长安汽车深度报告：破晓：百年车企，电动+混动+智能三轮驱动

证券研究报告 | 公司深度 | 乘用车 http://www.stocke.com.cn 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 长安汽车(000625) 报告日期：2023 年 07 月 31 日 破晓：百年车企，电动+混动+智能三轮驱动 ——长安汽车深度报告 投资要点 ❑ 百年车企布局电动智能化 长安汽车是拥有 160 年建厂历史的工业老字号品牌，长安汽车的前身是晚清李鸿章在 1862 年创立的“上海洋炮局”，是中国汽车四大集团阵营企业，两度入选央视“国家品牌计划”，成为中国品牌汽车行业领跑者。公司于 1984 年进入汽车领域，在全球拥有 14 个生产基地（国内 8 大生产基地），33 个整车、发动机及变速器工厂，23 年计划投资 40 亿，在泰国设右舵工厂。 ❑ 三次创业，自主崛起 ①军转民—第一次创业（1984 年-2006 年）； ②商转乘—第二次创业（2006 年-2018 年）；③ 向智能化、电气化、新能源化加速——第三次创业（2018 年-至今），长安逐渐实现自主崛起。 ❑ 混动：P2/P13 架构同时布局 iDD 是长安基于 P2 混动架构研发的混动技术，由蓝鲸混动专用发动机、三离合电驱变速箱、动力电池以及电控系统组成。其核心技术是将三离合器（K0 离合器和 6DCT 中的双离合）高度集成，极大地缩减了整个系统的轴向尺寸，使其可以布置大功率、大扭矩的 P2 电机。2023 年将推出 CS 系列+逸动的混动，将用P1+P3 架构（简称 P13），更注重经济型，再加上注重性能的 iDD 和注重电动驾驶的增程式，长安将布局三种混动同时发力。当初选择 P2 是因为电机成本比较高，经过这几年的发展电机成本大幅降低，P13 和 P2 成本已经相近，根据长安推出的 iDD 车型，电池比比亚迪大的同时可以保证价格更低，而 P13 成本又和P2 差不多，所以长安推出的 P13 可能会比比亚迪便宜，极具市场竞争力。 ❑ 盈利预测与估值 预计公司 23~25 年实现收入 1410/1639/1900 亿，YOY 分别为 16.31%、16.25%、15.89%，实现归母净利 92/91/114 亿，YOY 分别为 17.7%、-1.4%、25.9%，对应PE 分别为 17.3、17.6、14.0X 。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 汽车销量不及预期；新车发布不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：施毅 执业证书号：S1230522100002 shiyi@stocke.com.cn 研究助理：何冠男 heguannan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥16.03 总市值(百万元) 159,006.75 总股本(百万股) 9,919.32 股票走势图 相关报告 1 《长安汽车点评报告-三季度业绩低于预期，期待新产品周期》 2017.10.27 2 《长安汽车点评报告-发布新能源详细战略，传统车企龙头转型加速》 2017.10.20 3 《长安汽车点评报告-中报业绩下滑，预计全年最差时期已过》 2017.09.01 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 121253 141028 163948 190001 (+/-) (%) 15.32% 16.31% 16.25% 15.89% 归母净利润 7798 9179 9050 11393 (+/-) (%) 119.52% 17.7% -1.4% 25.9% 每股收益(元) 0.79 0.93 0.91 1.15 P/E 20.4 17.3 17.6 14.0 资料来源：浙商证券研究所 -45%-36%-27%-17%-8%1%22/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/07长安汽车深证成指长安汽车(000625)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 23~25 年实现收入 1410/1639/1900 亿，YOY 分别为 16.31%、16.25%、15.89%，实现归母净利 92/91/114亿，YOY 分别为 17.7%、-1.4%、25.9%，对应 PE 分别为 17.33、17.57、13.96X 。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1)新能源持续渗透，电动化的大趋势下，我们预计燃油车将持续被电动车替代。 2)下半场智能化开启，随着各家车企推出具备 L3 级别法规的车型，智能化将带动车企进入新一轮周期。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为：电动化上半场中，比亚迪、特斯拉等市占率较高，且由于比亚迪 dmi 混动车发力较早，在消费者心中已经占据一定地位，其他车企推出爆款混动车的难度提升。 我们认为：长安在混动车中具备优势，率先推出 P2 架构车型后，下半年将推出 P1+3 架构混动新车，覆盖高速及城区驾驶环境，在电动车上，下半年推出启源，将带动电动车进入新高度。同时，在于华为合作智能化，阿维塔新车持续推出。电动+混动+智能三轮驱动，长安有望进入新车周期。 ⚫ 股价上涨的催化因素 爆款车型推出、新车订单提升、月销量提升等。 ⚫ 风险提示 汽车销量不及预期；新车发布不及预期等。 长安汽车(000625)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 长安汽车：百年车企三大创新 .................................................................................................................... 5 1.1 百年车企，自主品牌品牌向上 .......................................................................................................................................... 5 1.2 历史复盘、三次创业 .......................................................................................................................................................... 6 1.2.1 军转民—第一次创业（1984 年-2006 年） ............................................................................................................ 6 1.2.