策略专题报告：如果PPI见底回升？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略专题报告 如果 PPI 见底回升？ 核心结论 分析师 易斌 S0800521120001 15821350001 yibin@research.xbmail.com.cn 慈薇薇 S0800523050004 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 联系人 张泽恩 15927409308 zhangzeen@xbmail.com.cn 当前 PPI 已经处于底部区间。6 月 PPI 同比增速进一步下行，考虑到后续 PPI翘尾因素拖累大幅缓解，且高频数据显示大宗商品价格开始逐步回暖，叠加下半年经济内生动能修复，工业企业库存回补，下半年 PPI 同比降幅有望持续收窄。 以史为鉴，PPI 触底上行后市场往往表现较好，成长、消费、周期风格表现更优。2000 年以来国内共经历五次 PPI 触底反弹周期，底部月份分别对应 2002 年 2月，2006 年 4 月，2009 年 7 月，2015 年 9 月以及 2020 年 5 月。回顾过去 5轮 PPI 触底上行的最初 3 个月内，沪深 300 上涨概率达 60%，且平均累计收益达 11.18%。其中成长、消费和周期风格在 PPI 探底回升后 3 个月较沪深 300 取得了超额收益。 汽车、国防军工、社会服务行业取得超额收益最高。PPI 探底回升后 3 个月 31个申万行业中有 24 个行业跑赢市场。汽车（12.58%）、国防军工（12.38%）和社会服务（11.48%）获取超额收益最多。 细分行业中化学制造、有色金属、有色采矿获取平均超额收益最高。整体来看，在过去 5 轮细分行业 PPI 上行最初的 3 个月内，27 个 PPI 口径细分行业中有 17个行业平均超额收益大于 0，其中取得最高平均超额收益的行业包括化纤制造（11.68%），有色采矿（7.66%）和有色冶炼（6.78%）。 从库存周期视角来看，PPI 见底时往往伴随着库存周期去化的尾声，新一轮补库存正在孕育之中。总体来看，PPI 是库存周期的领先指标之一，PPI 的拐点往往领先工业品库存的拐点一到两个季度。除 2015 年 PPI 探底工业企业处于主动去库阶段，其余 4 轮 PPI 探底工业企业均处于被动去库阶段。过去 5 轮各细分行业 PPI 触底上升后处于被动去库周期的行业数量最多（平均 11 个），而 5 月已有 9 个行业进入被动去库存阶段，也从侧面印证当前 PPI 正在进入底部区间。 价格因素有望成为业绩触底回升的推动因素。上半年以 GDP 和工业增加值为代表的实际变量保持较高增速，但是受到价格因素拖累，工业企业利润和 A 股非金融盈利等名义变量整体偏弱，使得市场并未感受到经济复苏带来的盈利改善。7 月以来，随着国内政策宽松窗口逐步打开，海外通胀预期快速回落，人民币汇率快速回升，经济预期快速修复，人民币汇率和大宗商品均呈现明显回升。随着经济内生动能修复叠加工业企业库存回补，PPI 有望触底回升，价格因素将逐步成为下半年业绩回升的重要支撑项，推动业绩底的形成。 配置建议：与经济修复相关度较高的汽车（含新能源车），食品饮料，消费医疗；前瞻业绩显著改善的航空机场、小金属、轻工、工程机械等；地产后周期的家电，建材等行业；受益于“中特估”政策推进的资源行业和数据要素央国企龙头。 风险提示：政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，产业发展不及预期。 证券研究报告 2023 年 07 月 16 日 策略专题报告 西部证券 2023 年 07 月 16 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 当前 PPI 已经处于底部区域 ............................................................................................ 4 1.1 第一轮 PPI 回升（2002 年 3 月）： .............................................................................. 5 1.2 第二轮 PPI 回升（2006 年 5 月）： .............................................................................. 5 1.3 第三轮 PPI 回升（2009 年 8 月） ............................................................................... 6 1.4 第四轮 PPI 回升（2015 年 10 月） ............................................................................. 7 1.5 第五轮 PPI 回升（2020 年 6 月） ............................................................................... 7 1.6 本轮 PPI 是否具备上行条件？ ..................................................................................... 8 二、 PPI 见底回升后，哪些行业值得关注？ ......................................................................... 10 三、 PPI 见底与所处库存周期的关系及表现复盘 ................................................................. 13 3.1 第一轮细分 PPI 见底，各细分行业所处库存周期盘点 ............................................... 16 3.2 第二轮细分 PPI 见底，各细分行业所处库存周期盘点 ............................................... 17 3.3 第三轮细分 PPI 见底，各细分行业所处库存周期盘点 ............................................... 18 3.4 第四轮细分 PPI 见底，各细分行业所处库存周期盘点 ............................................... 19 3.5 第五轮细分 PPI 见底，各细分行业所处库存周期盘点 ............................................... 20 3.6 当前细分行业所处库存周期阶段盘点 ..........................................