石油化工行业“三桶油”及油气行业二季度经营情况回顾：估值重返1倍PB，“三桶油”再迎布局良机

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 8 月 2 日 行业研究 估值重返 1 倍 PB，“三桶油”再迎布局良机 ——“三桶油”及油气行业二季度经营情况回顾 石油化工 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -22%-11%0%11%22%07/2209/2212/2204/23石油化工沪深300 资料来源：Wind 相关研报 紧抓能源安全和科技创新主线，持续深化国企改革——“三桶油”2023 年中工作会议点评（2023-07-31） 事件：2023 年 8 月 2 日，受市场情绪影响，“三桶油”股价大幅回调，中国石油、中国石化、中国海油股价分别下跌 5.57%、3.83%、1.05%，中国石油、中国石化PB-MQR 均回落至 1 倍以下。 点评： 1、原油高景气，“三桶油”持续推进增储上产 2023 年 Q2，布伦特原油现货均价 77.94 美元/桶，环比 Q1 均价 82.17 美元/桶下跌 5%。我们认为，23 年 Q2 油价下跌对“三桶油”二季度经营业绩影响有限：1）Q2 油价环比下跌幅度较小；2）油价下跌特别收益金下滑；3）公司油气产量增长，中国石化披露二季度经营数据显示，二季度公司原油和天然气产量分别为 70.2百万桶、330.4 十亿立方英尺，分别同比-0.6%、+10%，天然气产量大幅增长支撑上游板块业绩向好；4）23 年 Q2 人民币兑美元平均汇率 7.00，相较于 Q1 贬值 2.4%，“三桶油”均有较多以美元计价确认收入的海外业务，人民币贬值将带来一定的汇兑收益。此外，7 月初以来，受美联储加息压力减弱及需求持续复苏影响，原油价格持续上涨，布伦特原油现货价格从 7 月 3 日 75.41 美元/桶涨至 8 月 1 日 85.43美元/桶，涨幅 13%，油价持续上涨“三桶油”上游板块盈利能力增强。“三桶油”持续推进增储上产、“降本增效”，提升上游板块竞争力及盈利能力。 2、天然气市场化改革加速，“三桶油”天然气盈利能力持续提升 我国天然气中下游售价受到管制，门站基准价长期保持稳定，2018 年我国我国民用气价格联动机制建立，但执行程度有待提高。2023 年，天然气市场化改革迈出新步伐，顺价机制逐渐完善，中国石油 23 年天然气销售方案出台，对比 2022 年，23 年中国石油天然气价格上浮幅度明显提高，天然气业务盈利能力有望提升。此外，2023 年我国进口 LNG 价格大幅回落，将降低 LNG 进口企业的成本压力，在“顺价+减亏”逻辑驱动下，“三桶油”天然气板块盈利能力有望持续提升。此外，二季度为传统天然气消费淡季，“三桶油”保供压力相对较小，二季度预计进口天然气量下滑，进口气亏损有望减少。 3、旺季来临成品油高景气，需求复苏化工品盈利回暖 成品油方面，2023 年 4-7 月炼油价差分别为 931 元/吨、1024 元/吨、865 元/吨、730 元/吨，分别同比+437 元/吨、+976 元/吨、+1036 元/吨、+580 元/吨。成品油景气度持续处于高位。此外，7、8 月份迎来海外传统出行旺季，汽车、航空用油需求回暖，利好成品油消费，成品油行业景气度有望继续上行。 化工品方面，4-7 月石脑油裂解价差分别为-48 美元/吨、-20 美元/吨、-45 美元/吨、-82 美元/吨，分别同比+32 美元/吨、+120 美元/吨、+30 美元/吨、+56 美元/吨，石脑油裂解价差同比显著改善。7 月政治局会议强调我国经济长期向好基本面没有变，工业企业利润改善，化工品库存开始回落，下游需求显著回暖。“三桶油”化工板块盈利能力有望回暖。 4、估值重返 1 倍 PB，“三桶油”再迎布局良机 2022 年 11 月 21 日，中国证监会主席易会满首次提出要“探索建立具有中国特色的估值体系”。2022 年 12 月，《中央企业综合服务三年行动计划》提出， 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石油化工 积极服务完善中国特色现代企业制度，着眼于服务推动央企估值回归合理水平，通过推动央企上市公司主动与投资者沟通交流，提升透明度，组织引导各类投资者走进、了解、认同央企。一系列政策举措有望催化低估值国有企业的估值修复。截至 2023 年 8 月 2 日，中国石油、中国石化、中国海油 PB-MRQ 分别为 0.99、0.90、1.43，我们认为当前时点具备高分红+高现金流属性的“三桶油”投资价值凸显。 图 1：近 10 年中国石油、中国石化、中国海油 PB-MRQ 走势 资料来源：iFind，光大证券研究所整理 注：截止 2023 年 8 月 2 日 四、投资建议 油气行业高景气，“三桶油”油气板块持续推进增储上产，炼化板块下游需求复苏，盈利能力回暖，我们认为，当前“三桶油”具备高分红+高现金流属性，投资价值凸显，建议持续关注中国石油、中国石化、中国海油。 风险提示：油价大幅波动风险；下游需求不及预期风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国