煤炭行业2023年中报业绩前瞻：业绩降幅有限，价值仍在

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 14 页起的免责条款和声明 业绩降幅有限，价值仍在 煤炭行业 2023 年中报业绩前瞻｜2023.7.7 中信证券研究部 核心观点 祖国鹏 氢能行业 首席分析师 S1010512080004 受二季度煤价下跌的影响，预计板块 Q2 净利润环比下滑，上半年净利润同比降幅料也较为明显，但由于大部分公司有长协定价机制，因此业绩降幅将有限，板块的估值及股息率仍具备明显吸引力。展望下半年，经济复苏的节奏或是影响煤价及板块盈利的关键变量。 ▍ 煤价回落明显，前 5 月行业利润总额同比下降 18%。今年以来受进口增加以及非电力行业需求放缓的影响，煤价出现显著下跌。各煤种均价上半年同比跌幅明显，冶金煤同比跌幅超过 28%；动力煤价同比跌幅超过 8%，但年度长协价同比微涨；无烟煤价同比降幅也在 8%左右。就二季度而言，港口、产地不同区域动力煤价格环比下跌在 10%～20%不等，无烟煤、冶金煤价环比降幅均在 25%左右。按照国家统计局数据，前 5 月规模以上煤炭企业利润总额同比下降 18%。 ▍预计样本上市公司 2023H1 净利润同比下滑 13%，少数公司 2023H1 净利润同比可实现增长。我们跟踪了 17 家主流煤炭上市公司，从我们预测的样本公司的业绩数据统计，2023Q2 各公司净利润环比或都有所下滑，总净利润环比降幅约为 12%，约 40%的公司业绩环比降幅在 10%～20%，长协煤占比较高的 4 家龙头公司业绩环比降幅在 10%以内。上半年整体而言，预计有 4 家公司业绩同比可实现增长，但幅度有限；大部分公司业绩同比降幅在 20%以内，按净利润加总口径计算，预计中报业绩同比下降 13%。 ▍下半年展望：供需同比增速或均有放缓，煤价中枢及盈利水平环比或继续下降。由于去年下半年保供力度增加以及火电发电量的结构性增长，基数上升，因此今年下半年煤炭供给和需求的同比增速都有可能放缓。对动力煤而言，今年上半年火电发电量同比增速高，短期旺季需求进一步释放，支撑煤价反弹；但夏季过去之后，煤炭库存如果得不到有效消化，预计大概率在淡季还会出现新一轮煤炭价格下降，或拉低下半年煤价中枢水平，预计下半年动力煤均价约在 800～850 元/吨，较上半年均价下跌 8%～10%。焦煤价格则主要受进口焦煤量的波动以及地产开工等因素影响，目前看，地产开工景气回稳仍需时日，因此我们预计下半年焦煤价格或维持 6 月以来的中枢价格水平震荡，产地优质主焦煤均价或在1700～1800 元，环比上半年均价下跌约 15%～17%。如果后续有更大力度的经济刺激政策进一步叠加或者经济复苏加快等，预计下半年煤价还会超预期。 ▍风险因素：若经济增速不及预期，或进一步影响煤炭需求和价格；保供增产政策后续或带来供给增量，进一步压制煤价；海外能源价格系统性下跌、推动国内煤炭进口继续增加。 ▍投资策略：短期旺季及高温效应推动动力煤价反弹，带动市场情绪回暖。从 P/E估值角度及股息率角度看，板块龙头具备长期价值吸引力。我们认为板块估值已经反映了今年以来的煤价下行压力，目前有安全边际。后续经济进一步复苏的预期、全球大宗商品价格预期的改善、“中特估”估值体系等因素都有望成为板块反弹的催化剂。短期板块或以震荡反弹为主，建议关注业绩或分红预期相对稳定的中煤能源、中国神华、陕西煤业、山煤国际等，以及冶金煤中业绩表现较好的潞安环能、淮北矿业。 重点公司盈利预测及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 22 23E 24E 25E 22 23E 24E 25E 中煤能源 601898.SH 8.77 1.38 1.63 1.73 1.94 6 5 5 5 买入 中国神华 601088.SH 28.85 3.50 3.59 3.61 3.53 8 8 8 8 买入 煤炭行业 评级 中性（维持） 煤炭行业 2023 年中报业绩前瞻｜2023.7.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 陕西煤业 601225.SH 19.02 3.62 3.27 3.42 3.28 5 6 6 6 买入 山煤国际 600546.SH 15.35 3.52 3.38 3.58 3.54 4 5 4 4 买入 潞安环能 601699.SH 17.30 4.74 4.32 4.46 4.69 4 4 4 4 买入 淮北矿业 600985.SH 12.06 2.83 2.71 2.93 2.80 4 4 4 4 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 7 月 5 日收盘价 nMxOoMpPuNoMoPyRmMqPxP6MaObRnPoOpNoNjMnNqPeRnPoRbRnMsPwMpNuNxNoPoO 煤炭行业 2023 年中报业绩前瞻｜2023.7.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 煤价回落较为明显，前 5 月行业利润同比下降 18% ......................................................... 4 煤价回顾：2023H1 同比跌幅平均接近 14%，Q2 单季环比接近 20% .............................. 5 预计主要上市公司 2023H1 净利润同比或下降 13% ......................................................... 6 下半年基本面及煤价展望：煤价环比或震荡小跌 .............................................................. 8 前 5 月国内产量增速超预期，但有效供给增速或打折扣 ................................................... 8 国内进口量下半年大概率环比或下降 ................................................................................ 9 下半年火电耗煤需求同比增速或有所收窄 ....................................................................... 10 煤价：下半年中枢环比或继续下降 .................................................................................. 11 风险因素 ......................................................................................................................... 12 投资策略 .............................................................................