江苏银行(600919)全面超预期，配置好时机

江苏银行(600919) / 城商行Ⅱ / 公司点评 / 2023.08.03 请阅读最后一页的重要声明！ 全面超预期，配置好时机 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-08-03 收盘价(元) 7.25 流通股本(亿股) 154.37 每股净资产(元) 11.75 总股本(亿股) 155.19 最近 12 月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 刘斐然 SAC 证书编号：S0160522120003 liufr@ctsec.com 相关报告 1. 《一季报尖子生，多项指标表现优秀》 2023-04-28 2. 《 优 秀 基 本 面 下 的 稳 健 增 长 》 2023-04-26 3. 《资产质量持续提优，归母净利润实现近 30%高增》 2023-02-02 ❖ 事件：8 月 2 日，江苏银行披露 2023H1 业绩快报：上半年实现营收 388.43亿元，同比增长 10.64%，实现归母净利润 170.20 亿元，同比增长 27.2%。年化加权平均 ROE 为 18.20%，较上年同期提升 2.11pct。 ❖ 业绩表现边际向好，23Q2 实现近 30%业绩增长。23H1 营收同比增长10.6%，较 23Q1 提升 0.3pct；归母净利润同比增长 27.2%，较 23Q1 提升 2.4pct。单季表现来看，23Q2 营收同比增长 10.92%，较 23Q1 提升0.57pct；归母净利润同比增长 29.50%，同比提升 4.67pct。业绩表现边际向好预计和二季度债市表现亮眼增厚其他非息收入有关，同时资产质量优异下拨备反哺支撑业绩增长。 ❖ 存贷两端稳健扩张，信贷投放延续景气。23Q2 末贷款总额同比增长13.79%，较 23Q1 末下滑 1.02pct。从新增量来看，23H1 新增贷款 1419亿元，同比多增 76 亿元；而 23Q2 新增贷款 635 亿元，同比少增 54 亿元，预计和二季度信贷投放节奏放缓有关。23Q2 末公司总资产同比增长 14.77%，较 23Q1 末下滑 0.58pct，在信贷增长放缓时略微下滑，预计公司在二季度债市表现较好时增配债券类资产维持扩张。23Q2 末存款总额同比增长 13.44%，较 23Q1 末基本持平。居民避险偏好持续下，存款规模保持稳步扩张，23Q2 新增 298 亿元，同比多增 35 亿元。 ❖ 资产质量优上加优，拨备持续夯实。23Q2 末不良率环比下降 3bp 至0.91%，二季度地产波动情形下，不良率在低位水平继续改善，与公司严控不良增长和以制造业为主的对公贷款结构有关。23Q2 末拨备覆盖率环比提升 6.43pct 至 378.09%，风险抵御能力进一步加强。 ❖ 业绩高水平释放，可转债有望转股。截至 8 月 2 日，苏银转债累计转股比例为 28.07%，尚有 71.93%未转股，未转股余额 143.86 亿元。公司目前股价为 7.25 元，连续五个交易日在 7.12 元的强赎价之上。23H1公司业绩优异，业绩释放有望推动转债转股，补充核心一级资本。 ❖ 投资建议：高成长低估值的区域龙头银行股。江苏银行扎根长三角，优质区域经济叠加优秀稳定管理层构筑优异基本面，中报表现全面超预期。业绩高水平释放下有望推动可转债转股，为公司扩张补充资本弹药。公司估值长期处于可比同业低位，具有较高性价比。我们预计公司 2023-24 年归母净利润同比增长 24.1%、21.7%，对应 2023-24 年PB 估值 0.55 倍、0.48 倍，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化 -14%-8%-3%2%8%13%江苏银行沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 63,734 70,570 76,937 83,706 90,456 收入增长率(%) 22.6% 10.7% 9.0% 8.8% 8.1% 归母净利润(百万元) 19,694 25,386 31,515 38,350 44,823 净利润增长率(%) 30.7% 28.9% 24.1% 21.7% 16.9% EPS(元/股) 1.33 1.65 2.06 2.53 2.96 PE 5.44 4.40 3.51 2.87 2.45 ROE(%) 13.57% 15.49% 17.07% 16.10% 16.11% PB 0.70 0.61 0.55 0.48 0.42 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 图1.营收和归母净利同比增速 图2.累计业绩同比增速 VS.行业平均 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 图3.ROE 和 ROA 图4.净息差（最新口径）VS.行业平均 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 图5.不良率 VS.行业平均 图6.拨备覆盖率 VS.行业平均 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 0%10%20%30%40%20-0620-1221-0621-1222-0622-1223-06营业收入归母净利润-20%-10%0%10%20%30%40%20-0620-1221-0621-1222-0622-1223-06商业银行城市商业银行江苏银行0.7%0.9%1.1%1.3%10%12%14%16%18%20%20-0620-1221-0621-1222-0622-1223-06累计年化加权ROE累计年化ROA（右）1.5%1.7%1.9%2.1%2.3%2.5%20-0320-0921-0321-0922-0322-0923-03商业银行城市商业银行江苏银行0%1%2%3%20-0620-1221-0621-1222-0622-1223-06商业银行城市商业银行江苏银行0%100%200%300%400%500%20-0620-1221-0621-1222-0622-1223-06商业银行城市商业银行江苏银行 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利率指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 45,482 52,264 56,735 61,384 65