银行业三季报综述：强劲的营收增长支持拨备计提

2018 年 11 月 1 日睿智投资 敬请参阅尾页之免责声明 优于大市 孙明，CFA 电话：(852) 3900 0836 邮件：terrysun@cmbi.com.hk 隋晓萌 电话：(852) 3761 8775 邮件：suixiaomeng@cmbi.com.hk 中国银行业 中国银行业三季报综述：强劲的营收增长支持拨备计提 盈利增长进一步加快。我们覆盖的 8 家中资银行今年三季度的净利润同比增长6.7%，高于今年上半年的 5.7%。光大银行增速最快，同比增长 14.0%，而中信银行增幅最小，同比增长 3.3%。强劲的净利息收入和手续费收入回升是收入增长的主要拉动因素。由于成本控制得当，行业拨备前利润同比大幅提升16.1%。各家银行借此机会明显提高减值计提，以加快不良资产处置并加强拨备。 净息差仍处于上升趋势。银行业的净息差在今年第三季度持续扩大，环比提升1 至 14 个基点。由于同业负债占比较高，受到央行流动性宽松政策的积极影响更为明显，因此中小型银行在净息差扩张方面超越大行。10 月同业利率仍然维持较低水平，我们预计净息差将在四季度进一步上升，但幅度相对温和。展望未来，由于存款竞争加剧和信贷需求减弱，负债成本可能比资产收益率上升得更快。 资产质量稳定，但不良贷款压力开始显现。除民生银行和光大银行外，其他银行三季度不良贷款率均保持稳定或有所下降。同时，拨备覆盖率平均环比提高 2.6 个百分点，其中农业银行和中信银行的覆盖率提升多达 6.5 / 9.8 个百分点。我们认为资产质量指标趋于稳定，一方面由于银行对不良贷款核销加快，而另一方面则看到不良贷款生成率有所抬升。由于宏观经济增长放缓，我们预计未来几个季度资产质量存在恶化的可能。不过，鉴于信贷结构不断优化以及拨备增长，对银行盈利的负面影响应该不大。 资本状况有所改善。行业的核心一级资本充足率环比轻微上升 4 至 26 个基点。国有银行风险加权资产密度有所降低，相信是由于信贷资源更多投放向资本占用较少的按揭贷款及政府债。相对而言，股份行的资本内生能力较弱（以风险加权资产回报率计算）。由于未来信贷增长将主要依靠表内贷款，而非表外渠道，股份行的资本状况可能持续面临压力。 农业银行在 2018 年三季度得分最高。我们的计分卡分析（图 1）再次从三个更广泛层面考察了银行的营运业绩：盈利能力、资产质量以及资金和资本。虽然规模较小的银行在净息差和利润增长中排名较高，但大型银行在资金和资产质量趋势上占据领先地位，而该项可能将成为之后影响股价表现的主要因素。 维持「优于大市」评级。H 股上市银行目前估值较低，约为 0.65 倍 2019 年预测市帐率，接近 2016 年初的估值低谷。不过，由于中美贸易争端不断升级，市场情绪可能持续疲弱。因此，我们仍然更偏好防御性更强的银行，即拥有稳固资金基础和强大资本状况的大型银行。农业银行及建设银行为我们的行业首选。估值表数据源：彭博、招银国际研究预测 公司研究股 价目 标 价市 帐 率市 盈 率股 息 率股 本 回 报 率(港 元 )(港 元 )2019E2019E2019E2019E工商银行1398 HK5.287.60买入0.675.16.0%13.7%建设银行939 HK6.209.30买入0.654.96.2%14.1%农业银行1288 HK3.385.30买入0.594.76.5%13.3%中国银行3988 HK3.305.20买入0.514.56.9%11.9%中信银行998 HK4.815.90买入0.484.37.2%11.7%交通银行3328 HK5.876.40持有0.545.06.2%11.1%民生银行1988 HK5.706.20持有0.474.13.9%12.2%光大银行6818 HK3.423.70持有0.494.57.0%11.5%股 份 代 碼评 级公 司 名 称2018 年 11 月 1 日 敬请参阅页尾之免责声明 2 计分卡 图 1：H 股上市银行三季度业绩概要 资料来源：公司、招银国际证券 注：每项指标从最优到最差按 9 至 1 评分。最高得分者即为整体表现最佳，排名第一。 2018年 三 季 度 业 绩 摘 要ICBCCCBABCBOCBoComCITICBMSBCEB首 三 季 净 利 润 （ 十 亿 元 人 民 币 ）239.6214.1171.8153.357.336.842.727.8占2018年预测比重80.3%82.7%83.2%83.8%77.5%80.7%81.3%82.3%盈 利 能 力净利润同比变幅5.6%6.6%8.6%5.7%7.1%3.3%7.5%14.0%成本收入比同比变幅-0.9%-3.3%-2.9%-1.6%-2.8%1.9%-3.2%1.2%净息差环比变幅0bps0bps0bps0bps19bps10bps19bps19bps净资产回报率同比变幅-0.4ppts-0.5ppts-1.1ppts-0.1ppts0.3ppts-0.4ppts-0.3ppts-0.4ppts资 产 质 量不良贷款率环比变幅-1bps-1bps-2bps-1bps0bps-1bps2bps6bps拨备覆盖率环比变幅-1ppts2ppts7ppts4ppts0ppts10ppts-1ppts0ppts不良生成率78bps76bps76bps60bps102bps92bps137bps109bps资 金 与 资 本存款环比增速2.4%1.5%2.1%1.8%-0.5%-0.3%0.2%2.0%核心一级资本充足率环比变幅15bps26bps14bps15bps24bps12bps13bps4bps得 分ICBCCCBABCBOCBoComCITICBMSBCEB盈 利 能 力13337186净利润同比变幅24735168成本收入比同比变幅38645172净息差环比变幅11116568净资产回报率同比变幅42178365资 产 质 量45863712不良贷款率环比变幅56843721拨备覆盖率环比变幅25764813不良生成率56783412资 金 与 资 本87554123存款环比增速84751236核心一级资本充足率环比变幅58467231总 得 分 （ 得 分 高 者 更 优 ）131516141491111排 名521338662018 年 11 月 1 日 敬请参阅尾页之免责声明 3 主要经营指标比较 图 2: 净利润同比增速 资料来源：公司、招银国际证券 图 3: 拨备前利润同比增速 资料来源：公司、招银国际证券 图 4: 净息差及环比变幅 资料来源：公司、招银国际证券 图 5: 净利息收入同比增速 资料来源：公司、招银国际证券 图 6: 贷款及存款环比变幅及贷存比 资料来源：公司、招银国际证券 图 7: 核心一级资本充足率及同比变幅 资料来源：公司、招银国际证券 图 8: 不良贷款率及环比变幅 资料来源：公司、招银国际证券 图 9: 拨备覆盖率及同比变幅 资料来源：公司、招银国际证券 0%2%4%6%8%10%12%14%16%ICBCCCBABCBOCBoComCITI