2023下半年互联网传媒行业投资策略：复苏已至，AIGC将来

复苏已至，AIGC将来2023下半年互联网传媒行业投资策略证券分析师：林起贤 A0230519060002 袁伟嘉 A0230519080013 任梦妮 A0230521100005 夏嘉励 A0230522090001 赵航 A0230522100002报告联系人：林起贤 2023.7.2www.swsresearch.com2投资要点⚫SW传媒2023年是戴维斯双击的一年：政策（游戏视频影视等内容监管）边际宽松内容产业走出低谷期、疫情后线下广告和娱乐产业复苏，叠加AIGC全球科技创新红利提振估值。23Q1收入和利润增速已经企稳，预计后续复苏趋势将更加明显。另一方面，AIGC算力等基础设施成熟并最先兑现业绩，模型层以MaaS（Model-as-service）变现，应用层针对细分领域需求提供产品或服务。目前AIGC应用多集中在内容生产力工具、陪伴、智能助理等领域。我们看好AI的长期产业趋势（才刚开始），下半年到明年有AI产品兑现+业绩兑现的个股走出新一轮主升行情。⚫AI+游戏：景气上行与AI体验革命共振。AI+当前游戏位于近五年估值区间（PE 10-40x）中枢，预计后续持续上涨的驱动包括：1）政策边际宽松下预计23H2手游行业增速有望恢复至20%-30%；2）生成式AI带动估值继续提升：策划、美术、音视频、代码、营销等环节实现研发提效，缩短制作周期；另一方面，基于生成式AI多轮对话提升交互体验、降低内容生产边际成本的能力，一是彻底改变人与物的交互关系；二是使得过去千人一面的产品可以走向千人千面；三是UGC+AI的结合扩大游戏创意丰富度，预计下半年相关产品逐步落地，其中AI休闲游戏由于门槛低落地较快。重点推荐三七互娱、巨人网络、恺英网络、神州泰岳、吉比特、浙数文化，关注紫天科技、世纪华通、完美世界、电广传媒。 ⚫其他AI应用： 陪伴、教育、内容工具。•（1）AI+陪伴：基于大语言模型的聊天机器人进步体现在：更完善的知识结构，更强的语义与情感理解能力，不再局限于有限话题和任务；获得更接近真实对话场景下的情感陪伴。近期海外部分AI陪伴产品用户快速增长（Character.AI），初步验证商业模式（Snapchat网红Caryn推出AI虚拟伴侣）。重点关注拥有艺人IP资源的芒果超媒、华策影视，以及小说IP资源的掌阅科技，拥有动画IP的光线传媒。oPpMqQpPvMmQtPqOpMnQtPbRdN8OsQmMnPmPlOpPrOfQoOpM8OpOmQvPqNnQxNpPwOwww.swsresearch.com3投资要点•（2）AI+教育：引领个性化教学革命，参考多邻国、Speak等案例，可能的收费方式包括：个性化付费学习，订阅学习或者广告等。重点关注国内从事智慧教育的出版地方国企（主营教材教辅，具备公立学校渠道资源、内容资源等优势），以及教育信息化类公司（产品和技术能力强）。重点关注南方传媒、皖新传媒、凤凰传媒。•（3）AI内容创作助手:基于大模型能力和自身数据积累，帮助企业和个人用户生成营销文案、绘画及视频等。参考海外可能采取SaaS付费模式。结合估值，关注易点天下、三人行等。⚫AI数据：关注版权价值提升机会。中国、欧洲逐步出台监管细则，要求模型训练数据版权来源具备合法性，海外已有AI数据版权商业化案例：Reddit、Twitter、美国新闻集团等。另一方面，AIGC时代，制作门槛降低，掌握丰富的版权资源可在AI赋能上掌握先机。重点关注：中信出版、中国出版、中国科传。⚫港股互联网：巨头下注AI。23年来板块受居民消费恢复慢、美联储加息、地缘政治冲突等负面影响，但积极因素正在累积：多家公司22Q3起体现降本增效，利润率环比向上，23Q1起收入增速回暖。百度、腾讯、阿里巴巴陆续发布大模型，美团拟收购光年之年，积极拥抱AI创新机遇，以抓住新一轮增长。重点标的：腾讯控股、网易、快手、阅文集团、心动公司、哔哩哔哩。⚫其余重点：分众传媒。⚫风险提示：行业监管政策边际变化风险，项目延期/表现不及预期风险，竞争加剧影响利润率风险，AIGC 作品对原创作品的知识产权保护构成挑战，内容公司无法及时适应 AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险主要内容1. 传媒：基本面中期复苏，AIGC应用长期趋势开启2. AI+游戏：景气上行与AI体验革命共振3. 其他AI应用： 陪伴、教育、内容工具4. AI数据：版权价值有望重估5. 港股互联网：巨头下注AI6. 重点公司估值表和风险提示4www.swsresearch.com5SW传媒复盘：政策影响EPS和PE下限；科技创新影响PE上限,。23年基本面弱复苏叠加AIGC估值提振◼SW传媒2023年是戴维斯双击的一年：政策（游戏视频影视等内容监管）边际宽松、内容产业走出低谷期、疫情后线下广告和娱乐产业复苏，叠加AIGC全球科技创新红利提振估值图：sw传媒历史走势-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%2010/6/12011/6/12012/6/12013/6/12014/6/12015/6/12016/6/12017/6/12018/6/12019/6/12020/6/12021/6/12022/6/12023/6/1传媒（申万）沪深300创业板综2013-2015并购红利，互联网+政策利好，国内电影消费崛起、移动互联网彭博发展传媒证券化初期，第一批上市公司是广电出版国企，创业板设立后有了第一批民营上市公司。2015-2018并购退潮，商誉风险暴露；内容监管趋严。2019-2020.6内容监管边际放松，4G时代游戏视频增长红利；5G应用乐观预期；疫情“宅经济”2020H2-2022年疫情影响广告、线下娱乐；内容监管、互联网反垄断；元宇宙和ARVR一度预期乐观但兑现较慢2023，基本面复苏，AIGC创新乐观预期资料来源:Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com6SW传媒：23H1行情受益于AIGC拉动估值，23Q1基本面企稳◼2023年初至今SW传媒涨幅主要由估值提升驱动，23Q1收入和利润增速已经企稳，预计后续复苏趋势将更加明显。59.85138.2720.9959.9225.4149.360204060801001201401602013-06-282013-08-232013-10-182013-12-132014-02-072014-04-042014-05-302014-07-252014-09-192014-11-142015-01-092015-03-062015-04-302015-06-262015-08-212015-10-162015-12-112016-02-052016-04-082016-06-032016-07-292016-09-232016-11-252017-01-202017-03-172017-05-122017-07-072017-09-012017-11-032017-12-292018-02-232018-04-202018-06-152018-08-102018-10-122018-12-072019-02-012019-04-0420