内需政策暖风渐起，布局消费

1 Ta投资策略│投资策略专题 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 内需政策暖风渐起，布局消费 专题内容摘要 ➢ 内需政策暖风渐起，布局消费 政治局会议提前召开，政策暖风渐起。会议定调当前经济形势，经济运行面临新的困难挑战，主要问题在于总需求不足。会议在多方面的表述超越此前市场预期，宏观层面上政治局会议提及加大调控力度，扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的作用。产业方面，会议指出提振汽车、电子产品、家居等消费。同时在对房地产、地方债两方面的表述中边际宽松。 站在当前时点，我们认为政治局会议更多起到的是承前启后的作用，扩消费的抓手主要为政策刺激与房贷利率释放居民可支配收入。一方面，当前我国经济结构面临转型期，宏观环境趋弱的背景下，消费或成为本轮稳增长最重要的抓手。刺激消费政策在6月底迎密集出台，且后续有望延续；另一方面，促消费的核心除了政策的刺激外，提高居民可支配收入也至关重要，存量房贷利率下调或为重要路径。 ➢ 性价比逐步显现，布局消费正当时 从市场层面来看，行情方面，2022年11月后市场主线出现两次调整，主因或为预期转向“弱复苏”，但随着经济基本面弱复苏，未来大规模刺激政策出台的可能性逐渐加大，从当前时点来看消费预期有望重塑。市场资金表现亦是如此，北向资金11月-2月大幅流入消费类行业，但在后续预期转弱后流出。同时，此前机构传统重仓行业在一季度多数遭遇减仓。 从当前位置来看，估值方面，当前消费行业估值分位数有所回落，部分消费子行业如食品加工、物流、家居等以处于估值历史底部。结合盈利预测来看，当前消费行业估值或已回归合理水平。从企业盈利的角度来看，大消费板块2023年净利润预测均位居前列，叠加近期消费政策频频出台，部分细分行业盈利预期有所上调。我们通过PB-ROE等模型寻找综合性价比较高的消费行业，白色家电、物流、食品加工等行业或具备性价比。 ➢ 回归行业基本面，重视结构性机会 在2022年11月防疫政策优化后，居民出行半径有所扩大，消费意愿有所提升，部分消费行业受益。其中，白酒消费有所分化，建议关注苏皖地区为代表的地产酒；啤酒受益于现饮渠道修复，叠加高温进一步催化，销量有望增长；保健品受益于居民保健意识增强，居民消费力提升+老龄化趋势有望打开远期业绩空间；出行链整体受益于节假日效应，高频数据在二季度表现较优，同比实现高增长，关注交运、酒店、旅游、餐饮等机会。 ➢ 受益领域及标的梳理 在存量房贷释放、促消费政策频发的契机下，消费领域或迎来投资机会。行业方面，关注白酒、啤酒、休闲食品、种植业、酒店、家电、汽车等行业相关机会。标的方面，推荐五粮液、泸州老窖、今世缘、华润啤酒、燕京啤酒、绝味食品、隆平高科、登海种业、锦江酒店、首旅酒店、天目湖、巨子生物、珀莱雅、海尔智家、石头科技、比亚迪、祥鑫科技等。 ➢ 风险提示：经济超预期下行；稳增长政策落地不及预期；地缘政治因素超预期；市场超预期波动。 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 07 月 26 日 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对市场表现 Table_First|Table_Author 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002 邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001 邮箱：tianzhf@glsc.com.cn 联系人：周砺灵 邮箱：zhoull@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《中报季“大安全”产业是否能有业绩兑现？》2023.07.23 2、《好风凭借力，重视港股底部机会》2023.07.16 3、《国联研究一周重点报告回顾》2023.07.14 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略│投资策略专题 正文目录 1 内需政策暖风渐起，布局消费 ............................................ 4 1.1 政治局会议提振信心，内需政策有望延续 .................................................. 4 1.2 宏观环境趋弱下，消费重要性凸显 ............................................................. 5 1.3 前期促消费政策积极落地，后续仍有潜在政策刺激方向 ............................ 8 1.4 房贷利率或有望提升居民可支配收入，成为促消费重要路径之一 ........... 10 2 性价比逐步显现，布局消费正当时 ....................................... 15 2.1 股价回调充分，预期好转下有望反弹 ....................................................... 15 2.2 年初至今内外部资金减持传统机构重仓行业 ............................................ 16 2.3 同业绩预测相比，当前估值回归合理区间 ................................................ 21 3 回归行业基本面，重视结构性机会 ....................................... 26 4 受益领域及标的梳理 ................................................... 34 5 风险提示 ............................................................ 36 图表目录 图表 1：7 月政治局会议与 4 月政治局会议对比 .............................................................. 4 图表 2：三驾马车中消费占 GDP 比重相对较高 ................................................................. 6 图表 3：非制造业 PMI 仍处于景气区间 ............................................................................ 7 图表 4：非制造业 PMI 业务活动预期相对乐观 ................................................................. 7 图表 5：社零、限额以