深度报告：深耕民用高温合金，下游多点开花助推成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中洲特材（300963.SZ）深度报告 深耕民用高温合金，下游多点开花助推成长 2023 年 07 月 28 日 ➢ 公司深耕民用高温合金领域。公司主要产品有铸造高温合金、变形高温合金、特种合金焊材等。公司产品广泛应用于石油化工、化学工业、新能源、海工、核电、汽车、模具、高端制造装备核心部件等领域，在高温合金焊粉、焊丝、石油钻采及高端石化装备用高温合金阀门等细分市场占有率上位居国内行业领先水平。2022 年，公司高温合金材料及制品产量 4396.87 吨，销量 5302.18 吨，产销率达到 120.59%，产品订单旺盛。 ➢ 传统油气领域需求旺盛，新兴领域多点开花。 1. 油服行业景气度上升，油气领域订单增加。油价高位带动油气上游资本支出增加，油服行业景气度回升，根据 IEA 数据，2023 年全球油气上游资本开支预计同比增长 7%。石油化工及化学工业业务占公司业务比例较大，石化、化工行业新建、改造的大型项目持续增加，支撑公司高温耐蚀合金需求放量。 2. 多晶硅产能扩张，助推公司新能源领域产品开拓。“双碳”背景下，光伏装机快速增长，推动多晶硅产能将持续释放，预计 2023 年我国多晶硅产能达到 278万吨，同比增长 156.22%。公司在多晶硅领域产品主要有冷氢化装置镍基泵，高温合金管材等，多晶硅产能扩大助推公司新能源领域产品开拓。 3. 核电建设加快，核电业务有望迈上新台阶。公司产品在核电设备的应用场景主要有阀门、给水泵、燃料棒勾爪焊接等。“十四五”期间，我国将进一步加快扩大核电装机规模，公司核电领域市场开拓有望加速。 4. 海工领域成为重要发力点，助推产品结构优化。2022 年，海洋油气业产业增加值 2724 亿元，同比增长 7.2%，海洋油、气产量分别增长 6.3%和 10.2%。随着海上油气勘探开发向深远海拓展，深海油气开采设备制造业将进一步发展，拉动高温耐蚀合金需求。 ➢ 新增项目持续推进，突破产能瓶颈。IPO 募投的“特种装备核心零部件制品制造项目”预计 23 年下半年投产，原规划产能约 2550 吨，包含 1050 吨铸造高温耐蚀特种合金制品和 1500 吨变形高温耐蚀特种合金制品，公司预计项目达产后，平均每年将为公司带来 54316 万元的营业收入和约 5431 万元的净利润。此外，公司规划在盐城东台基地建设 4500 吨变形高温耐蚀合金制品产能。随着产能不断投放，公司产品交付能力将显著增强。 ➢ 投资建议：公司深耕民用高温合金产品，下游主要应用领域油气资本开支增加，公司产品订单旺盛。此外，公司产品逐步向新能源、核电、海工等领域拓展，产品需求空间打开。随着 IPO 募投项目产能投放，公司业绩释放可期。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.13/1.48/1.91 亿元，对应现价，2023-2025 年 PE 依次为 28/21/16 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目不及预期风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 872 1,011 1,268 1,553 增长率（%） 27.4 15.9 25.5 22.4 归属母公司股东净利润（百万元） 80 113 148 191 增长率（%） 73.5 41.2 31.3 28.9 每股收益（元） 0.34 0.48 0.63 0.82 PE 39 28 21 16 PB 3.4 3.1 2.8 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 7 月 27 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 13.45 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 孙二春 执业证书： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com 相关研究 1.金属行业 2023 年中期策略系列报告之钢铁篇：淡化地产，制造业升级星辰大海-2023/06/27 中洲特材(300963)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 中洲特材：深耕民用高温合金领域 ........................................................................................................................... 3 1.1 产品种类齐全，应用领域广泛 ......................................................................................................................................................... 3 1.2 位于高温合金产业链中游，掌握铸、锻造核心工艺 ................................................................................................................... 5 2 财务分析：22 年产品毛利率提高，盈利水平回升 ..................................................................................................... 8 3 传统油气领域需求旺盛，新兴领域多点开花 .......................................................................................................... 11 3.1 油服行业景气度上升，油气领域订单增加 .................................................................................................................................. 11 3.2 多晶硅产能扩张，助推公司新能源领域产品开拓 ..................................................................................................................... 15 3.3 核电建设加快，核电领域对公司产品需求增量可期 ..................................................