公用事业行业碳中和领域动态追踪(一百八十二)：厄尔尼诺协同算电领域持续发酵，火电板块迎来阶段性机会

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 5 月 13 日 行业研究 厄尔尼诺协同算电领域持续发酵，火电板块迎来阶段性机会 ——碳中和领域动态追踪（一百八十二） 公用事业 26 年年度长协电价承压，年报披露后火电板块整体回调。26 年各省年度长协电价整体下行显著，其中广东同比-5.03%、江苏同比-16.5%、浙江同比-16.4%。以华能国际、华电国际为代表的火电运营商 25 年年报披露后，火电板块开启回调。而华能国际、华电国际披露 2026 年一季度报后，板块开启反弹，主要原因是火电板块 Q1 燃料成本下行显著，火电运营商业绩相对较好。板块经历回调后，估值水平大幅下行，为后续板块上涨蓄力。 容量电价提升叠加现货市场开启，对火电板块的影响已在 Q1 显现。26 年对于火电板块而言，电价维度的主要变化包括容量补贴的提升和各地区现货市场的开启。2026 年全国已有 18 个地区调整了燃煤容量电价标准，其中，辽宁省最高，为 370 元//kW·年；吉林、甘肃、云南的燃煤容量电价标准次高，均为 330 元/kW·年；天津、四川为 231 元/kW·年，其余的区域为 165 元/kW·年。截至 2026年 3 月，山西、广东、山东、甘肃、蒙西、湖北、浙江 7 个省份已正式转入运行；21 个省份已进入连续结算试运行阶段，包括福建、陕西、辽宁、重庆、湖南、宁夏、江苏、河北南网、江西、河南、上海、吉林、黑龙江、新疆、青海、四川等。火电商业模式变化在 Q1 已显现。 厄尔尼诺发酵，火电有望迎来阶段性机会。国家气象中心预计 5 月进入厄尔尼诺状态。今年主汛期，全国大部地区气温较常年同期偏高，华北、华东、华中、华南、西南地区东部、新疆等地有阶段性高温热浪。若厄尔尼诺持续发酵，带动整体负荷提升，火电现货电价及利用小时数有望同比提升，带来板块机会。 投资观点：火电而言，由以往高度依赖年度长协电量、电价、煤价（煤价成本为盈利主要影响因素）向中长期市场（电量电价，稳定盘）、现货市场（电量电价，反映实时电量供需）和容量市场（容量电价，反映实时负荷供需）转型，市场化全面推进，整体商业模式持续优化。近期算电板块大涨带动火电板块，主要原因系：1）火电板块经历前期股价回调后，具备估值性价比；2）厄尔尼诺发酵，火电板块具备阶段性机会。市场对于火电板块 26 年业绩趋势已有一定预期，我们将持续关注厄尔尼诺影响，最高负荷超预期提升有望拉高火电利用小时数，火电有望迎来阶段性板块机会。此外，我们还需关注大盘轮动带来的防御性操作。建议关注具备估值性价比的火电运营商华能国际、华电国际、国电电力、浙能电力、皖能电力、宝新能源、福能股份。 风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期；行业改革进度低于预期等。 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：宋黎超 执业证书编号：S0930523060001 021-52523817 songlichao@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%-1%9%18%27%05/2508/2511/2502/26公用事业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 四部门发布《行动方案》推动“算电”产业发展，本周煤价加速上行——公用事业行业周报（20260509）（2026-05-10） 两大节能降碳顶层文件接连发布，绿电商业模式逐渐理顺——公用事业行业周报（20260426）（2026-04-26） "十五五"规划纲要聚焦碳双控，继续看好绿电板块——公用事业行业周报（20260315）（2026-03-16） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于 1996 年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界 500 强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时