家用电器行业2023年7月月报：空调补库周期或超市场预期

证券研究报告 空调补库周期或超市场预期 ——家用电器2023年7月月报 2023年8月4日 作者： 洪吉然S0930521070002 请务必参阅正文之后的重要声明 核心结论：空调补库周期或超市场预期  投资建议：空调经营韧性强、补库周期持续性或超市场预期，关注扫地机龙头业绩持续改善。家电板块22年10月见底后逐步反弹（疫情管控措施优化+地产政策呵护+外资回补），主要涨幅集中在22年11月和23年1月。2023年截至7月，家电（中信）板块涨幅18.34%，其中涨幅较高的子板块为黑色家电/照明，分别上涨33.03%/19.18%。进入下半年，空调方面，一线厂商整体库存较低，新冷年开盘补库存+高温天气持续+经济复苏向好补库意愿向上，预计空调高景气度有望持续；可选家电方面，扫地机行业竞争格局趋缓+出口触底反弹，Q2龙头公司收入、净利润预计环比向上，业绩修复将持续兑现。建议关注：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。  行情复盘&外部环境：开年后家电板块走势较强，成本红利有望延续。23年1-7月家电行业跑赢沪深300大盘，估值位于底部区域是必要条件，地产复苏、消费回暖是催化因素。行业的外部经营环境正在变好：（1）成本红利：2023年7月，钢材、铜价格分别同比+3%、+18%，考虑到成本变化传递至报表端有一定滞后性，成本红利贯穿至2023Q3。（2）地产复苏：23年6月二手房交易价格环比回落，出现下行压力，6月新房销售面积同比回落，需求侧复苏趋缓。 （3）海外市场：美国耐用消费品库存高，家电零售韧性高主要系居民超额储蓄仍有半年左右消耗过程。  白电（超配）：空调是当下景气度最高的子行业，建议重点关注。（1）国内：23年1-6月空调行业内销出货同比+25%，空调是当下家电所有品类中景气度最高、需求恢复最快的子行业（渠道补库+地产交付+需求顺延），建议重点关注。空调价格方面，线上6月格力均价3617元/台（+1%），美的均价3367元/台（+10.6%）。线下方面，6月格力/美的零售均价同比+4%/+20%。冰洗的景气度一般，1-6月冰箱/洗衣机行业内销出货同比+5%/+1%，冰洗需求以更新为主且高端化趋势明显，居民消费意愿恢复后冰洗需求的复苏会更明显。（2）海外：23年1-6月空调行业出口累计同比-1%，预计海外需求有望在23Q2筑底并于下半年逐步复苏。整体来看，白电的估值水平是消费品中最低的子行业之一，其业绩稳定性以及宏观因子催化将推动估值中枢向上回归，建议超配白电，推荐格力电器（低估值高股息，国内经济复苏的弹性最大）、美的集团（预计23年净利润增速是高个位数，增长预期如上修会带来股价弹性）、海尔智家（股价向上的动力来自海外β见底回升） 。 2 请务必参阅正文之后的重要声明 核心结论：空调补库周期或超市场预期  大厨电（标配）：基本面仍在筑底，关注地产销售改善带来的估值弹性。2023年2季度，油烟机行业全渠道零售额同比+9.3%，销售逐步恢复；集成灶行业全渠道零售额同比-0.9%，其中6月线下销售额回温明显(同比+24.5%）。大厨电景气度偏弱，关注地产数据改善带来的估值弹性，推荐老板电器，建议关注亿田智能、火星人。  厨房小家电（标配）：行业整体偏弱，美的、小熊表现突出。2023Q2，厨房小家电行业线上销售额同比-23%，其中美的、九阳、苏泊尔、小熊销额同比+7%/-26%/-19%/0%。美的、小熊电器表现突出，销额大幅优于行业平均。九阳股份静态数据较弱，新管理层到位后或更新产品和渠道。苏泊尔线上渠道改革效果显著，核心观测点是外销去库存进度。消费回补会逐步传导至强可选属性的厨房小家电板块，建议关注可选消费复苏进度，推荐小熊电器、苏泊尔。  清洁电器（标配）：参与者利润诉求变强，竞争环境有望改善。扫地机方面，2023Q2扫地机行业线上销售额同比-5%，其中科沃斯、石头销额分别同比-3%/+19%，销量同比+31%/+72%，科沃斯销额同比下滑，销量同比大幅提升，石头销量亮眼、销额增速提高。此外，追觅销量保持很高的增长，2023Q2追觅销售量同比+50%，其营销费用投入较高。预计2023年扫地机龙头的净利率有望触底，原因在于追觅的盈利诉求会逐渐变强（冲刺IPO）。扫地机龙头在海外（尤其是欧洲）也正面临可选品类的挤出效应。洗地机方面，2023Q2洗地机行业销售额同比+13%，追觅和石头表现亮眼，销售额同比分别+311%/+2754%，添可销售额增速弱于行业较多，必胜在国内品牌的冲击下丢失市场份额。龙头增速落后于行业，竞争格局仍较分散。行业也面临价格下沉，追觅22年10月推出新品H12S，定位2500-3000元价格带，添可也将芙万2.0（LED）降价至2500元左右作为应对。考虑到相关股票估值较低，同时清洁电器赛道的长期增长潜力仍然较高，推荐科沃斯、石头科技。  黑电&智能微投（标配）：彩电出口高景气，智能微投景气度短期承压。彩电方面，23年1-6月行业出货量累计同比+7%，其中内销出货量累计同比-1%，外销出货量累计同比+10%，1-6月彩电销量提升主要由外销拉动，主要系下游明显的需求复苏。竞争格局方面，线上海信份额显著上升，小米显出疲态，线下海信表现一贯强势。智能微投行业增长放缓，LCD投影和激光产品热销。6月，智能微投行业销售额同比-21%，其中极米、坚果、峰米、当贝销额分别同比-34%/+13%/-34%/-9%。极米在3000元以下投影市场面临LCD投影的激烈竞争，销售面临较大压力。海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信家电、受益竞争格局改善+面板价格下行的彩电龙头海信视像，同时关注智能微投的长期渗透率提升（极米科技）。  风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，人民币升值超预期，原材料涨价超预期。 3 请务必参阅正文之后的重要声明 重点公司盈利预测 4 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 2023年 归母净利润预测 （亿元） 2024年 归母净利润预测 （亿元） 2023年PE（倍） 2024年PE（倍） CAGR3 （2022年-2025年） PE/G （G=CAGR3；PE=2024年PE） 000333.SZ 美的集团 4,166.03 333.11 367.16 12.51 11.35 11% 1.04 600690.SH 海尔智家 2,223.42 170.03 195.47 13.08 11.37 15% 0.78 000651.SZ 格力电器 2,182.73 271.15 297.79 8.05 7.33 10% 0.74 603486.SH 科沃斯 455.95 19.38 22.92 23.53 19.90 16% 1.24 002032.SZ 苏泊尔 403.43 22.44 24.79 17.98 21.75 10% 1.64 688169.