点前付款 16% 15% 9 点后取款 14% 13% 11 点后付款 18% 16% 注：结算参与人适用的最低结算备付金比例=70%×付款时点差异化最低结算备付金比例+30%×取款时点差异化最低结算备付金比例；资料来源：中国结算、国泰君安证券研究 表 3：加强投资端改革是资本市场建设新重点 时间 单位/文件/人员 内容/表述 2022/10/16 党的二十大报告 健全资本市场功能，提高直接融资比重 2023/02/17 证监会 全面实行注册制制度规则的发布实施，标志着注册制的制度安排基本定型 2023/04/29 中央政治局会议 指出“保持资本市场平稳运行” 2023/06/08 证监会主席易会满 融资端和投资端是资本市场功能的一体两面，二者相辅相成 2023/06/09 证监会 《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定》向社会公开征求意见 2023/07/08 证监会 正在研究制定《资本市场投资端