银行业2019年投资策略：攻守兼备

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 攻守兼备 银行业 2019 年投资策略｜2018-11-9 中信证券研究部 肖斐斐 首席银行分析师 S1010510120057 冉宇航 银行分析师S1010516100001 联系人：彭博 18307881/36139/20181109 14:11 银行业 2019 年投资策略｜2018.11.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点 中国 2019 年银行基本面稳中向好。预计宏观经济增速下行但幅度有限，流动性格局稳步改善，信用风险底线渐明，银行财务报表继续修复。银行股投资步入投资甜点区。2019 年配置银行股有望收获：（1）基本面修复带来的高确定性收益；（2）政策面利好和外围预期稳定带来的向上弹性收益。选股逻辑遵循业绩确定性强且可持续增长原则：（1）资产质量指标优异；（2）具备息差弹性。 ▍ 银行股投资十年复盘。1）银行股与经济拐点趋势基本一致，银行表现提前 1-2 个季度，近年来投资与经济的相关性有所减弱；2）流动性正向影响银行股，但风险周期中风险预期的变化最关键；3）盈利预期与银行股相关性强，其中风险指标影响强于息差指标。2019 年，预计宏观经济增速下行幅度有限，流动性格局稳步改善，信用风险底线渐明，银行报表继续修复，有利于行业估值中枢上移。 ▍ 资产负债表：扩表恢复，结构优化均衡。信用修复格局下，预计 2019 年社融规模增长 18.7 万亿，其中新增人民币信贷 15.7 万亿，表外信托、委托贷款由于到期量减少而压降放缓（全年降 1.4 万亿）。M2 增速改善，预计全年银行资产增速上行 0.6pct至 7.9%。资产端，主配贷款和利率债，均衡信贷投向倾向于对公制造业和个人消费领域。负债端，对公存款和主动负债修复，银行策略由“保规模”转向“控成本”。 ▍ 利润表：营收乐观，改善正当时。（1）利息收入受益于量价修复：短期聚焦同业利率下行，料 18Q4 股份行、城商行累计净息差仍有 3BPs 提升（大行稳定）；中期回归存贷利差主导，预计 2019 年 16 家上市银行平均 NIM 同比提升 3BPs 至 2.07%，其中大银行/股份行/城商行分别上行 2BPs/7BPs/5BPs；（2）非息收入受益于中收改善，理财收入低基数叠加零售中收高增长，2019 年手续费及佣金收入增速有望由 2018 年的 3.2%提高至 6.1%。 ▍ 信用风险再评估：底线明确。我们测算全社会债务总额约 250 万亿：（1）地方债务（包含融资平台债务）近 46 万亿，若借新还旧率保持 80%以上，则违约率在 0.5%以下；（2）企业部门 138 万亿，民企风险出清预计持续到明年上半年，近期政策托底和货币边际趋松，银行风险不会明显恶化；（3）居民部门 44 万亿，增长较快但弱周期，当前风险可控（上市银行零售贷款平均不良率 0.94%）。2019 年，政策托底确立风险底线、银行处置和应对较充足，预计不良生成率和信用成本（同比降 0.02pct 至 1.1%）保持平稳。 ▍ 风险因素：宏观经济大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。 ▍ 投资策略：2019 年步入银行股投资甜点区。基本面修复带来高确定性收益：风险底线确立，盈利稳中向好，预计老 16 家上市银行 2018/19 年盈利增长 8.04%/9.18%，板块估值底线在 1xPB 以上；政策面利好和外围预期稳定，带来向上弹性收益。选股逻辑遵循业绩确定性强且可持续增长原则：①资产质量指标优异；②具备息差弹性。投资组合：两条主线，一是业绩和风险稳定性较好的招商银行、工商银行和农业银行，二是受益资金面趋松、具备息差弹性的平安银行和光大银行。 重点公司盈利预测及估值简表 股票代码 公司 股价 BVPS PB 评级 16 17 18E 19E 16 17 18E 19E 600036.SH 招商银行 30.33 15.95 17.69 21.22 24.07 1.90 1.71 1.43 1.26 买入 601398.SH 工商银行 5.64 5.30 5.75 6.36 7.02 1.06 0.98 0.89 0.80 买入 601288.SH 农业银行 3.87 3.54 3.85 4.57 5.05 1.09 1.01 0.85 0.77 买入 000001.SZ 平安银行 11.09 10.61 11.77 13.09 14.53 1.05 0.94 0.85 0.76 增持 601818.SH 光大银行 4.03 4.20 5.24 5.69 6.18 0.96 0.77 0.71 0.65 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：BVPS 为归属于母公司普通股股东口径；股价为 2018 年 11 月 2 日收盘价 18307881/36139/20181109 14:11 银行业 2019 年投资策略｜2018.11.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦 ........................................................................................................................... 1 银行股投资十年复盘 ......................................................................................................... 1 银行股与经济相关性有多大？ ........................................................................................... 1 流动性松紧如何作用银行股？ ........................................................................................... 2 息差和风险，哪个更关键？............................................................................................... 3 复盘的启发 ........................................................................................................................ 6 资产负债表：总量增长修复，结构演绎均衡 ..................................................................... 6 总量：信用修复期，扩表增速回升 .................................................................