银行行业2018年三季报综述：业绩增长再提速，基本面向好不悲观

行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告银行/ 银行 2018 年 11 月 05 日 业绩增长再提速，基本面向好不悲观 看好——2018 年银行业三季报综述 证券分析师 马鲲鹏 A0230518060002 makp@swsresearch.com 研究支持 李晨 A0230118010010 lichen2@swsresearch.com 郑庆明 A0230117080003 zhengqm@swsresearch.com 联系人 方玉冰 (8621)23297818×转 fangyb@swsresearch.com 本期投资提示： 把握银行业绩持续向上的确定性，前三季度上市银行业绩增长再提速。18 年前三季度 25家上市银行归母净利润同比增长 6.9%，较 1H18 增速提升 0.5 个百分点；前三季度营业收入同比增长 7.9%，达到近两年来最高水平并超过归母净利润增速，充分彰显过去银行营收增长乏力的市场认识得以明确纠偏。受益于下半年银行间市场持续宽松的流动性环境，中小银行利润表修复的弹性显然更大，部分银行三季报表现更是超出市场预期。一方面，从盈利驱动因子分解来看，净利息收入对业绩增长正贡献最为明显，其中贷款发力驱动生息资产规模扩张带来正贡献 3.5%。另一方面，手续费净收入持续回暖成为 18 年以来银行营收端另一边际改善。上市银行前三季度手续费净收入延续上半年回升趋势，同比增长 2.1%，国有行和股份行均继续保持同比正增长，城商行手续费净收入降幅也在收敛。资产负债结构优化叠加“宽货币”的外部环境，上市银行净息差继续提升。资产端，上市银行持续加大贷款资源投入，而大银行与中小行在金融市场业务相关资产出现分化。3Q18上市银行贷款占总资产比重季度环比继续提升 0.4 个百分点至 54.1%，自 4Q16 以来连续8 个季度持续增加信贷类资产的配置、回归商业银行业务本源的大趋势进一步深化。而在中小银行继续压降同业与债券投资的同时，大行三季度在金融市场业务略有增配，表现出资金融出方的特点，预计于大力支持地方政府债有关。负债端，上市银行继续夯实存款基础，股份行继续压降广义同业负债占比。上市银行 4Q17 起存款同比增速开始超过负债同比增速，2Q18 起存款增速实现反转向上。而在广义同业负债方面，3Q18 四大行有所增配，股份行则继续压降。在当前金融市场利率下行的负债格局下，负债压力缓解显著利好中小银行净息差回升。3Q18 上市银行净息差季度环比提升 7bps 至 2.15%，国有行、股份行、城商行及农商行净息差（测算值）分别季度环比变动 3、10、8 和 5bps。我们认为，在利率并轨进程中，央行多次定向降准以及同业负债成本逐渐下降均可对冲银行存款成本上行的压力，降低银行资金成本进而降低企业融资成本，同时巩固全年乃至明年净息差企稳回升的态势。不良率持续下降，再现银行间分化。从上市银行资产质量总体表现来看，自 1Q17 以来不良率逐季降低，3Q18 上市银行不良率环比再降 1bp 至 1.54%，同时我们测算 3Q18 加回核销的不良生成率环比下降至 95bps，我们相信这将适度缓解投资者对银行资产质量承压的悲观预期。具体来看，各银行资产质量边际表现又有所分化，25 家上市银行中共有 6家银行三季度不良率环比回升，这既和加大不良确认、补齐不良逾期缺口有关，亦有选择不同核销时点的原因。我们认为，在今年监管层要求严格确认不良的环境下，部分中小银行主动化解存量不良包袱使得不良率呈现季度波动亦无可避免。在当前政策托底经济、银行严控贷款准入的背景下，上一轮不良爆发周期重演的可能性极低。行业观点：更显著、更确定的业绩改善趋势赋予板块显著的相对收益，维持板块看好评级。从宏观层面来看，我国经济韧性十足，央行银保监会均接连发声提振市场信心，预计四季度将是多项政策出台的窗口期。外部政策催化剂有望逐步缓解投资者对经济下行的过度悲观预期，助力银行板块估值修复。从基本面来看，三季报再次印证银行基本面持续向好的大逻辑，银行板块低估值叠加高股息率足以彰显银行股的投资价值。当前板块对应 18 年0.90 倍 PB，我们基于年初提出的“龙头搭台、拐点唱戏”选股策略重申“财务余量”的辅助维度，财务余量更大的银行更有利于在不确定性环境中实锤业绩拐点：拐点首选上海银行、平安银行、中信银行；龙头银行推荐招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。 风险提示：经济大幅下滑引发不良风险；宽货币环境下息差改善持续性存疑。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 更显著、更确定的业绩改善趋势赋予板块显著的相对收益，维持板块看好评级。当前银行板块的低估值与持续向好的基本面仍然存在明显偏差，尽管外部宏观环境的不确定性有所加大，但银行板块“业绩增速向上、估值仍处低位”是确定的，低估值叠加高股息率足以彰显银行股的投资价值。当前板块对应 18 年 0.9 倍 PB，我们基于年初提出的“龙头搭台、拐点唱戏”选股策略重申“财务余量”的辅助维度，财务余量更大的银行更有利于在不确定性环境中实锤业绩拐点：拐点首选上海银行、平安银行、中信银行；龙头银行推荐招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。 原因及逻辑 从宏观层面来看，近日央行发布的《中国金融稳定报告（2018）》也明确指出我国经济体量大、韧性强的基本态势没有改变，19 年我国宏观经济金融政策的前瞻性、灵活性也将进一步提高。预计四季度将是多项政策出台的窗口期，外部政策催化剂有望逐步缓解投资者对经济下行的过度悲观预期，这也将助力银行板块估值修复。 从基本面来看，三季报营收、业绩增长再提速，在同业利率和结构性存款成本下行的环境下我们判断四季度银行息差仍会企稳改善；对于投资者普遍担忧的不良风险问题，目前上市银行不良率总体延续下行趋势，而绝大部分银行存量历史不良包袱已经消化完毕，我们对当前银行资产质量不悲观。 有别于大众的认识 不少投资者担忧少数银行三季度不良率小幅反弹或成为行业资产质量恶化的开端，我们认为，在当前政策托底经济、银行严控贷款准入的背景下，上一轮不良爆发周期重演的可能性极低，与此同时，相比于简单观测 GDP 而言，综合考虑 PPI 和工业企业累计利润同比这两大宏观先行指标或更为全面。PPI 累计同比已连续三个月持平于 4%且相较于 2Q18 有所改善，而工业企业累计利润同比仍是两位数增长，这与 2015-2016年都大不相同。 全年息差企稳回升仍有保障。宽货币环境下，投资者或对四季度银行息差回升有所质疑，我们认为当前宽货币环境已然明显，但历来金融市场利率对信贷市场利率的传导均存在时滞，归因于信贷的长久期特性，贷款定价显著下行的可能性不大。而更为重要的是，7 月以来银行结构性存款等高息存款成本下行尤为明显，银行间市场流动性持续宽松，这将极大改善银行负债端成本压力，从而为全年息差企稳提供有效保障。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 15 页