25Q2环比翻倍增长，中值创历史新高

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1工程服务昊华科技（600378.SH）买入-B(维持)25Q2 环比翻倍增长，中值创历史新高2025 年 7 月 15 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻市场数据：2025 年 7 月 14 日收盘价（元）：25.05年内最高/最低（元）：35.33/23.57流通A股/总股本（亿）：10.73/12.90流通 A 股市值（亿）：268.68总市值（亿）：323.14资料来源：最闻基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.14摊薄每股收益(元)：0.14每股净资产(元)：13.80净资产收益率(%)：1.20资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com研究助理：王金源邮箱：wangjinyuan@sxzq.com事件描述7 月 9 日，公司发布《2025 年半年度业绩预增公告》，上半年实现归母净利润 5.9-6.5 亿元，同比增长 59.3%-75.5%，中值 6.2 亿元，同比增长 67.4%。其中，2025Q2 实现归母净利润中值 4.4 亿元，同环比分别增长 86.5%/ 135.6%。上年度合并了中化蓝天、桂林蓝宇航空轮胎，公司的资产规模、营业收入大幅增加，氟化工业务实施一体化管理。事件点评制冷剂高景气，公司充分受益。据百川盈孚数据统计，截至 7 月 4 日制冷剂 R22 /R134a /R125 /R32 / R410a 价格较年初分别上涨 6.06%/ 16.47%/8.33%/ 23.26%/ 17.86%。公司制冷剂配额主要为 R134a，其销售旺季预计在第三季度，昊华科技国内权益生产配额 4.97 万吨，占比 23.8%，可充分享受景气。特品受益于地缘的不确定性，增长确定性较强。国际局部地缘冲突导致矛盾格局深度固化，呈现不可逆趋势，各国增加军费支出保障自身安全。据斯德哥尔摩国际和平研究所数据显示，2015-2024 年，全球军费支出呈现持续增长趋势，2024 年全球军费支出同比增长 9.4%，创 1993 年以来增速新高。公司相关业务以“技术壁垒高+配套不可替代”为核心竞争力，主要产品特种涂料、特种玻璃、特种轮胎、特种密封材料、防化服等有望快速放量。电子材料受益于集成电路行业的扩张和面板行业的增长。公司电子特气、电子大宗、含氟精细化学品受益于集成电路和面板行业的增长有望实现持续增长。特种 PTFE 树脂可用于高频 PCB 基板，与日本大金和美国杜邦进行竞争。公司的 PTFE 树脂产能 3.3 万吨，1.8 万吨在建项目基本建成。在特种 PTFE 赛道持续领跑，未来业绩弹性取决于国产替代深度与高端应用渗透率提升。投资建议预计公司 2025-2027 年归母净利分别为 14.6/20.1/24.6 亿元，对应7 月 14 日收盘价 25.05 元，PE 分别为 22/ 16/ 13 倍，维持“买入-B”评级。风险提示下游行业政策变化、产品价格大幅波动、产能建设进度不及预期等风险。预告数据为初步核算数据。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2营业收入(百万元)7,85213,96616,84720,27724,318YoY(%)-13.477.920.620.419.9净利润(百万元)9001,0541,4622,0122,464YoY(%)-22.817.138.737.622.5毛利率(%)26.721.724.025.426.0EPS(摊薄/元)0.700.821.131.561.91ROE(%)10.56.37.910.111.3P/E(倍)35.930.722.116.113.1P/B(倍)3.81.91.81.61.5净利率(%)11.57.58.79.910.1资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产753312879129241411215951营业收入785213966168472027724318现金26955457546743115657营业成本576010932128061511817985应收票据及应收账款24543493368149545402营业税金及附加81126152182219预付账款229327344463505营业费用166380371436511存货9901647144222042133管理费用6231003121314501727其他流动资产11641956199021802254研发费用637927111213381605非流动资产822917272185961967520602财务费用251565546长期投资1922092242227853137资产减值损失-49-185-168-162-195固定资产4653872297591059411241公允价值变动收益-02011无形资产10411480153816121691投资净收益21323228262250其他非流动资产23434978487746854532营业利润9221154158221992688资产总计1576230151315203378736553营业外收入245231257250246流动负债4275930495211017210886营业外支出198197207203201短期借款491738738738738利润总额9701188163222462732应付票据及应付账款21544479466847815211所得税6983147200219其他流动负债16294086411546544938税后利润9001105148520462514非流动负债29293276331133853460少数股东损益051243450长期借款20192227226223362411归属母公司净利润9001054146220122464其他非流动负债9111049104910491049EBITDA15172293253732723918负债合计720412580128321355814346少数股东权益23453476511560主要财务比率股本9111290129012901290会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积25738732873287328732成长能力留存收益505569907918915710747营业收入(%)-13.477.920.620.419.9归属母公司股东权益853517119182121971921647营业利润(%)-27.925.137.139.022.3负债和股东权益1576230151315203378736553归属于母公司净利润(%)-22.817.138.737.622.5获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)26.721.7