中美股票回购比较研究：对于支撑股价，A股回购有用吗？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 10 月 23 日 策略研究 对于支撑股价，A 股回购有用吗？ ——中美股票回购比较研究 策略深度 今年以来，监管机构持续鼓励符合条件的上市公司依法合规回购股份：9 月 6 日证监会发布的《中华人民共和国公司法修正案》征求意见稿中，拟增加股份回购情形，简化上市公司实施股份回购的决策程序，建立库存股制度等。10 月 22 日，修正案（草案）提请全国人大常委会审议，拟为稳定资本市场预期提供法律支撑。中美股市回购同创新高，但两市走势牛熊殊途。2018 年 A 股股票回购规模创新高。截至 9 月底，今年已有 529 家公司实施 729 笔回购，回购金额为 251 亿元，去年同期仅有 49 亿元。美股股票回购规模远胜 A 股。2018 年前三季度股票回购涉及公司 561 家，公告回购金额8063 亿美元，同比增长 71%，美股股票回购伴随市场上涨，与指数上涨互为助力。美股股票回购的市场反应更强，但 A 股股票回购并非无效。A 股回购预案公告当天，上市公司股价平均上涨 2.72%，相对沪深 300 超额收益 2.65%；公告 1 个月内（不包括当天收益）上市公司股价平均上涨 1.35%，相对沪深 300 超额收益 1.52%。美股上市公司股票回购对股价的积极影响更强。公司回购公告当日，股价表现为平均上涨 0.97%，超额收益 0.81%。回购公告后 1 月、3 月和 6 月，股价上涨 10.07%、14.98%、20.19%，超额收益分别为 9.38%、12.90%、14.90%。A 股股票回购市场反应弱于美股市场的原因主要是以下 2 点：（1）A股市场回购多发生在“熊市”，美股多在“牛市”，逆水行舟效果难及顺势而上。股票市场走势由上市公司基本面的决定，而股票回购对公司财务状况并没有显著长期影响。因此，股票回购的作用在于通过注入现金流和并传递上市公司对于估值低估的信号，来换取市场信心和稳定估值。在市场上涨阶段的回购与市场表现形成共振，投资者对积极信号的放大进一步推动股价；市场下跌中，卖出压力加大和弱势情绪削弱了回购的信号作用。（2）回购比例与回购后股价表现正相关，美股回购比例更大，回购对于股价的支撑效果更好。A 股回购比例大于流通市值 5%的上市公司股票回购，回购预案公告当天相对沪深 300 超额收益达 4.72%（回购比例小于 1%的超额收益仅有 1.47%），回购 1 个月内（不包括当天收益）上市公司超额收益 5.08%（回购比例小于 1%的超额收益仅有 2.16%）。美股回购比例小于流通市值的 1%和大于 10%的上市公司，回购后 1 月相对标普 500 超额收益分别为 0.88%和 5.20%。而总量方面，A 股回购金额占流通市值比例超过 5%的仅占回购公司的 7%，美股回购比例大于 10%的公司占比 22%。制约 A 股股票回购规模的原因包括 A 股股票回购法律规定有待进一步宽松；上市公司更加偏好“增持”；中国作为新兴经济体，上市公司仍有较强的投资需求等。未来证监会持续推动 A 股回购制度与海外逐步接轨，且随着经济增速放缓，投资需求减少，预计将提高后续上市公司实施股票回购的规模和数量，从而有利于股票回购后的市场表现。风险提示：股票回购相关政策和规模不及预期。分析师 谢超（执业证书编号：S0930517100001） 010-5651 3031 xiechao@ebscn.com 李瑾（执业证书编号：S0930518100001） 010-5651 3031 lijin@ebscn.com 联系人 黄亚铷021-5252 3815 huangyr@ebscn.com 2018-10-23 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 中美股票回购概览 ..................................................................................................................... 3 1.1、 A 股回购概览 ........................................................................................................................................... 3 1.2、 美股回购规模远胜 A 股 ........................................................................................................................... 5 2、 美股回购的股价影响强于 A 股 .................................................................................................. 7 2.1、 A 股股票回购短期稳定股价，但影响偏弱 ............................................................................................... 7 2.2、 美股股票回购对股价的影响偏强 ........................................................................................................... 10 3、 顺势而上易，逆水行舟难 ........................................................................................................ 13 3.1、 美股回购多发生在牛市，A 股回购多发生在熊市 .................................................................................. 13 3.2、 发生在熊市中的美股回购也是只有短期作用，改变不了熊市走势 ........................................................ 16 3.3、 回购无法改变公司中长期财务状况，因而改变不了股市运行大势 ........................................................ 17 3.3.1、 资本结构：回购一次性提高上市公司资产负债水平 ........................................................................... 17 3.3.2、 经营活动：回购对上市公司盈利能力影响不大 ........................................