业绩稳定提升 现金流持续增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2023 年 7 月 31 日公司披露 2023 上半年业绩，上半年公司实现营收 188.71 亿元(+6.3%)；实现归母净利润 53.13 亿元(+14.6%);经调整 Non-IFRS 归母净利润 50.95 亿元（+18.5%）。其中，Q2 实现营收 99.08 亿元(+6.7%)；实现归母净利润 31.45 亿元(+5.1%);经调整 Non-IFRS 归母净利润 27.53 亿元（+22.4%）。 经营分析 一体化 CRDMO/CTDMO 商业模式驱动持续增长。2023 年上半年公司使用多业务部门服务的客户实现收入 173.3 亿元，占总收入比重92%。其中剔除新冠商业化项目后，实现同比强劲增长 37%。从业务管线看，小分子 CRDMO 管线新增 583 个分子，累计 2819 个分子、56 个商业化项目及 59 个临床Ⅲ期项目；CGT CTDMO 目前累计 52个临床前和临床Ⅰ期项目，10 个临床Ⅱ期项目以及 7 个临床Ⅲ期项目，顺利推进 4 个潜在商业化生产项目。随着管线不断丰富，未来收入增长的确定性较强。此外，DDSU 项目中 2 款新药获批上市，获得了第 1 笔客户销售的收入分成。随着更多新药获批上市，收入分成的盈利模式也将为公司营收提供强劲增长动力。 不断拓展与深化客户群体，确保公司业绩的稳定性和韧性。公司持续实施“长尾”战略并提高大药企渗透率。截至 2023 年上半年，公司新增超 600 家客户，活跃客户已超 6000 家。从收入组成看，公司 1H23 来自全球 TOP20 药企客户收入约 71.4 亿元，占总收入比重 38%，剔除新冠商业化项目后同比增长 47%。客户忠诚度高，原有客户 1H23 实现收入 186.5 亿，剔除新冠商业化项目后同比增长 30%。公司拥有来自包括美国、欧洲、中国、日本、韩国及其他地区的多元化客户。多元化的客户构成确保公司业绩的稳定性和韧性。 拥有持续增长的自由现金流，持续投入产能与技术建设。得益于公司独特的 CRDMO 和 CTDMO 业务模式，以及不断提升的资产利用率和经营效率，2023 年上半年公司自由现金流达到 29.3 亿元（+550.08%），同比转正并实现强劲增长。公司将持续投入新产能&新能力建设，提高公司核心竞争力。 盈利预测、估值与评级 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 100/124/159亿元，对应 PE 分别为 22/18/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 22,902 39,355 42,096 52,820 67,799 营业收入增长率 38.50% 71.84% 6.97% 25.47% 28.36% 归母净利润(百万元) 5,097 8,814 9,955 12,404 15,865 归母净利润增长率 72.19% 72.91% 12.95% 24.60% 27.90% 摊薄每股收益(元) 1.724 2.977 3.355 4.180 5.346 每股经营性现金流净额 1.55 3.58 3.59 4.15 5.21 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.24% 18.92% 16.99% 18.78% 20.99% P/E 68.76 27.21 22.36 17.94 14.03 P/B 9.11 5.15 3.80 3.37 2.95 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00061.0076.0091.00106.00220801人民币(元)成交金额(百万元)成交金额药明康德沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 化学业务（WuXi Chemistry）：一体化 CRDMO 商业模式驱动持续增长，新分子业务继续放量................. 3 测试业务（WuXi Testing）：分析与测试业务持续增长，临床业务全面恢复............................... 3 生物学业务（WuXi Biology）：新分子种类相关业务贡献突出，早期发现综合筛选平台为公司持续引流....... 4 CGT CTDMO 业务（WuXi ATU）：一体化 CTDMO 商业模式驱动增长，管线持续扩张 ........................... 4 国内新药研发服务部业务（WuXi DDSU）：为客户研发的新药获批上市元年................................ 5 图表目录 图表 1： WuXi Chemistry 平台管线持续扩张......................................................... 3 图表 2： WuXi ATU 项目管线储备丰富............................................................... 4 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 业绩简评 2023 年 7 月 31 日公司披露 2023 上半年业绩，上半年公司实现营收 188.71 亿元(+6.3%)；实现归母净利润 53.13 亿元(+14.6%);经调整 Non-IFRS 归母净利润 50.95 亿元（+18.5%）。其中，Q2 实现营收 99.08 亿元(+6.7%)；实现归母净利润 31.45 亿元(+5.1%);经调整Non-IFRS 归母净利润 27.53 亿元（+22.4%）。 化学业务（WuXi Chemistry）：一体化 CRDMO 商业模式驱动持续增长，新分子业务继续放量 一体化 CRDMO 商业模式不断扩张，持续驱动业绩增长。从业绩看，WuXi Chemistry 业务板块 2Q23 实现收入 70.3 亿元（+2.6%），1H23 实现收入 134.7 亿元（+3.8%）；上半年经调整Non-IFRS毛利61.0亿元（+14.9%）；1H23经调整Non-IFRS毛利率为45.3%（+4.4pts），除汇率影响外，主要得益于有利的组合以及效率提升。 根据公司公布的业绩演示材料测算，WuXi Chemistry 板块中新冠商业化项目 2Q23 实现收入 7.16 亿（-73.4%），1H23 实现收入 16.46 亿元（-61.6%）。主要原因是随着疫情影响出清，该板块收入在高基数基础上承压。剔除新冠商业化项目后，WuXi Chemistry 业务板块 1H23 收入同比增长 36.1%，证明了化学业务板块在除新冠商业化项目以外的业务成长能力，未来有望能为该板块收入带来稳定增长动力。 “跟随分子+赢得分子”双重驱动，分子管线持续扩张。2023 年上半年，公司新增分子 583个，包括商业