高质量发展系列报告之三：增值税并档降率，助力高质量发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 政策研究 / 专题报告 高质量发展系列报告之三 增值税并档降率，助力高质量发展 2018 年 10 月 22 日 投资要点  全球来看我国税负竞争力较弱，特朗普引发全球减税竞争战。2017 年我国税收收入占 GDP 的 17.45%，税收收入增速多年快于 GDP 增速；世界银行报告中我国以68%的总税率排在第 12 位，远高于 40.6%的世界平均水平，虽然该指标仅为相关税率的简单相加，实际意义不大，但在一定程度上仍然反映了我国税负竞争力有待提升。此外从税收结构上看，我国增值税、消费税为主的间接税占比超过 70%，企业缴纳比例偏大。同时特朗普减税预计未来十年减税 1.4 万亿美元，德国、日本、英国、印度等国纷纷行动，全球减税竞争战开启，预计我国在增值税和所得税等多个类型上的减免改革将继续发力。 我国减税降费助力降成本，最大税种增值税预计将进一步并档、降率。供给侧改革强调降成本，2013-2017 年减税降费 3 万多亿元。财政部部长刘昆表示，“2018 年全年减税降费规模预计将超过 1.3 万亿元，同时还在研究更大规模的减税、更加明显的降费措施”。增值税是我国最大税种，2017 年占全部税收收入近 40%，营改增后 4 档税率并至 3 档并降低了税率，目前有 6%、10%和 16%三档。一方面，与全球普遍一档或两档增值税税率相比，我国三档税率过多，2018 年《政府工作报告》中也提到按照三档并两档方向调整税率水平；另一方面外，与周围国家增值税率普遍低于 10%相比，目前我国整体税率偏高，而出于各行业公平受益考虑，各档税率进一步下调也为较大概率事件。综合看，增值税进一步并档、降率值得期待。 增值税为价外税，并档、降率后企业主要通过与上下游议价来将减税变为利润增长。由于增值税为价外税，从会计角度看减税对于利润的影响主要是通过影响附加费的基数以及应收账款坏账冲销等角度实现，但是由于这一影响规模较小，较为主要的影响方式是通过对上下游的议价来实现收益的增加。举例来说，当一个企业对上下游的议价能力极强时，减税后可以让其维持原来的含税收入，但是要求将含税成本按照新的税率下降，落实到报表上的收入规模会扩张而成本不变，由此将减税的收益留存于利润中，具体的留存效果则取决于实际的上下游议价能力。 通过简化假设与交叉验证估算上市公司增值税缴纳与实际税率情况，用上市公司样本外推测算全国总体增值税减税效果。由于上市公司增值税的相关数据难以直接获得，经过模型测算与交叉验证，我们得到了上市公司的增值税缴纳情况，2016 与2017 年我国上市公司（除银行与非银）与全国的增值税缴纳额的比例估计稳定在30%左右。此外，由于公司业务复杂难以简单归纳为同一税率，需要对增值税税率进行调整并借此计算可抵扣的成本规模，之后通过交叉验证保证其可靠性。最后，通过假设上下游议价能力系数以计算增值税减税效果，再与宏观数据相互验证。 我们判断 2019 年减税规模落在 8,000 亿左右概率较高，上市公司利润弹性约为4%-6%。通过模型测算，我们假设了四种减税情形。情形一，税率变为 15-9-5%，减税 3,806 亿，赤字率 2.8%，上市公司利润弹性 2%，预计石化板块最为受益。情形二，税率变为 15-5%，减税 7,046 亿，赤字率为 3.1%，上市公司利润弹性 4%，预计建筑、地产等板块最为受益。情形三，税率变为 14-5%，减税 8,686 亿，赤字率为 3.3%，上市公司利润弹性 6%，预计石化板块最为受益。情形四，税率变为 10- 5%，减税 1.1 万亿，赤字率为 3.5%，上市公司利润弹性 10%，预计石化板块最受益。兼顾 2018 年《政府工作报告》强调要推动增值税三并二、重点降低制造业（税率 16%）和交通运输业（税率 10%）的税负、赤字率增幅上限等三方面，我们认为情形二与情形三发生的可能性较大，减税总规模大约为 8,000 亿左右。2019 年增值税减税情景假设 2018 年5 月 1日税率 情形一（亿元） 情形二（亿元） 情形三（亿元） 情形四（亿元） 新税率 上市公司减税规模 全国减税规模 新税率 上市公司减税规模 全国减税规模 新税率 上市公司减税规模 全国减税规模 新税率 上市公司减税规模 全国减税规模 合计 15-9-5% 1,029 3,806 15-5% 2,105 7,046 14-5% 2,874 8,686 10-5% 4,680 11,341 赤字率 2.8% 3.1% 3.3% 3.5% 上市公司利润弹性 2% 4% 6% 10% 资料来源：中信证券研究部测算 注：假设 2018 年名义 GDP 增速 9.8%，2019 年名义 GDP 增速 9.5%，2019 年不考虑减税预算赤字 2.38 万亿，上市公司不包括银行与非银行业 中信证券研究部 杨帆 电话：010-60838908 邮件：fan_yang@citics.com 执业证书编号：S1010515100001 联系人：于翔 电话：010-60836722 邮件：yuxiang@citics.com 相关研究 1. 高质量发展系列报告之一—高质量发展下的稳增长和稳投资(2018-09-25)2. 高质量发展系列报告之二：重大事项点评—深改委会议抓改革落实，高质量发展为根本要求(2018-09-25)18091990/14519/20181023 15:17高质量发展系列报告之三 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 减税降费利于提升经济竞争力，增值税并档降率有望明年落地 .......................................... 1 全球来看我国税负竞争力较弱，税收竞争战加速我国减税降费进程 ................................... 1 我国减税降费助力降成本，最大税种增值税动作不断 ......................................................... 3 增值税仍有进一步改革空间，档位三并二和税率进一步下调值得期待 ................................ 5 增值税为价外税，主要通过对上下游议价影响利润............................................................. 6 增值税下调主要通过企业的议价能力间接提升利润 ............................................................. 6 估算上市公司实际缴纳增值税及税率，以此外推测算全国减税效果 ................................... 7 综合考虑政府表态与赤字，大概率减税 8,000 亿左右 ......................................................... 8 调整模型计算增值税，上市公司（除银行与非银）占全国缴纳额的 30% ..........................