全球资产配置每周聚焦：日央行调整YCC政策落地，本次与2022年12月有何不同？

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2023 年 07 月 31 日 日央行调整 YCC 政策落地，本次与2022 年 12 月有何不同？ ——全球资产配置每周聚焦 (20230724-20230728) 相关研究 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 林遵东 A0230122080008 linzd@swsresearch.com 联系人 林遵东 (8621)23297818× linzd@swsresearch.com 本期投资提示：  本周聚焦：1）日央行方面，本周议息会议显著上修 2023 年 CPI 数据，并且对 YCC 货币政策进行调整引发市场关注。7 月 28 日，日本央行发布政策文件，对经济的定调温和复苏。经济增长方面，日央行认为日本经济下行压力虽然存在，但是日本经济仍然能够依靠收入和支出的良性循环，以快于潜在增长率的速度持续复苏；价格方面，CPI 的上涨将短期放缓，但是长期来看将随着经济、就业、工资和海外供给需求的逐渐加速。数据方面上修了2023 年 CPI 增速从 1.8%至 2.5%，并且小幅下修 2024 财年 CPI 增速 0.1%至 1.9%；前景风险方面，日本央行认为风险主要来自大宗商品市场波动和欧美通胀水平。针对价格和经济活动的不稳定，日本央行决定给予更大的利率变动空间。这也是继 2022 年 12 月后再次调整 YCC 上限，不过调整原因与彼时纠偏债券市场定价机制的考虑并不相同。在本次会议之前，日本的 10 年国债利率被限定在-0.5%到 0.5%，本次会议后，日本的 10 年国债利率被放宽到-1%到 1%。上次调整发生在 2022 年 12 月，日央行表示出于对债券市场定价的扭曲考虑，将 YCC 购买区间从 0.25%上修至 0.5%。而本次调整前，日本债券市场期限结构趋近于正常状态，日本央行指出提升国债利率的浮动区间，有助于市场定价效率的提升以及增强对抗日本经济过热和衰退的央行调控能力。叠加 2023 年 2 月后，日央行购买日本国债量趋于下降，这意味着在当前经济复苏过程中，进一步强化量化宽松的必要性正在下降。资产价格方面，与 2022 年 12 月意外调整不同，本次调整前资本市场博弈较为剧烈，调整后资产价格反应相对平淡。2022 年 12 月，日央行意外上调 YCC 上限，随后日债利率跳涨，美债利率同样飙升，日元快速升值，亚太市场大跌。而本轮在会议召开前 3 周开始，日元相对美元从 145 开始显著升值至 139，在会后则贬值至 141。股票市场日股低开高走小幅收跌，港股市场则受到中国经济政策预期催化大幅上涨。展望后续，我们认为对于日元资产而言，博弈央行政策变动的交易阶段性弱化，而经济数据的验证更加关键，特别是日本贸易结构能否有效改善对日元升值将带来较大影响。2）美联储方面，7 月美联储加息 25BP 如期落地，相对于开会前并未释放更加鹰派信号，市场进一步强化本轮加息周期已经结束的预期。本次美联储议息会议中货币政策声明的边际变化较小，未来的加息决策将取决于数据（特别是通胀数据），同时美联储对于经济预期有所改善。截至2023 年 7 月 30 日，美联储 9 月加息 25BP 的概率 20%，而不加息的概率为 80%，年内整体加息概率维持稳定。3）欧央行方面，7 月欧央行加息 25BP 符合预期，同美联储一样后续加息策略取决于经济数据，但是同时对经济短期前景的表述更加悲观。欧央行本次议息会议宣布加息 25BP，并且未来的加息决策将取决于数据，同时欧央行对于短期经济预期更加悲观，主要来源于内需的疲软。本次会议结束后，根据 Bloomberg 推算，9 月欧央行再次加息 25BP 的概率超过 40%。  美股二季报业绩正在加速披露，相比于价值股，成长股盈利预期明显上调。截止 20230730，标普 500 指数中合计有 50%的成分股披露了二季报业绩，其中 79%超出市场预期，高于过去三年的均值 77%。分行业来看，信息技术（93%）、医疗健康（92%）、必须消费(89%)盈利超预期的比例较高，而工业(72%)、房地产(69%)、金融(68%)超预期比例较低。同时，本周纳指 2023E 业绩大幅上修，道指业绩预期则小幅上修。大型科技股方面，AI 相关业务尚未形成业绩贡献，未来业务指引符合预期，传统业务表现分化成为阶段性驱动股价的因素。本周微软 Q2 业绩显示云业务有所放缓，股价周度下跌 1.95%。而谷歌和 META 广告业绩超预期，业绩披露后股价均跳涨。  风险提示：欧美经济金融黑天鹅事件再起，欧美深度衰退时点早于预期。 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：日本央行针对价格和经济活动的不稳定，日本央行决定给予更大的利率变动空间 .................................................................................................................... 4 图 2：本次调整 YCC 上限面临的债券市场环境与 2022 年 12 月有明显不同 ......... 4 图 3：事实上，今年 2 月以来，日央行购买日本国债的速度显著放缓 ................... 4 图 4：9 月加息 25BP 概率仅有 20% ................................................................. 5 图 5：年内整体加息概率保持稳定...................................................................... 5 图 6：整体加息概率小幅上升 ............................................................................ 5 图 7：美联储加息后对经济保持乐观，9 月仍有加息可能，而欧日央行态度偏鹰 ... 6 图 8：本周纳指盈利预期大幅上修...................................................................... 7 图 9：目前已经披露的美股业绩中，信息技术、电信服务、消费超预期比例最高 ... 7 图 10：恒生科技大幅上涨，股市涨幅靠前，美债领跌 ......................................... 8 图 11：全球股市回暖，港股领涨，10Y 美债收益率上升，原油和铜价涨幅靠前.... 9 图 12：A 股房