专题研究：南宁城投有哪些看点？

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 04 月 04 日 专题研究 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 jiny01@ghzq.com.cn [Table_Title] 南宁城投有哪些看点？ 相关报告 《——2023 海外经济观察系列（一）：当预期摆向“软着陆”*靳毅》——2023-03-08 《——机构行为周观察：理财赎回稳住了吗？*靳毅》——2023-02-28 《—转债月度思考：2023 年转债怎么选？*靳毅，范圣哲》——2023-01-17 《 如 何 测 算 机 构 持 仓 久 期 ？ * 靳 毅 》 — —2023-01-05 《 “资产负债表衰退”是如何发生的？ *靳毅，吕剑宇》——2022-07-18 投资要点：  南宁在自治区内各项优势明显 经济、财政方面，2022 年南宁GDP 升至 5218.3 亿元，财政自给率 46.8%，均位列自治区首位。政策层面，南宁市是面向东盟核心城市，近年广西实施“强首府”战略，南宁 2022 年专项债余额在地市中居首，占比 14.1%。从平台资质来看，南宁市平台融资能力较强，近年城投债净融资维持高速增长，2022 年城投债净融资 50.2 亿元。  南宁各区发展情况 经济总量方面，青秀区 2021 年以 1324.8 亿元居首，西乡塘和江南区次之，多数区县经济体量稳步增长。财政方面，辖区梯队明显，青秀区、良庆区、高新区一般公共预算收入依序居前，近年稳定上涨。负债率方面，南宁市辖区明显低于市辖县，但整体负债率相对较低。债务率方面，将城投有息债务考虑在内，高新区、经开区及邕宁区债务水平相对较高，其余区县普遍较低。  城投平台资产营收情况 从资产规模来看，南宁轨交、南宁城建为唯二千亿资产平台。从资产结构来看，南宁城建、南宁交投、南宁五象建投流动资产占比较小，主要系在建工程占比较大。从营收情况来看，南宁轨交和南宁五象建投对房地产业务依赖较大，南宁轨交 2021 年商品房销售收入占主营收比重达 67%。  城投平台负债情况 负债方面，平台资产负债率多介于 60-70%，南宁交投、南宁绿港资产负债率相对较高，分别为 72.7%、75.7%。从货币资金对短期债务覆盖情况来看，南宁交投、南宁绿港、南宁五象建投覆盖率均小于 1，需进一步关注其短期债务偿付情况。城投有息债务方面，市级平台规模较大，其中南宁交投、南宁产投近年有息债务增幅较大。从存量有息债务构成来看，南宁威宁和南宁交投非标占比相对较高。从城投债来看，随着南宁市基建逐步完善，平台发债诉求边际下降，南宁市平台存续债券余额均较低。  城投债一二级市场情况 从城投债净融资来看，部分平台近年城投债净偿还，考虑主要由于发债节奏影响。从城投债到期情况来看，南宁高新、南宁交投 2023 年到期占比较大，但南宁交投到期绝对量较少。从信用利差来看，南宁各城投平台信用利差均得到不同程度修复。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2  南宁城投怎么投 我们认为，可从 3 个方向入手：（1）关注重大项目承建情况；（2）关注专项债承接情况；（3）结合收益率选择。 风险提示 政策变化超预期、信用风险超预期、债券非常规成交、国际摩擦超预期、数据统计存在一定偏差。 rQpMoOoPvNsRoOnOmPtMmN7N9RaQtRpPmOnOeRmMrOlOqRrM6MoPnRuOtPsQvPpOqQ证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 广西基本面及变化 .................................................................................................................................................. 5 1.1、 经济、财政整体稳定 ....................................................................................................................................... 5 1.2、 省会南宁优势突出 ........................................................................................................................................... 6 2、 南宁城投平台怎么看 .............................................................................................................................................. 9 2.1、 南宁市行政区划及各区县基本情况 ................................................................................................................. 9 2.2、 城投平台经营情况 ......................................................................................................................................... 11 3、 南宁城投平台怎么投？ ........................................................................................................................................ 14 4、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 16 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1：广西 GDP 与增速 ................................................................................................................................................ 5 图 2：全国各省 2022 年 GDP 及增速 ........................