碳中和系列报告之十三：CCER重启在即，改革提质前景广阔

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 59 页起的免责条款和声明 CCER 重启在即，改革提质前景广阔 碳中和系列报告之十三｜2023.7.11 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 杨帆 政策研究首席 分析师 S1010515100001 郑辰 政策研究分析师 S1010522040003 联系人：窦子豪 2023 年 7 月 7 日，生态环境部就《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》（以下简称《管理办法》）公开征求意见，曾因交易量小、项目不规范而暂停备案的 CCER 项目有望于 2023 年内重启。随着全国碳市场扩容有效提振 CCER 需求，方法学修订提高供给端项目环保质量，北京绿色交易所建成CCER 交易中心，CCER 项目三大掣肘料将有效解决。预计 2025/2030 年CCER 价格或达 63/88 元/吨，年成交 293/414 亿元，生物质能发电/煤层气发电/林业碳汇/填埋气回收/垃圾焚烧发电等行业或迎来边际利好，2025 年市场规模或达 90/74/54/44/9 亿元。假定 CCER 价格为 40 元/吨，上述行业综合龙头企业或将增利约 2%，细分龙头企业增利约 8%。 ▍ CCER 自 2015 年正式运行，因交易量小、项目不规范于 2017 年暂停备案。2015 年，CCER 市场正式投入运行，在开发流程、方法学、抵销机制与计入期等方面继承联合国清洁发展机制，须具备真实性、唯一性和额外性，是碳配额交易的重要补充。2017 年，由于 CCER 项目交易量小、个别项目不规范等原因，国家发改委已暂停自愿减排项目备案，当前 CCER 市场存量已基本耗尽，CCER 主管部门已转移至生态环境部。 ▍ 展望一：生态环境部积极推进全国统一自愿减排交易市场建设，新版管理办法征求意见，对多个备案事项的管理方式进行优化，需求侧、供给侧和市场侧三大掣肘料有效解决，2023 年内或将重启 CCER 供给。  需求侧：CCER 有效需求将得到改善。欧盟碳边境调节机制的实施料将倒逼全国碳市场改革，预计“十四五”期间全国碳市场覆盖八大高耗能行业，推动国内碳配额价格与国际接轨，CCER 抵销需求可能将得到显著提升，自愿减排交易量较小的问题料将得到解决。  供给侧：CCER 环保价值将更加规范。生态环境部将持续公开征集减排项目方法学建议。预计新方法学设计将更侧重环保质量，CCER 项目不规范的问题料得到解决。同时，受额外性和唯一性限制，预计经济效应较好的低成本风电、光伏发电项目或难以纳入 CCER。  市场侧：CCER 长期有交易无市场的现状有望得到解决，场内交易将使价格透明公开。交易系统已通过初步验收，北京绿色交易所将承担CCER 交易中心的职能，场内交易或将成为主流，场外交易或将受到监管。预计 CCER 交易将更加规范透明，市场流动性将有效提升。 ▍ 展望二：CCER 短期内或供不应求，2030 年成交量料将到 4.7 亿吨/年。预计 CCER 价格与 CEA 挂钩，2025/2030 年或达 63/88 元/吨。  供需结构：预计 2025 年全国碳市场覆盖排放量超过 90 亿吨，碳市场的扩容会迅速提高 CCER 的抵销需求。CCER 短期内或出现供不应求。2030 年前后，CCER 供给量料将达到 4.7 亿吨/年，接近供需平衡点。2030 年后供需或受政策与技术双重因素影响而降低。  价格走势：预计 CEA 价格 2025/2030 年达到 79/110 元/吨。在碳市 碳中和系列报告之十三｜2023.7.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 场需求充足、抵销机制有效时，CCER 与碳配额价格比例预估为80%，预计 CCER 价格 2025/2030 年将达到 63/88 元/吨。 ▍ 展望三：2025 年 CCER 年度成交额或近 300 亿元，生物质能发电、煤层气发电、林业碳汇、填埋气回收与垃圾焚烧发电等行业料迎来边际利好。  市场规模：2025/2030 年，预计 CCER 年度成交额或达 293/414 亿元，其中 2025 年生物质能发电/煤层气发电/林业碳汇/填埋气回收/垃圾焚烧发电 CCER 年交易规模料将达到 90/74/54/44/9 亿元。  企业增利：假定 CCER 价格为 40 元/吨，按照 2022 年报利润测算，综合龙头企业利润增幅约 2%，细分龙头企业利润增幅近 8%。 ▍ 风险因素： CCER 重启进度不及预期风险，经济增速下行风险，政策成效不及预期风险，企业经营状况下行风险，企业主营业务变动风险，CCER 价格波动风险等。 pOpMsPuNmRzRnOmMwOsPtN8OdNbRsQmMoMmPiNnNtMeRmOtObRoPqOuOmPxOMYmNmO 碳中和系列报告之十三｜2023.7.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 前世今生：CCER 横空出世，却在中途黯然离场 ............................................................. 0 联合国清洁发展机制：利好发展中国家，履行共同但有区别的责任 ................................. 0 国家核证自愿减排量：拥有三方面特点，继承 CDM 四个核心机制 .................................. 3 中国碳排放权交易在探索中前进，CCER 运行效果不佳被中途叫停 ................................. 8 深水搏浪：CCER 改革提质，有望以新面貌重启 ........................................................... 12 CCER 需求侧：缺少有效需求，未来碳关税实施及行业扩容或提振需求 ....................... 12 CCER 供给侧：规范项目质量，生态环境部向社会持续征集方法学建议 ....................... 17 CCER 市场侧：有交易无市场，未来北京绿交所承担全国交易中心职能 ....................... 27 三大问题或将得到有效解决，CCER 重启蓄势待发 ........................................................ 30 碳市前瞻：CCER 市场供需结构与价格走势预测 ........................................................... 32 CCER 需求预测：短期或迅速提振，中长期或受政策与技术双重影响 ........................... 32 CCER 供给预测：短期分四批入市，中长期或受政策调控达供需平衡 ........................... 33 CCER 价格预测：预计 2025 年达到 63 元/吨，2030 年达到 88 元/吨 .......................