7月PMI点评：制造业PMI重回荣枯线的条件

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 07 月 31 日 点评报告 ——7 月 PMI 点评 事件：7 月 31 日国家统计局发布 7 月中国采购经理指数运行情况。7 月制造业/服务业/建筑业 PMI 录得 49.3/51.5/51.2，制造业环比上月回升 0.3，服务业、建筑业环比上月回落 1.7/4.5；综合 PMI 产出指数录得 51.1，环比下降 1.2。三大行业中，制造业持续回升，仍居荣枯线以下，建筑业回落幅度最大，服务业次之，但均在荣枯线以上。 ❑ 制造业：价格继续回升，进一步从主动库存向被动去库存迈进。1）制造业延续复苏向好态势，大型企业仍处于景气区间，中小型企业持续回升。2）生产端仍然承压，从业人员指数继续下行；需求端相对较好，内需改善幅度大于外需，大中小型企业新订单指数的回升也主要来自内需，但内需仍需继续发力。3）价格指数双双大幅回升，出厂价格继续低于原材料购进价格，7 月份 PPI 同比跌幅大概率会继续收窄。4）从行业上看，本月制造业 PMI 位于景气度区间的行业增多，装备制造业里通用设备制造业、专用设备制造业环比回升，而汽车制造业、电气机械及器材制造业，环比均下行。 ❑ 非制造业：服务业继续回落，行业内部分化明显。1）服务业景气度连续 4个月回落，但仍处在景气区间，接下来仍会围绕历史平均水平上下小幅波动。2）从行业看，受高温多雨等天气影响，叠加行业淡季，房地产链相关产业的经营活动状况指数均回落，拖累非制造业 PMI 整体表现。在暑假旺季带动下，与居民出行相关的交通运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数高于 50。 ❑ 结论：1）从 7 月份的数据看，除了房地产产业链相关以外的多个行业均有不错的表现。往后看，中央政治局会议提到加大宏观政策调控力度、加快专项债券发行和使用、适时调整优化房地产政策、制定实施一揽子化债方案，在积极政策带动下，制造业 PMI 环比修复的方向明确，如果稳增长的政策能够加速落地，制造业 PMI 有望在 9 月份回到荣枯线以上。2）服务业中与暑期旅游相关的产业链景气度有望继续维持高位。 ❑ 风险提示：内需恢复速度低于预期。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 制造业 PMI 重回荣枯线的条件 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文目录 一、 制造业：处于主动去库存尾部，价格继续加速回升 .................................. 3 二、 非制造业：服务业继续回落，行业内部分化明显 ...................................... 5 图表目录 图 1：制造业 PMI 分项指标变化 ....................................................................... 3 图 2：制造业 PMI 持续回升 .............................................................................. 4 图 3：2023 年 5 月-7 月制造业各行业 PMI ....................................................... 5 图 4：服务业 PMI 分项指标 .............................................................................. 6 图 5：服务业 PMI 继续回落 .............................................................................. 6 图 6：建筑业业务活动预期持续低于历史平均水平 ........................................... 7 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 事件：7 月 31 日国家统计局发布 7 月中国采购经理指数运行情况。7 月制造业/服务业/建筑业 PMI 录得 49.3/51.5/51.2，制造业环比上月回升 0.3，服务业、建筑业环比上月回落 1.7/4.5；综合 PMI 产出指数录得 51.1，环比下降 1.2。三大行业中，制造业持续回升，仍居荣枯线以下，建筑业回落幅度最大，服务业次之，但均在荣枯线以上。 一、制造业：价格继续回升，进一步从主动库存向被动去库存迈进 制造业延续复苏向好态势，尤其是原材料价格开始明显企稳回升，大型企业仍处于景气区间，中小型企业持续回升。从构成 PMI 的主要分项指标看，7 月新订单、原材料库存、产成品库存、主要原材料购进价格指数、出厂价格有所回升，分别增长 0.9、0.8、0.20、7.4、4.7 个百分点；从业人员、生产、进口指数、新出口订单回落，分别下滑 0.1、0.1、0.2、0.1 个百分点。本月原材料价格明显上升，结束前几个月低位运行的趋势，并同时向产成品端传递。从企业规模看，大型企业 PMI 为 50.3，与上月持平，继续位于景气区间；中型企业PMI 为 49.0，高于上月 0.1 个百分点；小型企业 PMI 为 47.4，高于上月 1.0 个百分点。 图 1：制造业 PMI 分项指标变化 资料来源：Wind、招商证券 30354045505560PMIPMI:采购量PMI:生产PMI:生产经营活动预期PMI:新订单PMI:在手订单PMI:供货商配送时间PMI:主要原材料购进价格PMI:出厂价格PMI:进口PMI:新出口订单PMI:原材料库存PMI:产成品库存PMI:从业人员制造业PMI分项2023-072023-062022-07 敬请阅读末页的重要说明 4 宏观点评报告 图 2：制造业 PMI 持续回升 资料来源：Wind、招商证券 生产端仍然承压，从业人员指数继续下行；需求端相对较好，内需改善幅度大于外需，大中小型企业新订单指数的回升也主要来自内需，但内需仍需继续发力。7 月 PMI 生产指数为 50.2，比上月下降 0.1 个百分点，略有回落；从业人员指数较上月下降 0.1 个百分点至 48.1，进口较上月回落 0.2 个百分点至 46.8。新订单指数为 49.5，回升 0.9 个百分点；新出口订单指数为 46.3，回落 0.1 个百分点。其中大型企业生产指数为 52.0，较上月下降 0.7 个百分点；中型企业生产指数为 49.5，较上月下降 0.7 个百分点；小型企业生产指数为 47.4，较上月上升 1.7 个百分点。新订单指数方面，7 月大中小型企业均有明显改善，大型企业为 51.4，较上月上涨 0.4 个百分点；中型企业为 49.4，较上月回升 0.9 个百分点；小型企业为