策略周观点：券商上涨的特殊意义

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 券商上涨的特殊意义 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2023 年 7 月 30 日 1 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略周报 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 联系电话：+86 18817552575 邮 箱： lichang@cindasc.com 张颖锐 联系人 邮 箱： zhangyingrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 券商上涨的特殊意义 [Table_ReportDate] 2023 年 7 月 30 日 [Table_Summary] 核心结论：历史上，熊市刚结束转换到新一轮牛熊周期初期时，券商行业大多会有一段明显的超额收益，超额幅度会高达 50%左右，比如：2005 年、2009 年、2012 年、2014 年、2019 年。但如果牛熊周期没转折，券商只是因为低估值+板块轮动，则超额收益幅度大多会在 10%左右，比如 2021 年下半年-2022 年的历次券商上涨均是如此。我们认为现在更接近熊转牛的初期，这一次超额收益的幅度可能会更大。近期银行板块也有所表现，短期逻辑是类似的，均是政策变化的受益板块。不过从长期来看，银行板块的 beta 更多来自风格，历史上银行板块的超额收益和价值股超额收益阶段非常类似。券商的超额收益和价值风格长期的走势并不一致，所以 beta 主要来自牛熊周期。我们认为，2023 年是牛市初期，在此期间券商出现的波动需要重视，可能标志着牛市初期的判断开始被更多投资者认可。 ➢ （1）熊市结束初期，券商大多会偏强，经常会出现超额收益高达50%左右的行情。历史上，熊市刚结束转换到新一轮牛熊周期初期时，券商行业大多会有一段明显的超额收益，超额幅度会高达 50%左右，比如：2005 年、2009 年、2012 年、2014 年、2019 年。如果产业政策有积极变化，证券的超额收益在熊市还未结束的时候就已经开始出现了。比如 2005 年和 2012 年，均有利于证券行业的金融改革。2008年-2009年，由于有降低印花税、汇金增持等针对股市的政策支持，超额收益也有所提前。2014 年 Q4、2018 年 Q4-2019 年 Q1，均是出现在指数快速上涨期，也是牛熊转折阶段。 ➢ （2）这一次券商行情高度，取决于当下市场状态是熊市反弹，还是熊转牛初期。如果回顾最近几年券商的超额收益，能够明显看到，2021年下半年以来，券商出现过多次10%左右的超额收益。背后核心原因是经历过2019-2021年的牛市后，大部分板块估值均处在高位，2021 年下半年以来，大部分时候券商的估值都比较便宜，不管是放在历史来看，还是跨行业比较。但是由于本身股市的环境偏熊市，所以每一次超额收益持续性均不强，比 2019 年 Q1 和 2020 年 6-7 月的两次超额收益弱很多。 ➢ （3）银行板块的 beta 来自风格，券商的 beta 来自牛熊市。近期银行板块也有所表现，短期逻辑是类似的，均是政策变化的受益板块。不过从长期来看，历史上银行板块的超额收益和价值股超额收益非常一致。而且银行板块的超额收益并不是类似券商脉冲式的，一旦有超额大多会持续较久，比如 2005-2007、2011-2012、2015 下半年-2019 年初。券商的超额收益和价值风格长期的走势并不一致，所以 beta 主要来自牛熊周期。 ➢ 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、策略观点：券商上涨的意义 ....................................................................................................... 4 二、上周市场变化 ............................................................................................................................... 7 风险因素 ............................................................................................................................................. 10 表 目 录 表 1：配置建议表 ....................................................................................................................6 图 目 录 图 1：熊转牛初期是券商最容易有较大超额收益的阶段（单位：倍，%） ...............................4 图 2：牛熊不同阶段证券超额收益的幅度（单位：%，点数） .................................................5 图 3：银行与价值风格走势一致（单位：%，倍） ..................................................................5 图 4：券商与价值风格走势不一致（单位：%，倍） ..............................................................5 图 5：大势研判（单位：点数） .............................................................................................6 图 6：A 股主要指数周涨跌幅（单位：%） ...............................................................................7 图 7：申万一级行业周涨跌幅（单位：%） ........................................