能源开采行业2023年上半年及二季度总结：23Q2机构持仓环比下降，板块业绩韧性凸显

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 能源开采行业 2023 年上半年及二季度总结 23Q2 机构持仓环比下降，板块业绩韧性凸显 2023 年 07 月 27 日 ➢ 23Q2 基金重仓持股市值环比下降。据我们统计，截至 23Q2，各公募基金持有煤炭股总市值为 116.29 亿元，较 23Q1 的 168.43 亿元下降 30.96%。从占比来看，23Q1 公募基金持有煤炭股总市值占基金总持股市值比重约为 0.58%，较 23Q1 的 0.78%增长 0.20 个百分点。基金持仓环比有较大幅度下降，处于低配状态，后期仍有提升空间。 ➢ 23Q2 煤炭公司产销量环比增长，行业效益降低，板块盈利受损。根据已披露经营数据的公司情况，虽然二季度煤价下行，但煤炭公司商品煤产销量整体实现同环比增长。行业效益方面，在非电需求不足和进口冲击的双重影响下，煤炭企业亏损面虽扩大至 39.0%，但行业的盈利能力依然维持高位。板块盈利方面，受煤价下跌影响，23Q2 板块公司盈利受损，但因煤炭公司业绩稳定性强及高分红属性，即便以二季度业绩年化的归母净利润和 2022 年股利支付率计算，头部企业股息率依旧较高，山煤国际和潞安环能均在 10%以上。 ➢ 低煤价下国内产量增速放缓，进口趋稳且边际有望改善。23H1 全国原煤产量达到 23.0 亿吨，同比增长 4.4%。其中 23Q2 在低煤价作用下，全国原煤产量增速由 4 月的 4.5%降至 5、6 月的 4.2%和 2.5%，未来有延续边际收缩趋势。进口方面，23H1 煤炭进口量 2.22 亿吨，同比增长 93.0%，远超预期，增量主要来自印尼、蒙古、俄罗斯和澳大利亚。5 月中旬海外低价煤转口中国阶段性冲击国内煤价，当前不利因素已消除，我们认为未来进口煤同比增速预计依旧保持高位，但海外影响进一步恶化的可能性较低，煤价依旧为国内基本面主导。 ➢ 火电需求超出预期，非电需求静待释放。23H1，中国火电发电量 29457 亿千瓦时，同比增速高达 7.54%，二季度以来火电日均发电量同比增速基本在 15%以上，超出预期。非电方面，因地产基建需求不及预期，水泥需求差拖累动力煤市场价格，煤化工和钢铁需求二季度持续疲弱后，当前在宏观修复预期下有所反弹，随着中央政治局会议定调优化地产政策，政策端放松预期增强，未来建议关注房地产政策变化。 ➢ 压力测试完成，预计未来煤价窄幅震荡为主。23Q2，经历了非电需求持续较差、煤炭进口大幅增加以及海外低价煤冲击国内市场等因素叠加影响，国内煤炭现货价格有所下滑，但板块公司依旧表现出较高的业绩韧性。我们认为行业已经完成了底部压力测试，盈利的稳定性和可持续性被充分验证。我们认为，9 月后电煤需求将进入淡季，非电需求走势需关注房地产政策端变化，煤价大幅上涨可能性不大，但因供应端有持续收缩趋势，将支撑煤价底部，我们预计中期煤价当前水平窄幅震荡为主。板块公司高股息率凸显配置价值，估值有望进一步提升。 ➢ 投资建议：我们建议关注以下标的：1）盈利稳定、高现金流、高股息率公司投资价值进一步凸显，建议关注山煤国际、陕西煤业和兖矿能源。2）“中特估值”体系引入下有望迎来价值重估，建议关注中煤能源和中国神华。 ➢ 风险提示：1）经济增速放缓风险；2）煤价大幅下跌风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600546 山煤国际 14.99 3.52 3.02 3.57 4 5 4 推荐 601225 陕西煤业 16.40 3.62 2.38 2.87 5 7 6 推荐 600188 兖矿能源 17.65 6.20 3.94 5.61 3 4 3 推荐 601898 中煤能源 8.36 1.38 1.82 1.92 6 5 4 推荐 601088 中国神华 28.38 3.50 3.18 3.38 8 9 8 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2023 年 7 月 27 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 研究助理 王姗姗 执业证书： S0100122070013 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.煤炭周报：基本面回归国内主导，煤价上行提升板块配置价值-2023/07/22 2.煤炭周报：库存加速去化，板块公司业绩可期-2023/07/15 3.煤炭周报：发运倒挂，加速港口及终端去库，板块配置价值凸显-2023/07/09 4.煤炭周报：北港去库加速产地需求释放，煤价有望加速上行-2023/07/02 5.能源开采行业 2023 年中期策略：云开雾散，黑金之辉熠熠重现-2023/06/27 行业动态报告/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 市场回顾 ................................................................................................................................................................. 3 2 市场回顾 ................................................................................................................................................................. 4 2.1 供给：23Q2 低煤价下国内产量增速放缓，进口趋稳 ................................................................................................................ 4 2.2 需求：火电需求超出预期，非电需求静待释放 ......................................................................................................................... 10 3 23Q2 机构持仓：基金重仓持股市值环比下降 ........................................................................................................ 14 4 20