材料价格波动影响业绩释放，新产品有望放量

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 8 月 2 日 688005.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 50.58 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (28.8) (6.4) (23.9) (64.1) 相对上证综指 (34.4) (9.1) (22.9) (65.1) 发行股数 (百万) 451.01 流通股 (百万) 281.75 总市值 (人民币 百万) 22,812.12 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 266.22 主要股东 上海容百新能源投资企业(有限合伙) 28.6 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 1 日收市价为标准 相关研究报告 《容百科技》20230426 《容百科技》20230404 《容百科技》20230306 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 联系人：李扬 yang.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080041 容百科技 材料价格波动影响业绩释放，新产品有望放量 公司发布 2023 年中报，上半年实现盈利 3.79 亿元，同比下降 48.46%；原材料价格的大幅波动影响公司业绩释放，公司持续布局新产品，未来有望放量，业绩有望企稳回升，维持增持评级。 支撑评级的要点  2023 年上半年盈利同比下降 48.46%：公司发布 2023 年中报，上半年实现营收 128.94 亿元，同比增长 11.61%；实现盈利 3.79 亿元，同比下降48.46%；实现扣非盈利 3.25 亿元，同比下降 55.06%。根据公司中报业绩测算，2023Q2 实现盈利 0.68 亿元，同/环比分别下降 84.58%/78.01%；实现扣非盈利 0.27 亿元，同/环比分别下降 93.55%/90.75%。  出货量保持增长，原材料价格波动影响业绩释放：公司 2023 上半年实现正极材料销量约 4.6 万吨，同比增长超 30%，其中 6 月份单月出货量环比增长 30%以上。公司行业龙头地位稳固，根据电池网数据，公司国内三元正极市占率达到 18.3%，同比提升 4.3 个百分点。分业务来看，公司正极材料业务实现营收 116.80 亿元，同增 12.97%，毛利率 5.93%，同比减少 6.62 个百分点。由于受到碳酸锂价格的大幅波动，公司 2023Q2 盈利受到较大影响。随着碳酸锂价格逐步企稳，公司盈利能力有望改善。  海外产能进展积极，新产品有望发力：公司积极应对海外新能源汽车发展机遇，目前已在韩国建成 2 万吨/年正极和 0.6 万吨/年前驱体产能，规划建设新增年产能 8 万吨正极材料项目和年产能 8 万吨前驱体项目，已获得当地政府许可，韩国产能的投放有利于公司打开海外市场。此外，公司积极布局新型正极材料技术，新产品逐步实现规模化出货，磷酸锰铁锂上半年出货近千吨，钠电正极材料上半年出货近百吨。未来随着新型材料技术渗透率提升，公司有望直接受益。 估值  结合公司业绩与行业情况，我们将公司 2023-2025 年预测每股收益调整至2.29/3.16/3.73 元（原预测 2023-2025 摊薄每股收益为 4.03/5.32/6.61 元），对应市盈率 22.1/16.0/13.6 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；疫情影响超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 10,259 30,123 30,629 32,525 33,802 增长率(%) 170.4 193.6 1.7 6.2 3.9 EBITDA(人民币 百万) 1,140 1,996 1,861 2,479 2,929 归母净利润(人民币 百万) 911 1,353 1,031 1,425 1,681 增长率(%) 327.6 48.5 (23.8) 38.2 18.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.02 3.00 2.29 3.16 3.73 原先预测摊薄每股收益(人民币) 4.03 5.32 6.61 变动(%) (43.2) (40.6) (43.6) 市盈率(倍) 25.0 16.9 22.1 16.0 13.6 市净率(倍) 4.2 3.3 2.9 2.5 2.2 EV/EBITDA(倍) 44.7 16.9 17.2 8.9 9.1 每股股息 (人民币) 0.2 0.3 0.3 0.5 0.6 股息率(%) 0.2 0.4 0.7 0.9 1.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (66%)(52%)(38%)(24%)(10%)4%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 容百科技 上证综指 2023 年 8 月 2 日 容百科技 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2022 年上半年 2023 年上半年 同比(%) 营业收入 11,553.15 12,894.13 11.61 营业成本 10,067.93 11,876.04 17.96 毛利润 1,485.22 1,018.10 (31.45) 营业税金及附加 17.01 35.18 106.83 管理费用 206.93 201.30 (2.72) 销售费用 11.91 16.68 40.01 营业利润 838.54 463.62 (44.71) 资产减值 16.03 126.58 689.82 财务费用 10.33 32.93 218.94 投资收益 （42.02） (90.70) 115.83 营业外收入 4.49 25.15 460.02 营业外支出 4.05 2.76 (31.78) 利润总额 838.98 486.01 (42.07) 所得税 103.78 90.02 (13.26) 少数股东损益 （0.77） 16.69 (2262.43) 归属于母公司的净利润 735.97 379.29 (48.46) 基本每股收益(元) 1.64 0.84 (48.78) 毛利率(%) 12.86 7.90 (4.96 个百分点) 净利率(%) 6.36 3.07 (3.29 个百分点) 资料来源：万得，中银证券 2023 年 8 月 2 日 容百科技 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2021 2022 20