公用事业及环保产业行业研究：26年容量补偿比例有望升级，优化火电收入结构

敬请参阅最后一页特别声明 1 行情回顾： ◼ 本周（9.15-9.19）上证综指下降 1.30%，创业板指上涨 2.34%。碳中和板块下降 0.30%，公用事业板块下降 2.29%，环保板块下降 1.15%，煤炭板块上升 3.26%。 每周专题： ◼ 近 3 年火电交易上半年博弈煤价、下半年博弈电价。当前年内煤价低点已现，7 月来 Q5500 动力煤港价已累计上涨近 100 元/吨。3Q25 火电电量增速转正但煤价上行或挤压度电利润，需重点关注 2026 年各地电量电价签约情况。 ◼ 电量电价下行趋势难扭转，容量补偿比例提升改善火电电价结构。新能源装机大增等因素推动电力供需进入“电量宽松、电力区域性/时段性偏紧”的新周期。容量电价提升改善火电电价结构，多元化收入增强火电收益保障 ◼ 根据国家能源局《关于发布 2023 年煤电规划建设风险预警的通知》，投资回报率分红、橙、绿三色预警，并明确资本金测算方法：低于当期中长期国债利率的为红色预警；在当期中长期国债利率至一般项目收益率（电力项目通常为 8%）之间的为橙色预警；高于一般项目收益率的为绿色。 ◼ 假设单位千瓦动态投资 3500 元、年利用小时 5000 小时等，8%资本金回报率下，单一制电价合理度电毛差约 0.094元/kWh；容量补偿 100 元/KW・年时，点火价差要求降至 0.074 元 /kWh；补偿提至 165 元/KW・年，进一步降至 0.064 元/kWh。新机组因优势有望达回收目标，且容量补偿比例提升将进一步优化电价结构。 行业要闻： ◼ 9 月 18 日，中国电建党委书记、董事长丁焰章与深圳市委副书记、市长覃伟中会谈，双方见证战略合作协议签署。协议旨在构建全方位合作关系，将围绕总部经济、清洁能源等领域开展合作，实现互利共赢。 ◼ 9 月 16 日，四川启动现货试运行中长期衔接交易，进入 “分时段组织、D-2 连续开市” 新模式，实现 “两个全覆盖”。新模式下，市场主体可灵活调整中长期合约，适配清洁能源发电波动，后续四川能源监管办将完善衔接机制，助力全国统一电力市场。 ◼ 9 月 17 日，南网储能梅州抽蓄电站二期 7 号机组完成发电工况 100% 甩负荷试验，调试获重要突破。甩负荷是检验机组关键设备的关键测试，试验历时 4 天过四负荷点，结果远优于国标。指挥部提前策划保障顺利，后续将开展其他试验，力争年底投产。 投资建议： ◼ 火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如申能股份、华电国际。水电：建议关注水电运营商龙头长江电力。新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力（H）。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 风险提示： ◼ 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 ◼ 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1. 行情回顾 .................................................................................... 4 2. 每周专题 .................................................................................... 6 3. 行业数据跟踪 ................................................................................ 8 3.1 煤炭价格跟踪 ........................................................................... 8 3.2 天然气价格跟踪 ........................................................................ 10 3.3 碳市场跟踪 ............................................................................ 11 4. 行业要闻 ................................................................................... 11 5. 上市公司动态 ............................................................................... 12 6. 投资建议 ................................................................................... 13 7. 风险提示 ................................................................................... 14 图表目录 图表 1： 本周板块涨跌幅 ........................................................................ 4 图表 2： 本周环保行业细分板块涨跌幅 ............................................................ 4 图表 3： 本周公用行业细分板块涨跌幅 ............................................................ 4 图表 4： 本周公用行业涨幅前五个股 .............................................................. 5 图表 5： 本周公用行业跌幅前五个股 .............................................................. 5 图表 6： 本周环保行业涨幅前五个股 .............................................................. 5 图表 7： 本周环保行业跌幅前五个股 .............................................................. 5 图表 8： 本周煤炭行业涨幅前五个股 .............................................................. 5 图表 9： 本周煤炭行业跌幅前五个股 .....................................................