银行行业研究：深度专题：核算“产出-信贷”比

敬请参阅最后一页特别声明 1 金融组 分析师：戚星（执业S1130523030001） qixing＠gjzq.com.cn 深度专题：核算“产出-信贷”比 报告摘要 稳增长背景之下，信用扩张对经济增长的拉动效果存在时滞，社融和信贷与 GDP 的增速差，先扩大后收窄，但长期看“GDP/实际新增信贷”水平连下台阶，信贷向增长的转化效率有所下降。 分行业看，2022 年以来房地产行业景气度较低，信贷转化效率骤降至历史低位。交通运输、仓储和邮政业/信息传输、计算机服务和软件业/住宿和餐饮业信贷转化效率有所提升，其余行业转化效率持续较低。 分所有制看，各所有制企业的信贷拉动效果时间序列特征与整体样本保持一致。对于民营企业，信贷对 GDP 拉动效率最高。然而，2021 年以来的增量信贷中，超过 60%投放到了地方国有企业和中央国有企业。从融资结构看，民营企业和地方企业的信贷融资占自身整体融资规模的比例超过 60%，高于央企和其他企业。 从信贷拉动增长的时滞看，资本性支出占营收比例越高的行业滞后期越长。2012-2016 年/2019-2020 年/2022 年至今的三段信贷拉动GDP效果低迷期内，行业资本性支出占营收比例与其信贷转化效率恢复的滞后期呈正向相关关系，资本性支出占营收比例较高的行业反应更为滞后，制造业/建筑业/信息传输、计算机服务和软件业/住宿和餐饮业较为明显。 风险提示 宏观经济超预期收缩；贷款质量超预期恶化；计算过程低估了政策对历史数据中的扰动。 行业深度研究 证券研究报告 银行行业研究 2023 年 07 月 31 日 买入（维持评级） 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1 稳增长背景下，信贷高速扩张时，对经济拉动存在时滞 ............................................. 4 2 “GDP/实际新增信贷”连下台阶，信贷转化效率有所下降 .............................................. 5 3 行业之间分化明显 ............................................................................. 6 4 民营企业信贷转化效率突出 ..................................................................... 7 5 capex 支出占比较大的行业，对信贷反应滞后 ..................................................... 8 附录 .......................................................................................... 12 风险提示 ...................................................................................... 14 图表目录 图表 1： 名义 GDP 同比增速长期低于社会融资规模增速和信贷增速 .................................... 4 图表 2： 名义 GDP 同比与社会融资规模/信贷增速差值经历四段走阔期（2008-2010/2012-2016/2019-2020/2022至今） ......................................................................................... 5 图表 3： 2010-1H23 实际信贷转化率呈逐年走低态势 ................................................. 5 图表 4： 实际信贷转化率逐渐降低 ................................................................ 6 图表 5： 各行业信贷转化效率产生分化 ............................................................ 6 图表 6： 各行业信贷融资占比较为稳定 ............................................................ 7 图表 7： 各所有制企业信贷转化低效期与整体形势保持一致 .......................................... 7 图表 8： 国央企实际信贷存量占比最高 ............................................................ 8 图表 9： 国央企和民营企业是新增信贷主体 ........................................................ 8 图表 10： 民营企业/地方国有企业信贷融资占比较高 ................................................ 8 图表 11： 长期借款推动了 CAPEX/营收的提升，但历史数据显示信贷推动投资生产的过程存在时滞 ......... 9 图表 12： 上市非金融企业中，资金空转问题自疫情以来持续存在，但投资意愿边际好转 .................. 9 图表 13： 各行业受到冲击和效率恢复的反应时长产生分化 .......................................... 10 图表 14： 住宿餐饮业资本性支出占营收年均比例最高，租赁和商务服务业年均比例最低 ................. 11 图表 15： 资本性支出占比—滞后期数正相关（2012-2016） ......................................... 11 图表 16： 资本性支出占比—滞后期数正相关（2019-2020） ......................................... 11 图表 17： 资本性支出占比—滞后期数正相关（2022 至今） .......................................... 11 图表 18： 资本性支出占比—固定资产占比负相关 .................................................. 11 图表 19： 农林牧渔业 .......................................................................... 12 图表 20： 制造业 .............................................................................. 12