宏观月度报告：不可低估出口对稳就业的重要性

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 [table_page] 宏观月度报告 宏观动态报告 2023 年 07 月 31 日 宏观点评报告模板 不可低估出口对稳就业的重要性 核心内容： 分析师 上周召开的 7 月政治局会议上，市场高度关注中央在加强逆周期调节和提振内需方面的新动向，但近两次会议内容上对外贸的提法变化不大，并没有看到在提振出口方面有新的政策。投资者有疑问是否未来外需在宏观政策层面的重要性有所降低？ 在 GDP 测算中，因为出口贡献是体现在减去进口后的“净出口“中，贡献度显著低于内需层面的消费和投资，因此在一定程度上会造成出口的重要性下降的“幻觉”。净出口的贡献为负使得市场低估了货物出口对经济的贡献，应该单纯考虑出口对经济的贡献。 出口对稳定就业至关重要，在综合学界和商务部的各种测算出口对就业影响方法的基础上，我们用两种方法大致测算出目前出口对中国制造业和相关服务业的就业整体拉动在 1.2 亿左右，出口增速提升一个百分点，可以拉动就业 27 万人。 这次在政治局会议上，我们认为最重要的政策变化是提出“稳就业提高到战略高度通盘考虑”。我们认为这个表述的变化是正式从顶层战略层面确认了中国宏观政策调控的“锚”从此前单纯的关注经济增速转向了就业，而 GDP 目标未来更多发挥预期管理的作用。 要理解今年下半年的宏观政策走向，也要从就业出发。我们认为未来在宏观政策天平更多向内需倾斜，但出口依然是稳增长特别是稳就业的重要抓。目前全球经济特别是美国经济下行风险低于预期，但结构重心上会从消费转向投资，外溢效应会有所减弱，因此我们依然需要对出口下滑风险保持警惕。预计下半年会加快前期已经出台的稳外贸政策的落地，并进一步做好相关政策储备来应对未来潜在出口下滑的风险。 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 许冬石 ：010-83574134 ：xudongshi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 研究助理：吕雷 风险提示： 1. 政策落实速度偏缓的风险 2. 出口大幅下滑的风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_page] 宏观月度报告 一、出口对经济的贡献被低估 上周召开的 7 月政治局会议上，市场高度关注中央在加强逆周期调节和提振内需方面的新动向，但近两次会议内容上对外贸的提法都是要“稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试” ，并没有看到在提振出口方面有新的政策。投资者有疑问是否未来外需在宏观政策层面的重要性有所降低？ 从三驾马车来看，最终消费和资本形成对 GDP 的贡献率分别为 77.2%和 33.6%，而货物和服务净出口对上半年对 GDP 的贡献率是负值。在 GDP 测算中，因为出口贡献是体现在减去进口后的“净出口“中，贡献度显著低于内需层面的消费和投资，因此在一定程度上会造成出口的重要性下降的“幻觉”。净出口的贡献为负使得市场低估了货物出口对经济的贡献，应该单纯考虑出口对经济的贡献。首先，我国货物贸易的净出口是正值，意味着货物贸易对 GDP 的贡献要比想象中高。其次，出口和进口的相互抵消是支出法 GDP的计算方法，但是在实际生活中，出口带动的是国内的投资、就业，而进口带动的是海外的投资和就业，单纯来看出口对经济的更为合理。 从出口交货值来看，2010 年出口交货值占工业的比重从 54.9%下滑至 2022 年的38.2%，虽然出口交货对于工业生产的比重降低，但重要地位没有减损，并且出口产品结构出现变化，简单的劳动密集型产品出口额下降，但高科技附加值产品、汽车以及机电产品占出口的比例上行。所以出口对于经济的贡献不仅有总量上的拉动，对我国产业升级、技术创新等也有重要意义。 现阶段我国内需不足，经济处于弱势复苏中，市场反而更加强调国内需求，强调财政投入加大投资，政策鼓励撬动需求，稳内需被放在重要的位置上。而对于我国这样的生产大国，只有稳定外需才能真正的稳定内需。2021 年货物出口增速达到 29.6%，带来我国 8.4%的经济增速。2022 年在疫情封控内需极度疲软的情况下，货物出口增速保持在6.3%，使得经济实现了 3%的正增长。当前国内经济需求恢复的缓慢对于工业品的消化能力减弱，但更进一步，是出口的疲软才使得国内需求恢复缓慢变得如此明显。 二、同样被低估的出口就业效应 出口对于经济的影响可以分为多个方面，本报告侧重从就业的角度来分析出口变化对其影响，更进一步延伸到对宏观政策决策的影响。 图 1：消费、资本、净出口对 GDP 累计拉动率（%） 图 2：出口交货值与工业增加值比重（%） -6-4-20246810对GDP累计同比的拉动:最终消费支出对GDP累计同比的拉动:资本形成总额对GDP累计同比的拉动:货物和服务净出口 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [table_page] 宏观月度报告 上周政治局会议上，中央首次提出“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”，同时，会议还强调，“要多措并举，稳住外贸外资基本盘”。稳住外贸外资基本盘并非今年的政治局会议第一次强调，一个容易被大家忽视或低估的点是——出口的保就业效应。 根据历史经验，大概 1 个百分点 GDP 对应 220 万新增就业，出口对 GDP 增长贡献率的低估，容易造成出口对就业拉动低估从而带来政策预期偏差。新阶段，中国宏观政策调控的“锚”已经由此前关注经济增速切换到关注就业，就业成为宏观政策新的“锚”。自中央在 2018 年提出的“六稳”和 2020 年提出的“六保”，工作重心始终围绕强化就业优先政策，稳住就业基本盘，未来的宏观政策走向也将从就业这个中心出发。当前受海外经济放缓、外部关系严峻、产业链外迁等因素影响，下半年出口前景仍面临较大压力，准确预判出口波动对就业的影响，有利于市场更好的理解宏观政策未来的方向和力度。 图 3：出口对就业拉动影响的估算结论 学者方法与样本区间主要结论陈晋玲（2007）回归方程（1995—2005）前一期出口每增长1个百分点, 将带动当期就业增长0.03个百分点盛斌（2008）回归方程（1996—2005）中间产品的出口对中国劳动力的需求有显著的拉动效应（弹性为0.8），进口对劳动力需求变化的影响是负的（弹性为-1.52）明娟（2010）回归方程（2001—2008）出口每增加10％ 请务必阅读正