深度研究：智能制造领军者，AI时代乘风起

[Table_Title] 工业富联（601138）深度研究 智能制造领军者，AI时代乘风起 2023 年 08 月 03 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 工业富联是全球领先的高端智能制造服务商。公司系台湾鸿海集团旗下子公司，2018 年于 A 股上市，公司坚持“数据驱动、绿色发展”的战略方向，业务已实现对数字经济产业五大类——云及边缘计算、工业互联网、智能家居、5G 及网络通讯设备、智能手机及智能穿戴设备的全覆盖，在产品、技术以及全球市占率方面极具优势。 ◆ AI 大模型引爆算力需求，AI 服务器龙头充分受益。2022 年末 ChatGPT横空出世，AI 大模型炙手可热，各大科技厂商纷纷加码，应用于大模型训练及推理的 AI 服务器需求呈现爆发式增长。公司多年来为一线云服务商提供 AI 服务器（加速器）与存储器，相关产品 2022 年出货加倍，且现有份额及技术实力全面领先，将充分享受行业爆发式增长的红利，预计 2023-2025 年云计算业务增速达 25.9%/37.7%/20.6%。 ◆ 深耕智能制造多年，产能+客户+产品构筑多元竞争优势。1）制造产能全球布局，柔性调配生产资源，成本+供应链安全性充分保障北美客户交付需求；2）携手英伟达实现产品升级，2022 年推出全球首台模块化服务器产品及沉浸式与机柜式液冷散热系统；3）构建均衡客户生态，与云服务商亚马逊、微软及 GPU 供应商英伟达、超威半导体均保持深度合作，为公司长期发展奠定基础。 ◆ 5G+AI 绘制算力网络新荣景，网络通信设备未来可期。算力网络是在云、边、端之间按需分配和灵活调度计算、存储及网络资源的新型信息基础设施。人工智能时代，需求端各类 AI 模型数量/容量的快速增长，供给端算力规模持续扩大且空间分布从中心向边缘和终端延伸，算力智能融合与实时调度难度加大，建成高效算力网络进而实现算力供需精准匹配刻不容缓。交换机、路由器等网络通信设备是构建算力网络的基础硬件，需求有望迎来加速成长。公司相关业务覆盖全球份额超 50%的领先客户群体，并在 5G 和 Wi-Fi6/6E 核心技术之上布局Wi-Fi 7 产品，前景广阔，预计 2023-2025 收入增速达8.1%/7.8%/8.5%。 ◆ IPhone 结构件升级+工业互联网规模化提速，灯塔效应加速释放。2023年初公司深圳工厂入选新一批“灯塔工厂”，代表全球智能制造和数字化的最高水平。预计 2023 年推出的 iPhone 15 高配系列机身中框材料将升级为钛合金，公司在全球智能终端精密结构件市场始终占据主导地位，有望实现份额+数量+单价三升。此外，5G 与边缘计算、云原生、人工智能、高精度定位等数字技术融合，进一步推动工业互联网发展。公司基于自身智造实力与数据基础，赋能 6 座灯塔工厂，未来将继续推进“灯塔领航者计划”，助力工业互联网业务走深向实，助力数字经济发展。 [Table_Rank] 买入（上调） 目标价：33.06 元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 443419.27 流通市值（百万元) 442053.89 52 周最高/最低（元） 27.26/7.80 52 周最高/最低（PE） 27.15/7.83 52 周最高/最低（PB） 4.20/1.36 52 周涨幅（%） 143.12 52 周换手率（%） 112.44 [Table_Report] 相关研究 《数字经济领军企业，全年业绩创新高》 2023.03.17 《各项业务齐头并进，业绩实现持续增长》 2022.11.14 《22H1 同比稳健增长，第二增长战略布局提速》 2022.08.15 《业务蓬勃发展，一季度营收首次突破千亿》 2022.05.06 《业绩稳健增长，积极拓展半导体、新能源汽车、元宇宙等新领域》 2022.04.08 -16.95%24.20%65.35%106.51%147.66%188.82%8/310/312/32/34/36/3工业富联沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 工业富联（601138）深度研究 【投资建议】 云计算领域，公司为全球服务器设计制造龙头，目前全球算力需求在 AI拉动之下正进入爆发增长阶段， ChatGPT 等新兴 AI 产品对服务器算力、带宽、高容量储存、先进散热与节能需求激增，公司将明确受益于相关服务器需求的持续提升。通信及移动网络设备业务领域，企业数字转型及云基础设施建设服务需求扩张，网络设备需求稳步增长，且公司正在 Wi-Fi6/6E 核心技术基础上深化企业 Wi-Fi 7 产品布局。工业互联网方面，公司服务对象覆盖 10 大行业，服务企业超 1,500 家，且保持持续增长。因此我们上调公司 2023-2025年营收预期，预计 2023-2025 年营收分别为 5901/7167/8226 亿元，归母净利润分别为 279.07/344.86/404.91 亿元，对应 EPS 分别为 1.40/1.74/2.04 元/股，对应当前 PE 分别 18.53/14.99/12.77 倍。经过同行业对比，我们上调公司评级至“买入”评级，12 个月目标价 33.06 元，对应 2024 年 19 倍 PE。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 511849.58 590142.12 716698.82 822635.55 增长率(%) 16.45% 15.30% 21.45% 14.78% EBITDA（百万元） 26010.67 32743.58 39314.97 45356.72 归属母公司净利润（百万元） 20073.07 27906.92 34486.39 40491.43 增长率(%) 0.32% 39.03% 23.58% 17.41% EPS(元/股) 1.02 1.40 1.74 2.04 市盈率（P/E） 9.00 18.53 14.99 12.77 市净率（P/B） 1.41 3.55 3.09 2.71 EV/EBITDA 6.66 14.65 11.55 9.68 数据来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ AI 务器渗透不及预期； ◆ 行业市场竞争加剧； ◆ 网通设备需求不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 工业富联（601138）深度研究 1、关键假设 ◆ 1）云服务设备（云计算业务）：该业务指的是服务器、存储设备及云服务设备高精密机构件。随着 2022年末 ChatGPT 的横空出世，应用于大模型训练及推理的 AI 服务器需求量呈现爆