2023年7月PMI数据解读：主动去库或已结束

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 研究助理：游勇 邮箱：youyong@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 要点  2023 年 7 月，官方制造业 PMI、建筑业 PMI 与服务业 PMI 分别为 49.3%、51.2%和 51.5%，较上月分别回升 0.3、下降 4.5 和下降 1.3 个百分点。6 月官方制造业 PMI 低位回升，展现出经济的结构性亮点，本月官方制造业 PMI 展现出更乐观的信号。  由于高温、暑假等原因，7 月制造业 PMI 通常会季节性回落，比如 2015 年-2019 年的 7 月官方制造业 PMI 平均环比回落 0.1 个百分点。尽管今年遭遇了厄尔尼诺极端高温天气，但 7 月制造业 PMI 仍环比回升 0.3 个百分点。  从各分项指数看，新订单贡献了官方制造业 PMI 环比回升幅度的九成。官方制造业 PMI 新订单指数从 48.6%回升至 49.5%，拉动制造业 PMI 回升 0.27个百分点。由于制造业 PMI 新出口订单指数从 46.4%小幅回落至 46.3%，因此新订单指数回升主要由内需贡献。我们认为内需边际改善，可能主要源于消费延续恢复、基建实物工作量形成等，今年 7 月石油沥青装臵开工率超季节性回升。  结合生产、采购、库存和价格等指标看，制造业企业主动去库存或已结束，是否开始了补库还有待观察。制造业 PMI 采购量指数从 48.9%回升至 49.5%，原材料库存指数从 47.4%回升至 48.2%，都结束了连续 4 个月回落的趋势。这带动主要原材料购进价格指数从 45.0%大幅回升到 52.4%。生产指数虽从50.3%小幅回落至 50.2%，但要明显强于季节性均值（2015-2019 年的 7 月平均环比下降 0.3 个百分点）。产成品库存指数从 46.1%回升至 46.3%，时隔 4 个月再次回升，出厂价格指数从 43.9%提高%至 48.6%。综合上述分项指数看，制造业企业呈现出主动补库存的特征。考虑到当前的需求总体仍偏弱，我们认为主动去库存或已结束，但制造业企业是否开始了补库还有待观察，产成品库存短期可能持续处于低位。  制造业 PMI 中，还有两点值得关注：一是，生产经营活动预期指数从 53.4%提高至 55.1%；二是，小型制造业企业 PMI 从 46.4%提高至 47.4%。随着一系列政策落地，制造业企业的预期可能已有所好转。  本月建筑业和服务业的 PMI 明显回落，可能受到了高温多雨天气的影响，后续或将改善。建筑业 PMI 环比下降 4.5 个百分点至 51.2%，这是 2020 年 3月以来的最低水平，高温多雨天气影响了项目施工。服务业中，受暑期消费的带动，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于 55.0%以上较高景气区间。  7 月中国经济边际改善，主要受内生动能的支撑。在现行的统计制度下，官方 PMI 的统计时间范围是上月 26 日到当月 25 日。政治局会议于 7 月 24 日召开，对 7 月 PMI 的影响较小。目前出口下行压力尚未完全释放，7 月地产高频数据低迷，内生动能可能来自于消费延续恢复和基建实物工作量形成。  7 月政治局会议的政策基调强于市场预期，特别是在房地产调控、地方债务化解和活跃资本市场方面，都有超预期的部署。国家统计局数据显示，7 月资本市场服务和房地产的商务活动指数低于临界点，政治局会议相关部署或将提高上述两个行业的景气度。虽然关于消费和投资的增量政策不多，但政治局会议再次提及，有助于加快相关政策的落实。加之去年下半年服务业低[Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2023 年 7 月 31 日 主动去库或已结束 ——2023 年 7 月 PMI 数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 基数的支撑，全年实现 5%左右增长目标的难度不大。政策底已现，预计市场此前对经济偏悲观的预期将改善，带动市场风险偏好回升。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 图表目录 图表 1：制造业、建筑业与服务业 PMI ............................................................... - 4 - 图表 2：制造业 PMI 各构成分项变化 .................................................................. - 4 - 图表 3：7 月小企业 PMI 改善较为明显 ............................................................... - 5 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 图表 1：制造业、建筑业与服务业 PMI 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：制造业 PMI 各构成分项变化 来源：WIND，中泰证券研究所 424548515444495459646920/03 20/07 20/11 21/03 21/07 21/11 22/03 22/07 22/11 23/03建筑业PMI 服务业PMI 制造业PMI（右轴） 444648505254565822/0622/0822/1022/1223/0223/0423/06生产 新订单 原材料库存 从业人员 供应商配送时间 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 图表 3：7 月小企业 PMI 改善较为明显 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 4446485052545622/0822/1022/1223/0223/0423/06制造业PMI 大型企业 中型企业 小型企业 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的