商贸零售行业专题研究：供需共振刻画多维曲线，胶原蛋白赛道佳境渐至

[Table_Title] 商贸零售行业专题研究 供需共振刻画多维曲线，胶原蛋白赛道佳境渐至 2023 年 07 月 26 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 胶原蛋白：重组胶原具备量产潜力，产业链中下游系高附加值环节。胶原蛋白约占人体蛋白质总量的 30%，参与人体组织器官的修复再生，特有三螺旋结构是其维持生物活性的基础。在工业化制备上，重组胶原蛋白因其病毒传播风险低、序列设计后免疫原性低等优势具备扩产能基础。当前产业链高附加值环节集中在制备加工和终端应用，两大环节厂商净利率 15%-30%，其中巨子生物可达 40%以上；毛利率约75%-90%，分拆单品毛利率可达 80%-95%，商业化前景优。 ◆ 需求端：医用敷料打开市场认知，功效型护肤、医美针剂空间广阔。1）皮肤护理：作为护肤成分，保湿、修护、美白等多重功效优于透明质酸，功效护肤市场份额前三均有胶原蛋白产品布局，其中重组胶原当前规模仅 46 亿，渗透率由 2017 年 6.3%快速提升至 2021 年 14.9%，预计 2027 年可升至 30%+。用作医用敷料，重组胶原蛋白渗透率 18.5%仅次于透明质酸，需求主要由敏感肌皮炎人群日常护肤和医美术后维护驱动，国内厂商大多妆械协同，械字号较同类妆字号面膜价格高约7-16 元。2）医疗美容：2021 年胶原蛋白植入剂渗透率不足 1%且合规资质稀缺，当前国内获批的 5 款针剂除薇旖美外均为动物源。植入后较玻尿酸效果更自然，促胶原再生性强，不易发生肿胀位移等，有望凭借玻尿酸和再生类针剂价格带卡位优势放量。 ◆ 供给端：“技术+产能+价格”释放空间足，合成生物赛道星辰大海。1）价格&产能：当前重组胶原蛋白在菌株筛选、提纯及稳定量产仍有优化空间，以龙头巨子生物和华熙生物产能规划来看，重组胶原不及透明质酸年产能的 30%。爱采购数据显示，医药级胶原蛋白 10 万元/KG以上，妆品级几万元不等，食品级 40-200 元/KG，预计未来 3-5 年仍有 30%-50%降价空间。2）政策&融资：2021 年以来，国家药监局对重组胶原蛋白的相关标准逐渐完善，包括但不限于对命名、器械管理等级的规范。此外，2022 年溯华、创健、江苏吴中、华熙生物等多家公司于胶原蛋白赛道持续发力，投融资依旧如火如荼。 【配置建议】 ◆ 我们建议关注重组胶原蛋白领航者、产研销一体化、已成功孵化可复美等标杆品牌的巨子生物；重点关注华熙生物、丸美股份等胶原蛋白功效性护肤品推新节奏；关注锦波生物、江苏吴中等技术及产品合规化进程。 【风险提示】 ◆ 监管力度加强导致合规成本上升；技术进步及量产进度不及预期等。 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《掘金东南亚美妆，中国发展历程的轮回》 2023.02.08 《2022 年社零同降 0.2%，关注春节前后回调情况》 2023.01.18 《关注疫后消费边际改善，“强韧性+高弹性”彰显配置价值》 2022.12.26 《双 11 美妆品牌持续分化，后疫情需求端提振可期》 2022.11.25 《可选触底回升，猪肉涨价明显》 2022.06.24 -21.34%-16.21%-11.07%-5.94%-0.81%4.32%7/268/269/2610/2611/2612/261/262/263/264/265/266/26商贸零售沪深300 [T行业研究 / 商贸零售 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 商贸零售行业专题研究 正文目录 1.概况：成分尚处普及期，颜值经济驱动向上 .................................................... 4 1.1.功效类型：组织器官修复再生，重组胶原具备量产潜力 ............................ 4 1.2.竞争格局：中下游为高附加值环节，竞争格局基本稳定 ............................ 6 2.需求：功效型护肤高 CAGR，医美针剂空间广阔 ............................................... 8 2.1.皮肤护理：结合修复周期、核心成分迅速铺开品类 .................................... 8 2.1.1.功效护肤：验证胶原蛋白护肤有效性，保湿修护抗衰利器 ................ 8 2.1.2.医用敷料: 术后恢复、皮炎痤疮及敏感肌日常护肤为主要驱动 ...... 12 2.2.医疗美容：渗透率提升，开启重组胶原及再生类多维曲线 ...................... 14 2.3.严肃医疗：于止血、骨修复等领域具备天然优势 ...................................... 17 2.4.保健食品：胶原蛋白肽认可度高，亚太人群关注肌肤健康 ...................... 18 3.供给：参照 HA 商业化路径，探索安全高效获取空间 .................................... 19 3.1.产业政策：胶原蛋白新规出台，合成生物平台受益 .................................. 19 3.2.透明质酸：产能价格全释放，开拓更多应用场景 ...................................... 21 4.重点公司 ............................................................................................................. 25 4.1.巨子生物：重组胶原蛋白龙头，旗舰品牌即品类 ...................................... 25 4.2.锦波生物：登陆北交所，植入剂资质稀缺 .................................................. 26 4.3.丸美股份：双胶原系列贡献品牌第二增长级 .............................................. 28 4.4.华熙生物：依托中试转化平台，重组+动物源双线并行 ................