受益于新能源高速发展的特种电缆龙头

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1输变电设备鑫宏业（301310.SZ）增持-A(首次)受益于新能源高速发展的特种电缆龙头2023 年 8 月 1 日公司研究/深度分析公司上市以来股价表现资料来源：最闻市场数据：2023 年 7 月 31 日收盘价（元）：61.10总股本（亿股）：0.97流通股本（亿股）：0.22流通市值（亿元）：13.50基础数据：2023 年 3 月 31 日每股净资产（元）：9.18每股资本公积（元）：3.39每股未分配利润（元）：4.34资料来源：最闻分析师：林帆执业登记编码：S0760522030001邮箱： linfan@sxzq.com张子峰执业登记编码：S0760523060001邮箱：zhangzifeng@sxzq.com投资要点：专业特种线缆供应商，新能源浪潮下业绩持续高增长。公司成立于 2004年，是以新能源汽车线缆、光伏线缆和工业线缆为主的特种线缆供应商，是我国新能源线缆领域资质最全的企业之一，并获得国家级专精特新“小巨人”称号。在新能源车线缆领域，公司已给比亚迪、吉利汽车、上汽集团、一汽集团、蔚来、小鹏、理想等整车厂供货；在光伏领域，公司已进入国内知名光伏组件企业隆基绿能、晶科能源、阿特斯等终端客户供应链；在储能领域，公司具有较强的先发优势，已与锦浪科技、固德威建立了紧密的合作关系。2020 年开始公司业绩进入快速成长期，2020-2022 年营收同比分别+29.8%/+74.1%/+48.4%，归母净利润同比分别+52.2%/+61.0%/+35.2%。受益于双碳背景下新能源高速发展的大浪潮，公司业绩持续保持高增长。汽车电动智能化带动高压线缆需求提升，大功率液冷超充线缆有望开始放量。2021-2022 年我国新能源汽车销量分别完成 352.1 万辆和 688.7 万辆，同比分别+157.5%和+93.4%，2023 年上半年我国新能源汽车销售 374.7 万辆，同比+44.1%，渗透率已升至 28.3%，依然维持高增长。公司第一大客户比亚迪自 2021 年开始新能源汽车销量快速增长，当年销售新能源汽车 60.4 万辆，同比+218.3%；2022 年销售新能源汽车 186.4 万辆，同比+208.6%，超越特斯拉成为全球新能源汽车销量冠军；2023 年上半年，比亚迪销售新能源汽车125.6 万辆，同比+95.8%，维持高增长。公司作为比亚迪的深度合作伙伴，将直接受益于其销量快速增长带来的线缆订单量的提升。据卡倍亿的招股说明书披露，2020 年新能源汽车高压线缆的单车价值量约为 1000 元，随着智能网联化水平的不断提升，高压线缆的需求量会不断增大，单车价值量将进一步上升。我们假设到 2025 年新能源车高压线缆的单车价值可到 1500 元，根据 IDC 发布的《2022-2026 中国新能源汽车市场趋势预测》中的预测，2025年中国新能源汽车销量约为 1300 万辆，则新能源汽车用高压线缆市场空间有望达到 195.0 亿元，2020-2025 年 CAGR 约为 70.2%。自 2015 年以来，我国的充电桩保有量不断增加，2022 年底上升至 520.9万台，车桩比由 2015 年的 8.0:1 下降至 2022 年的 2.5:1，但是行业仍有较大的发展空间。现阶段电动车保有量增多与充电速度慢的矛盾越来越突出，液冷大功率快充或为解决充电焦虑的有效手段。目前液冷超充尚处于起步阶段，大功率液冷超充桩的渗透率较低。公司已联合吉利汽车研发出小外径、轻量化的大功率液冷线缆结构设计及加工工艺，已经应用于“极能”充电站。随着大功率液冷超充桩的建设进度加快，公司液冷超充线缆将具有先发优势，公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2有望开始放量。光储一体化前景广阔，工业机器人国产化加速将打造公司新的业绩增长极。我国光伏行业起步较晚，但发展迅猛，据国家能源局数据，我国光伏发电新增装机量已从 2011 年的 2.7GW 上升至 2022 年的 87.5GW，全球占比跃升至 44.4%，成为最大的单一光伏装机市场。据 CPIA 预测，2023-2027 年全球光伏装机预增 1500GW，年均新增 300GW。公司是国内最早取得光伏行业TÜV、UL 认证的线缆企业之一，在光伏线缆领域属于第一梯队，2020-2022年在全球光伏线缆市场的占有率分别为 10.6%/7.9%/7.3%。由于光伏发电具有间歇性和波动性，光储一体化未来发展潜力巨大，公司在储能线缆领域具有显著的先发优势和技术优势，有望率先受益于储能产业的高速发展。我国已连续 8 年成为全球第一的工业机器人消费国。据中国电子学会发布的数据，2021 年国内工业机器人市场规模为 75 亿美元，2024 年预计将突破 110 亿美元，已成为全球机器人产业发展的主要推动力。据国家统计局数据，我国工业机器人产量由 2015 年的 3.3 万台上升至 2022 年的 44.3 万台，CAGR 为 44.9%，国产替代加速的趋势明显。公司目前已取得 3 项实用新型的机器人线缆相关专利，自主研发的机械臂用信号控制电缆结构及加工工艺，使得产品耐刮磨、耐扭转、耐高低温，弯曲测试达到 3000 万次以上，提高了机械臂使用寿命及信号传输性能稳定性。随着工业机器人国产替代加速，公司机器人线缆产销量有望快速增长，打造新的业绩增长极。盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母公司净利润分别为 2.18/3.17/4.04 亿元，同比增长 50.7%/45.1%/27.5%，对应 EPS 分别为 2.25/3.26/4.16 元，对应于 2023 年 7 月 31 日收盘价 61.10 元的 PE 分别为27.2/18.7/14.7 倍。首次覆盖，给予“增持-A”的投资评级。风险提示：汽车产销量增长不及预期的风险；应收账款较高的风险；原材料价格大幅波动的风险。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)1,2191,8082,4903,2043,988YoY(%)74.148.437.728.724.5净利润(百万元)107145218317404YoY(%)61.035.250.745.127.5毛利率(%)15.914.414.214.414.6EPS(摊薄/元)1.101.492.253.264.16ROE(%)22.122.98.811.312.6P/E(倍)55.441.027.218.714.7P/B(倍)12.29.42.42.11.9净利率(%)8.88.08.89.910.1资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 专业的特种线缆供应商，新能源助力业绩腾飞...........................................................................................................71.1 深耕特种线缆二十年，客户优势明显..........................