业绩符合预期，各项业务板块稳健增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●医疗服务 2023 年 07 月 31 日 [Table_Title] 业绩符合预期，各项业务板块稳健增长 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2023 年中报业绩公告：2023 年上半年，公司实现收入 188.71 亿元，同比增长 6.28%；实现归母净利润 53.13 亿元，同比增长14.61%；实现经调整 Non-IFRS 归母净利润 50.95 亿元，同比增长 18.5%。单 Q2 实现收入 99.08 亿元，同比增长 6.74%；实现归母净利润 31.45 亿元，同比增长 5.09%。 ⚫ 依托于 CRDMO/CTDMO 商业模式，五大板块保持稳健增长态势：公司五大板块相互导流效应显著，使用多业务部门服务的客户 2023H1 贡献 173.3亿收入，剔除新冠项目后同比增长 37%，占公司收入比例进一步上升，达到 92%。 1）WuXi Chemistry：CRDMO 一体化商业模式驱动 2023 年高速增长。2023H1，化学业务板块实现收入 134.7 亿元，同比增长 3.8%，剔除新冠商业化项目，收入同比强劲增长 36.1%。其中，1）小分子药物发现（ R）实现收入 38.0 亿元，同比增长 8.57%，过去一年里共转化了 120 个分子，同比增长 21%，成为下游业务重要的“流量入口”；2）工艺研发和生产(D&M)实现收入 96.7 亿元，同比增长 2.1%，包括 56 个商业化项目, 59 个临床三期项目，301 个临床二期项目, 2403 个临床一期和临床前项目。 2）WuXi Testing：验室分析与测试保持稳健增长，临床业务增速逐步恢复。2023H1，WuXi Testing 实现收入 30.9 亿元，同比增长 18.7%。其中，1）实验室分析与测试收入 22.5 亿元，同比增长 18.8%，药物安全性评价收入同比增长 24%，强化公司安评龙头地位；2）临床 CRO 和 SMO 收入8.5 亿元，同比增长 18.3%，其中，SMO 业务收入同比增长 34.3%，保持中国行业领先地位；临床 CRO 业务助力客户获得 8 项临床试验批件，并申报递交 3 项上市申请。 3）WuXi Biology：新分子类型相关生物学服务持续增长。2023H1，WuXi Biology 实现收入 12.3 亿元，同比增长 13.0%，其中，新分子种类相关收入同比强劲增长 51%，贡献生物学业务收入的 25.4%。公司 DNA 编码化合物库 DEL），服务客户超过 1,600 家，DEL 化合物分子数量超过 900亿个，6,000 个独有的分子支架，35,000 个分子砌块。作为公司下游业务的重要“流量入口”，生物早期发现平台在上半年为公司贡献超过 20%的新客户。 4）WuXi ATU：CTDMO 商业模式驱动增长。2023H1，WuXi ATU 实现收入 7.1 亿元，同比增长 16.0%。截至 6 月末，在手订单同比增长 28.8%。公司持续加强细胞及基因疗法 CTDMO 服务平台建设，为总计 69 个项目提供工艺开发，检测与生产服务，包括 7 个临床 III 期项目 其中 2 个项目处于上市申请审核阶段，2 个项目处于上市申请准备阶段），10 个临床II 期项目，以及 52 个临床前和临床 I 期项目。 5）WuXi DDSU：2023 年业务将迭代升级，赋能中国客户更高水平创新研发。2023H1，WuXi DDSU 实现收入 3.4 亿元，同比下降 24.9%。国内新药研发服务部业务主动迭代升级以满足客户对中国新药研发服务更高的 [Table_StockCode] 药明康德(603259) [Table_InvestRank] 推荐 (首次) 分析师 [Table_Authors] 程培 ：02120257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130522100001 [Table_Market] 市场数据 2023-07-31 A 股收盘价(元) 71.67 股票代码 603259 A 股一年内最高价/最低价(元) 98.18/61.82 上证指数 3,291.04 总股本/实际流通A股(万股) 296,822/256,546 流通 A 股市值(亿元) 1,839 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [Table_Research] -40%-30%-20%-10%0%10%药明康德沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 证券研究报告-公司点评 要求，新研发项目以全创新药物为主，研发难度提升、周期变长，因此对当期业绩有一 定程度影响。 ⚫ 公司预计全年收入实现稳健增长，现金流预计将持续充盈：受全球投融资环境以及 2022 年新冠项目高基数影响，2023H1 各业务板块收入增速均相对放缓，随着下半年全球投融资环境持续改善，公司药物发现、测试业务、生物学业务有望恢复快速增长，公司预计 2023 年将实现 5-7%的稳健收入增长。得益于公司独特的 CRDMO 和 CTDMO 业务模式，以及不断提升的资产利用率和经营效率，公司 2023 年自由现金流将持续为正，并预计增长 750-850%。 ⚫ 投资建议：公司不断优化和发掘跨平台间的业务协同性并加快全球化步伐， 持续强化公司独特的一体化 CRDMO+CTDMO 业务模式，从“跟随项目发展”到“跟随药物分子发展”，不断扩大服务，我们预计 2023-2025 年归母 净 利 润 为 97.48亿 元 、 117.40亿 元 及 144.28亿 元 ， 同 比+10.60%/+20.43%/+22.90%，每股 EPS 分别为 3.28 元、3.96 元、4.86 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 21/18/14 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 39354.78 41882.75 50552.77 61052.28 收入增长率% 71.84 6.42 20.70 20.77 净利润 百万元） 8813.71 9748.27 11740.08 14428.08 利润增速% 72.91 10.60 20.43 22.90 毛利率% 37.30 38.19 38.28 38.67 摊薄 EPS(元) 2.97 3.28 3.96 4.86 PE 23.33 21.09 17.52 14.25 PB 4.41 3.79 3.11